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　　中國證券報 ● 本報記者 彭揚

　　近兩周，降息“靴子”落地，貨幣市場利率不降反升，資金面出現邊際收緊，不同尋常的表現引發一些討論。

　　專家分析，短期市場資金面略微收斂，屬于階段性現象，或與地方債發行放量等因素有關，央行已運用公開市場操作增加短期流動性供給，及時平抑貨幣市場波動；即將到來的9月，地方債發行繳款與季末、節假日等因素可能形成疊加，為保持流動性合理充裕，預計央行將綜合運用多種政策工具，合理適度供給流動性，降準或加快提上日程。

　　貨幣市場利率持續走高

　　8月15日，新一次降息落地，政策利率繼續向下，貨幣市場利率卻一反常態地持續沖高，市場資金面呈現收斂態勢。

　　據Wind數據，截至8月28日，在銀行間市場，隔夜債券質押式回購利率（DR001）報1.91%，7天期債券質押式回購利率（DR007）報2.09%，分別較8月14日的水平高出21個、27個基點。至此，DR007扭轉了與作為政策利率的7天期央行逆回購利率倒掛的局面，重新回到后者上方。

　　“作為短端利率的錨，7天期央行逆回購利率調降10個基點后，市場利率并未同幅度下行?！?span id=stock_sh600030>中信證券首席經濟學家明明說。

　　信達證券首席固收分析師李一爽表示，盡管央行公開市場操作放量，且降息時點早于市場預期，但近期市場資金面反而有所收斂，隔夜利率一度升至2%以上。

　　多位市場人士提到，8月21日，DR001與DR007形成“倒掛”，這在近期頗為少見，進一步表明短期流動性波動加大。

　　政府債券特別是地方政府債券發行放量被視為短期市場資金面收斂的主要推手。東方金誠研究發展部高級分析師馮琳認為，8月中旬以來，稅期高峰過后，地方債發行規模繼續放量，導致市場流動性持續處于略偏緊張的狀態。

　　明明表示，地方債發行放量形成的繳款壓力，會同時影響銀行的資金融出能力和意愿。一方面，銀行作為配置利率債的主力，當前地方債加快發行，直接占用了其資金，影響資金融出能力；另一方面，為承接后續地方債供給，銀行需提前儲備一部分流動性，這會導致銀行向同業融出資金的意愿下降。

　　Wind數據顯示，截至目前，8月地方債計劃發行規模達13089億元，較上月的6191億元翻了一番還多。

　　此外，興業證券首席固收分析師黃偉平認為，短期流動性收斂，可能隱含抑制資金空轉套利的政策信號。

　　“補水”同步加碼

　　在近期地方債發行放量的同時，央行流動性操作明顯加碼。

　　過去兩周，央行公開市場逆回購周操作規模均超7000億元。專家認為，鑒于月內剩余幾個交易日地方債發行繳款處于高位，以及銀行正加大信貸投放力度，預計央行會保持較大力度進行公開市場操作，平抑貨幣市場波動。

　　“往后看，資金面繼續收斂的可能性較低?？紤]到當前貨幣政策取向，DR007等進一步上行的概率不大?！秉S偉平說，近期在稅期高峰、地方債發行放量等時點，央行公開市場操作已展現出呵護流動性的態度。

　　馮琳預計，央行會繼續通過較大規模逆回購操作給市場“補水”。“考慮到當前管理部門更加注重穩定市場流動性，估計月底前資金面進一步收緊的可能性不大，平穩跨月無虞?！瘪T琳說。

　　近期發布的《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》表示，加強對流動性形勢和金融市場變化的分析監測，靈活開展公開市場操作，保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩運行。

　　明明預計，跨月結束后，DR007將重回7天期央行逆回購利率（1.80%）下方。

　　業內熱議降準

　　進入9月，預計地方債發行繳款的影響仍難以避免，再考慮到季末、節假日、信貸投放等因素，一些分析人士認為，客觀存在的較大“補水”需求或成為降準適時落地的催化劑。

　　“年內第二次降息已落地，預計降準這一總量型政策會很快提上日程。”中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵認為，降準仍有空間，其他流動性工具也將發力。

　　“政府債券繳款疊加MLF到期壓力，流動性供求缺口依然較大，年內降準仍有可能性?！泵髅鞣治觯刂?月21日，今年新增地方債額度剩余1.3萬億元左右，且存在發行特殊再融資債券的可能性，總的來看，地方債密集發行或持續一段時間，需要創造適宜的流動性環境。

　　另外，有分析人士認為，從加強政策協同角度考慮，降準仍有可能性。民生銀行首席經濟學家溫彬說，降準可向銀行體系釋放大量長期限、低成本資金，優結構、降成本，并強化貨幣政策與財政政策協同，預計四季度將實施一次全面降準。

　　此外，溫彬認為，年內繼續降息的可能性不能排除，而引導銀行存款利率繼續下降的概率更大。

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責任編輯：凌辰