專題：財經年會2024：預測與戰略

　　《財經》年會2024：預測與戰略于11月22日在北京舉行。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強出席并演講。

　　邢自強認為，當前中國房地產市場在深度去杠桿的過程中，與之相聯動，地方政府融資平臺也在去杠桿，這兩個部門合計負債占中國GDP超過100%。

　　“它們快速去杠桿的過程中，為了避免對總需求、對物價造成通貨緊縮效果，中央政府應該適度加杠桿，擴張中央的財政政策”，邢自強說，而且中國也有這個空間。跟美國相比，中國政府的資產負債表還是比較健康的。

　　邢自強指出，相對美國來講，中國中央政府比較謹慎，目前國債占GDP比重依然僅有20%，即便是把地方隱性債務加上，總體上也沒有超過美國政府的負債率。

　　邢自強認為，2024年中美兩國財政政策取向會進入拐點，美國的財政支出在未來一年肯定會收縮，部分導致企業經濟放緩。“美國畢竟毫無約束性的擴張赤字的手段，面臨市場的制約，比如說付息成本已經急劇高起，在當前利率之下，明年美國的財政赤字有必要收縮，更何況明年是美國大選年，通常這種情況之下，通過比較慷慨的財政預算的可能性越來越低”。

　　在其看來，明年美國是財政緊縮年，經濟放緩年。

　　而中國方面，邢自強說，自從10月份宣布提高中央政府的財政赤字率，發行特別國債之后，就邁出了重要一步，打破過去對中央赤字率3%左右的心理底線，可能也是打開了未來財政跟貨幣金融發力的空間，有望給地方政府和房地產市場去杠桿，營造一個比較良性、穩定的環境。

　　如何打破中國面臨的債務和通縮循環的風險，并且不掉進日本‘失落的十年’的通縮陷阱呢？邢自強說，中國還是有巨大政策空間的。“簡單講就是三步曲，刺激、重組、改革，這三步曲缺一不可”。

　　“刺激”政策方面，邢自強說，目前房地產市場在一定程度上存在著超調，本輪房地產去杠桿之前，中國房地產投資占GDP比例大概是11%，短短三年間，房地產市場顯著萎縮，當前房地產投資只占到GDP的6%出頭，低于國際平均水平，甚至低于日本（7.4%）。

　　“歷史上，日本完成這一類似幅度的調整過程，房地產從占GDP比例過高調整到6%-7%花了20年時間，中國調整的過程比較快，甚至某種意義上存在著超調”，他說，這就需要政府出臺政策，通過一定的刺激來穩定住總需求。

　　“我們看到有一些新能源、半導體、綠色轉型板塊在蓬勃發展，但當前這些新板塊只占總體固定資產投資的15%左右，而房地產和老的基礎建設占到固定資產投資的半壁江山50%左右，所以在新的動能體量還相對較小的情況下，現在還處于一個比較艱難的新舊動能轉換期的情況下，還是需要刺激政策”，他說，為達到刺激的目的，需要財政和金融貨幣政策來協調發力。

　　邢自強建議，明年中央政府的財政赤字力度在今年3.8%的基礎上繼續擴大，地方專項債也應繼續擴容，廣義赤字要比今年GDP占比擴大1.5-2個百分點左右。財政可以通過轉移支付，發力在醫療教育、社保等基本公共服務上，特別是讓這些福利覆蓋到廣大農民工等新市民，從而減少居民的預防性儲蓄，提高消費意愿。

　　“當然也考慮到有的時候需要見效快”他認為，可以保持必要的公共建設投入，吸取過去產能過剩的經驗，更多傾向于綠色能源轉型投資，以及個別大的中心城市的城中村改造，這些還沒有供給過剩的部門。

　　邢自強強調，在中央財政發力的同時，貨幣和金融政策要確保實際利率明顯低于實際GDP的增速，有助于幫助中國盡快走出一些潛在的通縮風險。

　　還要靠“改革”釋放生產力，特別是為民營企業營造法治化、透明化、可預見的穩定監管環境，重新釋放企業家精神。

　　邢自強說，據摩根士丹利構建的框架測算，中國在上述三步曲的進度大概處于25%左右——寬松的財政政策剛剛開始啟動，力度有待提高。地方債務的重組方案有了初步眉目，雖然具體的中央、地方和銀行體系的分擔機制尚待明確，通過改革使得私營企業重新釋放活力，可能還有待發力，特別是一些標桿性的事件和相關的政策方向。

　　“總而言之，現在已經出現曙光，但是未來還是道阻且長”，他說，中國不是日本，中國有巨大的政策空間，有比較好的經濟潛在增速水平，有巨大的體制優勢，中國的房地產泡沫水平也不及80年代末的日本。

　　“盡管大家熱衷于比較中國和日本，但是中國今天的經濟潛在增長的優勢依然遠遠大于日本，未來走出通縮之路可能取決于政策”，他說。

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責任編輯：梁斌 SF055