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股市瞬息萬變，投資難以決策？來#A股參謀部#超話聊一聊，[點(diǎn)擊進(jìn)入]

專題：財(cái)經(jīng)年會(huì)2024：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略

　　《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2024：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略于11月22日在北京舉行。中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)出席并演講。

　　談及杠桿率問題，李揚(yáng)表示，我國非金融部門的杠桿率經(jīng)歷了幾年低迷后，今年前三個(gè)季度連續(xù)上升。不過，這是被動(dòng)上升，即處于“分母”位置的GDP增速下降太快，“這個(gè)現(xiàn)象反映的不是經(jīng)濟(jì)過熱，而是經(jīng)濟(jì)的回縮”，他總結(jié)為，宏觀杠桿率雖然上升，但主要是由于分母名義增速下滑所導(dǎo)致形成被動(dòng)加杠桿。

　　而“分子”方面，李楊說，企業(yè)借錢、居民借錢都比較少，只有政府在借錢，所以債務(wù)增長(zhǎng)主要?dú)w因于政府債務(wù)的增長(zhǎng)。

　　“對(duì)于債務(wù)增長(zhǎng)的問題，應(yīng)當(dāng)有兩面的看法，債務(wù)增長(zhǎng)過快肯定是有風(fēng)險(xiǎn)，但是如果大家都不借債，它反映的是另外一個(gè)問題——信心不足”，李揚(yáng)解釋說。

　　具體來看，我國居民部門的杠桿率變化是一目了然的。李揚(yáng)說，中國居民的杠桿率是很低的，因?yàn)橹袊用駛鹘y(tǒng)上是不借錢的，但是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的出現(xiàn)，于是就有了借錢，消費(fèi)貸、校園貸、旅游貸、裝修貸都出來了，這些都可以歸為消費(fèi)貸款，于是上升的非常快。

　　在2020年上到關(guān)鍵點(diǎn)，超過了日本、德國。“超過了日本這個(gè)就值得警惕”李揚(yáng)說，最近這兩年媒體、學(xué)術(shù)界對(duì)于日本研究頗多，拿日本來和中國類比的更多。日本居民部門的杠桿率過高，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，于是出現(xiàn)了“失去的十年，失去的二十年，甚至失去的三十年”。“我們2020年就到了這個(gè)點(diǎn)，所以問題就突出出來了。總的來講，過了這個(gè)點(diǎn)之后居民部門你再讓他借錢，再讓他借錢去消費(fèi)，那是不現(xiàn)實(shí)的和危險(xiǎn)的”。

　　第三個(gè)節(jié)點(diǎn)是從2021年開始，居民部門的杠桿率走平了。李楊認(rèn)為，居民不借錢的原因是“信心不夠”。

　　“前不久有些媒體說，居民的存款在增長(zhǎng)，貸款增長(zhǎng)不快，于是就有很多的說法，中國人均存款多少萬”，李揚(yáng)說，分析顯示，居民消費(fèi)有增長(zhǎng)，但是儲(chǔ)蓄并沒有增長(zhǎng)那么快。因此，消費(fèi)的增長(zhǎng)在相當(dāng)程度上是動(dòng)用了過去的儲(chǔ)蓄，即居民的資產(chǎn)積累速度在下降。“老是拿個(gè)平均數(shù)來說事，是不太負(fù)責(zé)任的”，他說。

　　目前，我國銀行業(yè)的貸款增加速度沒有存款高，李揚(yáng)說，這并非好消息。他給出了三個(gè)原因：

　　第一，貸款和購買債券是銀行的兩種主要資產(chǎn)，最近這幾年統(tǒng)計(jì)顯示銀行貸款確實(shí)相對(duì)少了，但是債券多了。“中國70%的債券在銀行手里，地方政府的債券90%在地方銀行手里，如果往下深究的話，大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)非常大的問題——在這個(gè)層面上，金融和財(cái)政勾連在一起了。財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)外溢到金融，金融的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)外溢到財(cái)政”。

　　第二，監(jiān)管部門曾經(jīng)打擊影子銀行，但在李揚(yáng)看來，國際上通行的影子銀行概念和中國影子銀行概念有很大不同。他認(rèn)為，中國的影子銀行實(shí)際上是銀行的影子，在搞資金池，最終變成“商業(yè)銀行”，這種所謂創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)被約束。

　　第三，過去金融發(fā)展路徑是發(fā)展非銀行金融機(jī)構(gòu)，而現(xiàn)在，非銀行金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)回縮。“很多非銀行金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)暴雷了，我相信在座的一定有很多人有這個(gè)經(jīng)歷，你的一筆信托到期了，信托經(jīng)理一定會(huì)說我們還有一筆，是不是這個(gè)錢再來買我這個(gè)信托，絕大部分人會(huì)說‘No’，他把這個(gè)錢拿回來之后存銀行，存中國工商銀行。為什么呢？安全，別的地方都不安全了。那邊銀行利率不斷地降，最近又降了，三年期以上的這種定期存款要有計(jì)劃了，沒有計(jì)劃他不賣的”，李揚(yáng)說。

　　李揚(yáng)總結(jié)稱，我國金融業(yè)總體呈現(xiàn)出向銀行業(yè)為主的體制復(fù)歸的趨勢(shì)，這可能會(huì)是今后很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)所面對(duì)的金融發(fā)展背景。他強(qiáng)調(diào)要適應(yīng)以上趨勢(shì)。

　　在企業(yè)部門的杠桿率同樣在被動(dòng)中上升。數(shù)據(jù)顯示，三季度末，企業(yè)部門債務(wù)增速達(dá)到9.2%，固定資產(chǎn)投資的增速只有3%點(diǎn)幾。李揚(yáng)說，這表明寬松的貨幣政策并沒有有效傳導(dǎo)至企業(yè)的投資端。

　　企業(yè)存款方面，活期存款增長(zhǎng)慢，定期存款增長(zhǎng)快，“這樣的結(jié)構(gòu)性走勢(shì)也表明經(jīng)濟(jì)狀況不太好，和居民部門的狀況也比較相似”，李揚(yáng)說，企業(yè)的錢相對(duì)來說是不少的，但是這些錢沒有變成投資。

　　政府部門債務(wù)方面，地方政府的債務(wù)增長(zhǎng)很快，“隨著四季度再融資，今年政府債恐怕還是增長(zhǎng)比較多的”，李揚(yáng)說。

　　此外，李揚(yáng)還特別強(qiáng)調(diào)，我國人口結(jié)構(gòu)的變化是千萬不能被忽視的，而且以后會(huì)成為越來越重視的因素。“總?cè)丝谥校卸嗌偃烁苫睿苫畹娜嗽絹碓缴伲火B(yǎng)活的越來越多，當(dāng)然是投資率下降、消費(fèi)率下降”。

　　李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，我國出臺(tái)各項(xiàng)措施，希望通過增加居民收入來擴(kuò)大消費(fèi)。這個(gè)邏輯關(guān)系是“增加收入”在前。

　　“前一段時(shí)間，很多人講增加消費(fèi)，那是閉著眼說話，沒有收入，怎么增加消費(fèi)，靠借錢？前面我們講的，借錢大家也都不借了”李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)。

　　“我為什么把這段拿出來？因?yàn)檫@段邏輯關(guān)系講的太順了，講的太精彩了。需要我們不斷地去琢磨，不斷地領(lǐng)會(huì)，不斷地去落實(shí)”，李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)。

　　此外，李揚(yáng)分析認(rèn)為，去年財(cái)政發(fā)力不夠，今后要靠財(cái)政發(fā)力。要有高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的債務(wù)管理機(jī)制，優(yōu)化中央和地方債。

　　在加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合方面，李揚(yáng)認(rèn)為，財(cái)政如果想加力增效，沒有貨幣政策配合是做不到的，因此財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都重要，這是我國高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

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