原標題：專訪光大保德信徐曉杰：醫(yī)藥股回調(diào)只因太貴，長期看是好賽道

“近期醫(yī)藥公司回調(diào)最主要的原因，就是太貴了。”近日，在接受澎湃新聞記者專訪時，光大保德信基金權益投資部副總監(jiān)、光大保德信健康優(yōu)加混合型基金擬任基金經(jīng)理徐曉杰坦言，近期醫(yī)藥股的波動起伏，都是估值惹的。

不過，從長期來看，徐曉杰認為醫(yī)藥還是最好的賽道。“調(diào)整以后還是要上車，只有調(diào)整了，才能打開明年、后年的空間。”

下半年看好醫(yī)藥、科技、新能源

中科院上海生命科學院分子生物學專業(yè)博士畢業(yè)的徐曉杰，從事投研工作已超過15年。生物醫(yī)藥的學術背景，使得徐曉杰成為基金業(yè)內(nèi)相關領域的資深研究專家。

“不管賽道的景氣度有多高、業(yè)績有多好、管理有多優(yōu)秀，如果上市公司的估值透支了未來3至5年的回報，就必然會產(chǎn)生調(diào)整需求。”徐曉杰表示，醫(yī)藥股的估值是有天花板的，因為投資者需要兌現(xiàn)投資收益。雖然醫(yī)藥公司業(yè)績增速相對穩(wěn)定且有持續(xù)性，可以給予更多溢價，但估值仍然是有邊界的。

不過，徐曉杰仍然看好醫(yī)藥股未來的表現(xiàn)，她說：“醫(yī)療健康賽道作為長期看好的一條核心賽道，調(diào)整以后還是要上車，只有調(diào)整了，才能打開明年、后年的空間。”

徐曉杰認為，今年下半年A股依舊存在結(jié)構性機會，醫(yī)藥、科技、新能源是主要賽道。

從基本面來看，醫(yī)藥是短期、中期和長期的邏輯都很好，只不過短期估值有壓力；科技則屬于短期和長期的邏輯都不錯，但是中期壓力比較大；新能源短期和中期的投資邏輯都非常好，但是長期邏輯稍微弱一些。

此外，徐曉杰還提到了從醫(yī)藥行業(yè)延伸出去的大健康產(chǎn)業(yè)，她認為，人口老齡化進程、財富效應拉動消費升級，以及國家對醫(yī)療衛(wèi)生健康產(chǎn)業(yè)的大力扶持，都將帶來大健康產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

“大健康產(chǎn)業(yè)是一條長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道。”徐曉杰表示，作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，大健康產(chǎn)業(yè)涵蓋醫(yī)藥醫(yī)療、健康服務等多個領域。其中，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械、醫(yī)療消費升級和醫(yī)療服務等方向都有很高景氣度。

在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈標的選擇上，徐曉杰指出，很重要的一點是看這家公司的管理層是否具有創(chuàng)新精神，因為很多公司初期階段實際上只有巨大的投入，而沒有盈利，“它未來能走到哪里，取決于它研發(fā)能做到哪里。如果是一個有鉆研精神的科學家，那么我們更有底氣相信他的研發(fā)會走到最后。”

好標的的核心：高成長、穩(wěn)質(zhì)量、合理估值

從徐曉杰的履歷不難發(fā)現(xiàn)，她并不是金融科班出身，對于轉(zhuǎn)行做投資，她將成長股大師彼得·林奇視作“領路人”。值得一提的是，徐曉杰是彼得·林奇兩本暢銷書《彼得·林奇的成功投資》和《戰(zhàn)勝華爾街》中文版的主要譯者之一。

作為彼得·林奇的擁躉，徐曉杰在投資上也偏好成長股。她將好標的的核心總結(jié)成簡單的三個詞：高成長、穩(wěn)質(zhì)量、合理估值。

徐曉杰表示，選股首先要關注一家公司的成長性。“公司要保證一定的高增速。”

此外，徐曉杰還特別強調(diào)增速的穩(wěn)定性。在她看來，公司的高增長能持續(xù)多長時間，是決定公司估值能給予多少溢價的核心。

“有人問起，為什么A是20%的業(yè)績增速，B也是20％的業(yè)績增速，而你給A有60倍的估值，給B只有15倍的估值？”徐曉杰的回答是，A公司20％的增速，通過研究預判可能未來5年至10年都能夠維持，但B公司的20%增速可能只能保持1年至2年。

不可忽視的還有估值合理性。徐曉杰認為，當估值高到未來3至5年都很難實現(xiàn)正收益回報時，即使公司業(yè)績和管理都非常優(yōu)秀，股價調(diào)整的概率也非常大。

徐曉杰特別提到，雖然自己偏好成長風格，但并不強調(diào)產(chǎn)品組合的高彈性。“在我的整個組合中，會注重防御性配置，做到進攻和防守兼?zhèn)洹＿@樣才能為持有人帶來長期、穩(wěn)健的超額收益，盡量提高持有人的持有體驗。”

據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，徐曉杰在華泰柏瑞時期管理的華泰柏瑞激勵動力，截至2020年6月底，近四年任職期間回報在同期181只靈活配置型基金中位居第1。2020年7月，徐曉杰加盟光大保德信基金接手了光大紅利混合，銀河證券顯示，截至今年6月底，該產(chǎn)品今年以來收益15.04%，大幅跑贏同期業(yè)績比較基準8.59%以及滬深300指數(shù)0.21%的漲幅。

光大保德信健康優(yōu)加混合基金是徐曉杰目前正在發(fā)行的一只新基金。對于基金成立后的建倉策略，徐曉杰說，將會把60%的比重放在大健康領域核心價值資產(chǎn)，例如創(chuàng)新、消費升級、醫(yī)療服務等；把20%的倉位布局在短期高景氣、高增長的品種上；另外20%，則會通過配置全市場低估值防御性品種，平衡組合的風險收益配比。

談及投資感悟，徐曉杰表示，“做得好的基金經(jīng)理，要么善于在賽道之間切換，要么聚焦一條賽道，選擇好買點賣點予以兌現(xiàn)。”?

“做投資很多時候是在和自己做斗爭，不斷挑戰(zhàn)自己的極限和底線。”徐曉杰很認同彼得·林奇的一句話，“決定投資者成敗的關鍵在于投資者的耐心、獨立精神、基本常識、對痛苦的忍耐力、坦率、超然、堅持不懈、腦袋靈活、主動承認錯誤的精神，以及不受別人慌亂的影響，堅持到底獲得成功的能力。至關重要的是要能抵抗人性的弱點。”

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