專題：財(cái)經(jīng)年會(huì)2024：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略

　　《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2024：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略于11月22日在北京舉行。摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)出席并演講。

　　邢自強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在深度去杠桿的過(guò)程中，與之相聯(lián)動(dòng)，地方政府融資平臺(tái)也在去杠桿，這兩個(gè)部門合計(jì)負(fù)債占中國(guó)GDP超過(guò)100%。

　　“它們快速去杠桿的過(guò)程中，為了避免對(duì)總需求、對(duì)物價(jià)造成通貨緊縮效果，中央政府應(yīng)該適度加杠桿，擴(kuò)張中央的財(cái)政政策”，邢自強(qiáng)說(shuō)，而且中國(guó)也有這個(gè)空間。跟美國(guó)相比，中國(guó)政府的資產(chǎn)負(fù)債表還是比較健康的。

　　邢自強(qiáng)指出，相對(duì)美國(guó)來(lái)講，中國(guó)中央政府比較謹(jǐn)慎，目前國(guó)債占GDP比重依然僅有20%，即便是把地方隱性債務(wù)加上，總體上也沒(méi)有超過(guò)美國(guó)政府的負(fù)債率。

　　邢自強(qiáng)認(rèn)為，2024年中美兩國(guó)財(cái)政政策取向會(huì)進(jìn)入拐點(diǎn)，美國(guó)的財(cái)政支出在未來(lái)一年肯定會(huì)收縮，部分導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟(jì)放緩。“美國(guó)畢竟毫無(wú)約束性的擴(kuò)張赤字的手段，面臨市場(chǎng)的制約，比如說(shuō)付息成本已經(jīng)急劇高起，在當(dāng)前利率之下，明年美國(guó)的財(cái)政赤字有必要收縮，更何況明年是美國(guó)大選年，通常這種情況之下，通過(guò)比較慷慨的財(cái)政預(yù)算的可能性越來(lái)越低”。

　　在其看來(lái)，明年美國(guó)是財(cái)政緊縮年，經(jīng)濟(jì)放緩年。

　　而中國(guó)方面，邢自強(qiáng)說(shuō)，自從10月份宣布提高中央政府的財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債之后，就邁出了重要一步，打破過(guò)去對(duì)中央赤字率3%左右的心理底線，可能也是打開了未來(lái)財(cái)政跟貨幣金融發(fā)力的空間，有望給地方政府和房地產(chǎn)市場(chǎng)去杠桿，營(yíng)造一個(gè)比較良性、穩(wěn)定的環(huán)境。

　　如何打破中國(guó)面臨的債務(wù)和通縮循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)，并且不掉進(jìn)日本‘失落的十年’的通縮陷阱呢？邢自強(qiáng)說(shuō)，中國(guó)還是有巨大政策空間的?！昂?jiǎn)單講就是三步曲，刺激、重組、改革，這三步曲缺一不可”。

　　“刺激”政策方面，邢自強(qiáng)說(shuō)，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)在一定程度上存在著超調(diào)，本輪房地產(chǎn)去杠桿之前，中國(guó)房地產(chǎn)投資占GDP比例大概是11%，短短三年間，房地產(chǎn)市場(chǎng)顯著萎縮，當(dāng)前房地產(chǎn)投資只占到GDP的6%出頭，低于國(guó)際平均水平，甚至低于日本（7.4%）。

　　“歷史上，日本完成這一類似幅度的調(diào)整過(guò)程，房地產(chǎn)從占GDP比例過(guò)高調(diào)整到6%-7%花了20年時(shí)間，中國(guó)調(diào)整的過(guò)程比較快，甚至某種意義上存在著超調(diào)”，他說(shuō)，這就需要政府出臺(tái)政策，通過(guò)一定的刺激來(lái)穩(wěn)定住總需求。

　　“我們看到有一些新能源、半導(dǎo)體、綠色轉(zhuǎn)型板塊在蓬勃發(fā)展，但當(dāng)前這些新板塊只占總體固定資產(chǎn)投資的15%左右，而房地產(chǎn)和老的基礎(chǔ)建設(shè)占到固定資產(chǎn)投資的半壁江山50%左右，所以在新的動(dòng)能體量還相對(duì)較小的情況下，現(xiàn)在還處于一個(gè)比較艱難的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期的情況下，還是需要刺激政策”，他說(shuō)，為達(dá)到刺激的目的，需要財(cái)政和金融貨幣政策來(lái)協(xié)調(diào)發(fā)力。

　　邢自強(qiáng)建議，明年中央政府的財(cái)政赤字力度在今年3.8%的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大，地方專項(xiàng)債也應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)容，廣義赤字要比今年GDP占比擴(kuò)大1.5-2個(gè)百分點(diǎn)左右。財(cái)政可以通過(guò)轉(zhuǎn)移支付，發(fā)力在醫(yī)療教育、社保等基本公共服務(wù)上，特別是讓這些福利覆蓋到廣大農(nóng)民工等新市民，從而減少居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，提高消費(fèi)意愿。

　　“當(dāng)然也考慮到有的時(shí)候需要見效快”他認(rèn)為，可以保持必要的公共建設(shè)投入，吸取過(guò)去產(chǎn)能過(guò)剩的經(jīng)驗(yàn)，更多傾向于綠色能源轉(zhuǎn)型投資，以及個(gè)別大的中心城市的城中村改造，這些還沒(méi)有供給過(guò)剩的部門。

　　邢自強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，在中央財(cái)政發(fā)力的同時(shí)，貨幣和金融政策要確保實(shí)際利率明顯低于實(shí)際GDP的增速，有助于幫助中國(guó)盡快走出一些潛在的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　還要靠“改革”釋放生產(chǎn)力，特別是為民營(yíng)企業(yè)營(yíng)造法治化、透明化、可預(yù)見的穩(wěn)定監(jiān)管環(huán)境，重新釋放企業(yè)家精神。

　　邢自強(qiáng)說(shuō)，據(jù)摩根士丹利構(gòu)建的框架測(cè)算，中國(guó)在上述三步曲的進(jìn)度大概處于25%左右——寬松的財(cái)政政策剛剛開始啟動(dòng)，力度有待提高。地方債務(wù)的重組方案有了初步眉目，雖然具體的中央、地方和銀行體系的分擔(dān)機(jī)制尚待明確，通過(guò)改革使得私營(yíng)企業(yè)重新釋放活力，可能還有待發(fā)力，特別是一些標(biāo)桿性的事件和相關(guān)的政策方向。

　　“總而言之，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)曙光，但是未來(lái)還是道阻且長(zhǎng)”，他說(shuō)，中國(guó)不是日本，中國(guó)有巨大的政策空間，有比較好的經(jīng)濟(jì)潛在增速水平，有巨大的體制優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫水平也不及80年代末的日本。

　　“盡管大家熱衷于比較中國(guó)和日本，但是中國(guó)今天的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日本，未來(lái)走出通縮之路可能取決于政策”，他說(shuō)。

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責(zé)任編輯：梁斌 SF055