原標題：維珍銀河：搶占“制空權”，“亞軌道太空旅游”進入倒計時 來源：老虎證券

　　經過近20年的探索，個人太空旅游從最初的設想即將邁入商業化階段。6月25日，$維珍銀河（SPCE）$ 獲FAA批準將乘客送上太空，當天股價飆升近40%，同時也標志著太空旅游商業模式的合法化，這片還未被開發的藍海正孕育新的巨頭。

　　除了維珍銀河之外，貝佐斯的藍色起源，馬斯克的SpaceX也都是個人太空旅游計劃的氪金玩家，面對資金實力、技術、背景都要強于自己的對手，維珍銀河是否還具備足夠的吸引力？

　　投資要點

　　維珍銀河—“亞軌道太空旅游”的先驅

　　維珍銀河是最早開啟太空探索的公司之一，與馬斯克SpaceX不同的是，維珍銀河和亞馬遜的藍色起源都瞄準了價格相對低廉的亞軌道旅游體驗，也就是距地面20千米至100千米的空域，處于現有飛機的最高飛行高度和衛星的最低軌道高度之間。在這個過程中，游客可以享受幾分鐘的失重體驗以及觀賞地球美景，費用通常為幾十萬到幾百萬美元不等，遠遠低于SpaceX動輒上千萬美元太空旅游費用。

　　機票供不應求，拍賣定價機制有望實現收入最大化

　　在推出商業化的載人航天飛行之后，公司的主要收入來源是飛往太空的機票收入，小部分是與美國政府簽訂合同的服務收入。目前已經有來自60個國家的600多名有遠見的太空旅行者想維珍銀河繳納了8000萬美元的訂金，潛在收入總計1.2億美元，預計到2025年的總收入將達到10億美元。

　　圍繞太空飛行的炒作很可能帶動票價的上漲，而拍賣系統是維珍銀河實現短期收入和利潤最大化的最佳解決方案。

　　寡頭競爭格局之下，太空競賽升溫

　　上周美國聯邦航空局的批準使整個太空旅游商業模式合法化，即允許將付費客戶送入亞軌道空間用于旅游，這為商業化掃清了道路。

　　目前太空旅游領域是典型的寡頭競爭格局，市場嚴重供不應求，太空旅游需求旺盛，維珍銀河和藍色起源的太空競賽進入白熱化，維珍銀河有望先于藍色起源將創始人送入太空，不過藍色起源似乎已經在技術方面領先于維珍銀河。

　　風險提示

　　太空旅行過程中發生災難的風險同行競爭壓低價格，導致收入不及預期的風險長期燒錢引起財務持續惡化的風險

　　正文部分

　　一、開創亞太空旅游的先河

　　$維珍銀河（SPCE）$ 是維珍集團旗下的一家航空航天公司，維珍集團是英國最大私營企業之一，實力雄厚，旗下有近200家公司，創始人兼CEO理查德·布蘭森曾被英國女王授予爵士頭銜。

　　自2005年成立之初，維珍銀河一直是致力于開發商業航天器，為游客提供亞軌道太空飛行服務，逐步形成了以太空旅游為中心的垂直一體化服務：從制造航天飛機，到運營太空港，到向顧客出售機票，甚至為顧客飛行準備食物等。

　　常見的太空旅游共有4種：飛機的拋物線飛行、接近太空的高空飛行、亞軌道飛行和軌道飛行。目前，已經有三家公司將開展亞軌道、軌道的商業太空旅游試飛，分別是維珍銀河、亞馬遜的藍色起源和馬斯克的SpaceX。

　　與馬斯克SpaceX不同的是，維珍銀河和亞馬遜的藍色起源都瞄準了價格相對低廉的亞軌道體驗，也就是距地面20千米至100千米的空域，處于現有飛機的最高飛行高度和衛星的最低軌道高度之間，也稱為臨近空間或空天過渡區。

在這個過程中，游客可以享受幾分鐘的失重體驗以及觀賞地球美景，費用通常為幾十萬到幾百萬美元不等，遠遠低于SpaceX動輒上千萬美元太空旅游費用。當然，軌道旅行潛在的市場收入要高于亞軌道旅行。

隨著私人航天技術的成熟，太空旅游尤其是亞軌道飛行從最初的的設想逐步走向成熟。2018年12月，維珍銀河開創性的將宇宙飛船SpaceShipTwo送入太空，創造了歷史。2019年2月，SpaceShipTwo行了第二次太空飛行，機艙內上除了兩名飛行員外，還載有一名機組人員。

　　公司航天系統由三個主要部分組成：運載飛機“白騎士二號”WhiteKnightTwo，太空飛船SpaceShipTwo Unity和混合火箭發動機，SpaceShipTwo是整個環節的中心。SpaceShipTwo是一艘可重復使用的宇宙飛船，能夠將兩名飛行員和最多四名游客送入太空，然后再將他們安全送回地球表面。SpaceShipTwo 每次任務開始時都會被WhiteKnightTwo帶到大約45000英尺的高度，然后被釋放。

釋放后，飛行員啟動混合火箭發動機，推動SpaceShipTwo 以近乎垂直的軌道向卡門線方向飛行，游客可以享受短暫的失重體驗和俯瞰地球美景。到達目標點后，SpaceShipTwo失去動力，垂直落回地面。從起飛到著陸，整段飛行體驗持續時長共計90分鐘。

自2018年12月首次成功航天飛行以來，已有近萬人表示對太空旅行感興趣，約700人已經申請進行太空旅行，且當中很多人已支付全額押金，飛行價格為25萬美元。據柯文Cowen的調查顯示，太空亞軌道旅行的潛在市場總人數約為240萬人，而這些人的個人凈資產超過500萬美元。

　　目前，維珍銀河也來到商業航天計劃的最后階段。2021年5月22日，維珍銀河成功進行了“宇宙飛船二號”系列VSS Unity宇宙飛船載有兩名飛行員的第三次試飛。至此，在全面商業計劃啟動之前，維珍銀河三次最終試飛全部結束。2021年6月25日，維珍銀河獲得史上首個私人太空飛行商業牌照。

　　二、拍賣定價機制，收入潛力待挖掘

由于維珍銀河處于商業化變現的早期階段，財務報表中有價值的信息十分有限，截止一季度末，公司擁有現金及等價物6.29億美元，相比去年同期增長近50%。

維珍銀河目前還沒有收入來源，因為該公司尚未正式開展商業化載人航天飛行。但目前已經有來自60個國家的600多名有遠見的太空旅行者繳納了8000萬美元的訂金，潛在收入總計1.2億美元。這些客戶包括流行歌手賈斯汀·比伯和演員萊昂納多·迪卡普里奧。

　　預計它將在2022年正式開展商業化服務，屆時才會產生實質性的收入。在推出商業化的載人航天飛行之后，公司的主要收入來源是飛往太空的機票收入，小部分是與美國政府簽訂合同的服務收入。而營業成本包括火箭發動機消耗、燃料、工資、飛行員和地勤人員福利以及維護相關的成本。

　　由于太空旅游是一個新產業，亞軌道太空飛行市場預計近十年的收入將從零增加到30億美元，一旦商業模式被驗證可行，收入增長軌跡會發生巨大轉變，這取決于維珍銀河太空旅游供應的速度。

根據維珍銀河在年報中的描述，公司計劃將每個太空港每年的飛行次數擴大到400次，公司共擁有3個太空港，因此每年總共進行1200次飛行。假設滿載時的價格為每個座位250000美元，每個航班有6個座位，以此計算維珍銀河到2025年的累計總收入將達到10億美元。

除了航天收入外，維珍銀河還存在巨大的廣告收入機會，比如維珍銀河將于7月11日開展的第四次測試將首次通過互聯網直播此次太空飛行，屆時可以通過Twitter、YouTube和Facebook三大平臺觀看。

　　此外，圍繞太空飛行的炒作很可能帶動票價的上漲，而拍賣系統是維珍銀河實現短期收入和利潤最大化的最佳解決方案。如果一張機票可以拍到50萬美元甚至更高，維珍銀河的收入和利潤將實現巨大的飛躍。

　　三、太空競賽升溫，FAA為商業化掃清了障礙

　　上周美國聯邦航空局的批準使整個太空旅游商業模式合法化，即允許將付費客戶送入亞軌道空間用于旅游，這為商業化掃清了道路。

　　在亞太空旅游的競賽中，維珍銀河和貝佐斯的藍色起源是兩大頭號玩家。就在近期，維珍銀河擬于7月11日搶先貝索斯一步將創始人布蘭森送入太空，而貝佐斯計劃在7月20日跟隨旗下的藍色起源發射的飛行器進入太空，目前太空旅游領域是典型的寡頭競爭格局，市場嚴重供不應求，太空旅游需求旺盛，二者的太空競賽進入白熱化。

　　不過，藍色起源似乎已經在技術方面領先于維珍銀河。今年4月，藍色起源成功完成了其第15次的新謝潑德火箭發射，并超越了卡門線。而維珍銀河的飛行高度只有80千米左右，最近的一次飛行測試也只達到了89公里的高度，并未能越過卡門線，游客太空體驗相比藍色起源要弱很多。

　　此外，幾家大型、資金充足的公共和私營實體也在積極參與航空航天競爭產品的開發，包括 SpaceX 和波音公司。雖然這些公司目前專注于向政府機構提供軌道航天運輸，這是一種與維珍銀河完全不同的產品，但無法確保這些公司中的一個或多個不會將其重點轉移到亞軌道航天領域，并展開直接競爭。顯而易見，這些潛在的競爭對手都比維珍銀河擁有更多的資源和背景。

　　鑒于此，2021年一季度，我們還能在大股東名單中看到譬如先鋒集團、貝萊德這樣的機構身影，然而二季度，這些大型投資機構卻紛紛選擇清倉了維珍銀河。

　　風險提示

　　太空旅行過程中發生災難的風險同行競爭壓低價格，導致收入不及預期的風險長期燒錢引起財務持續惡化的風險

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責任編輯：王永生