新浪財經訊 北京時間3月22日 由中信出版集團主辦的信睿春季論壇——2019經濟展望與投資趨勢暨瑞·達利歐《債務危機》新書發布會今日在北京隆重召開。恒大集團首席經濟學家兼恒大經濟研究院院長任澤平在論壇中發表演講。

　　他在演講中分享了對中國經濟和市場的一些邏輯判斷。他表示，第一個判斷，大約在今年中期，中國經濟將會觸底。第二個判斷，中國的資本市場在今年將會迎來否極泰來。第三個判斷，如果中國能夠務實的、市場化的、開放的推動新一輪的改革，將會開啟中國經濟的新周期，未來最好的投資機會就在中國。

　　以下為演講實錄：

　　否極泰來：任澤平在信睿論壇對中國宏觀經濟的三個展望

　　任澤平

　　尊敬的各位來賓，大家知道瑞·達利歐先生是全球最優秀的投資家。在過去的這些年，他寫過很多漂亮的文章，來分享他對世界的看法，來分享他是怎么來分析宏觀經濟的這些框架和邏輯，也分享了他如何成功的做投資，可以說很多都是很寶貴的經驗。他跟我們做了這樣的分享，讓人非常感佩。

　　我想在這個時間給大家分享一下，我們對于中國經濟和市場的一些粗淺的看法。

　　大家知道我們可能跟學院派不太一樣，我們不是側重于解釋過去，或者說攻其一點，不及其余。因為我們作為商業領域的經濟學家或者觀察者必須給出明確的判斷，因為涉及到投資，肯定要殺伐決斷。今天跟大家分享三個觀點，分享一下我們分析經濟和市場的一些邏輯。

　　標題叫否極泰來，哪三個觀點呢？

　　第一個判斷，我們判斷大約在今年中期，中國經濟將會觸底。

　　第二個判斷，中國的資本市場在今年將會迎來否極泰來。

　　第三個判斷，如果中國能夠務實的、市場化的、開放的推動新一輪的改革，將會開啟中國經濟的新周期，未來最好的投資機會就在中國。

　　這是今天我想跟大家分享的三個觀念，現在講一下邏輯。

　　一、

　　大家知道2018年號稱是過去十年最困難的一年，從數據的表現來看也確實如此。比如說我們的GDP增速創十年新低，我們的投資也都創一二十年的新低，我們的大類資產的表現， 2018年A股在全球的大類資產里面跌幅僅次于比特幣。所以有人在去年底講過一個觀念說：“2018年是過去十年最困難的一年。與此同時，2018年將是未來十年最好的一年”。大家一聽心都涼了，是吧？

　　但是在去年底，大家知道我提出一個觀點叫做最好的投資機會就在中國，今年出我們提出的觀念叫否極泰來，為什么我們有這樣的判斷？

　　首先我們來看2018年，為什么我們的經濟和資本市場表現的這么困難？我認為有這么幾個原因：

　　第一，其實在2018年全球貨幣都是收緊的，美聯儲加息，所以美國經濟也是見底回落。第二，中美貿易關系，對我們外需產生了挑戰。第三，大家知道去年金融去杠桿，我們的流動性收緊。

　　這些因素在去年出現了一個疊加。

　　但是我在這里想強調一點：還有周期自身的力量。在去年我們是去庫存周期。經濟有意思的地方在哪里呢？如果你經歷過幾次周期以后，你更加感到經濟自身規律的強大。在2018年，我們是一輪去庫存周期，上一輪是消滅貨幣和財富，下一輪我們進入主動去庫存階段。去年周期的力量，政策的力量和外部的力量疊加，造就了2018年是非常困難的一年。

　　對于2019年，我想有幾個判斷。第一個判斷就是大家將會看到在今年中期，這是我在去年提出的判斷，今年中期中國經濟將會企穩，經濟應該是前低后穩。為什么呢？

　　（1）我想從周期的角度，大家可以看到在今年出從庫存周期延續了去年的主動去庫存，但是大家將會看到主動去庫存階段將在今年二季度耗竭，大家看到從主動去庫存變成被動去庫存，就是復蘇的早期。現在我們已經初步看到了這些跡象。

　　（2）還有就是政策性的力量。在三季度，我們打開了我們貨幣政策的空間，大家看政策在去年的三四季度已經開始轉暖，而經濟的運行有它自身地規律的。政策底、市場底、經濟底都非常清晰的展現它先后的邏輯。毫無疑問，政策底在去年三季度，市場底在今年一月份，然后經濟底應該是在今年的中期。我想這是我對經濟的看法。

　　（3）而且大家可以看經濟有很多領先性指標，比如說貨幣的投放，還有包括股市，一般領先于經濟半年。我們看最近的這些領先性指標都出現了回升，比如M2增速，有投資經濟就企穩了。

　　我給大家看幾張圖，我們看到社融和M2增速已經觸底回升，12月份累計的增速也是回升的。我們廣義貨幣和投資、經濟增速它的擬合性是非常好的。也就是說M2社融的觸底和略微回升，因為不是大水漫灌。這次可以看到中央對貨幣的投放，包括結構性寬松，寬貨幣到寬信用，這次節奏控制的比較好，到目前來看都很好的控制了我們的節奏。

　　今年M2社融增速應該會溫和的觸底回升，意味著中國的經濟大致會在年終觸底，我們對全年的判斷經濟是前低后穩，但是我們沒說前低后升。這跟我們的財政、貨幣政策是有關的。比如說我們的財政政策、赤字率從去年的2.6上調到2.8，而不是3，說明財政、貨幣都是溫和的放松。這是第一個對經濟的看法。

　　二、

　　第二個對市場的看法。大河里的水漲起來以后，大家知道總有東西要浮上來。我們可以看到去年底債券率先走出了牛市，在今年初股票市場開始走出牛市的初期跡象，未來應該可能是房地產和商品。

　　所以說你會看到在周期的輪動當中，大類資產的表現也是非常非常的清楚的。我做了二十年宏觀經濟形勢分析，以前在體制內，后來到市場上和實體的企業里面。當你經歷了幾輪周期以后，你發現經濟真的像機器一樣在運動，而人有的時候是非常健忘的，這是為什么有些投資者能夠穿越周期取得超額收益的原因。

　　其實經濟預測，有時候大家嘲笑經濟預測就像占星術一樣。但是你掌握了周期以后就掌握了動息世界的一把鑰匙。

　　對于大類資產，我們對今年的股票市場是相對比較樂觀，而且大家知道我的樂觀應該是在市場上最早的之一。我們去年底就講最好的投資機會就在中國，今年初我們一月份講資本市場會否極泰來。為什么呢？

　　因為第一個，經濟觸底企穩，我們看到經濟失速的風險在消除，流動性開始寬松。第二，M2社融觸底回升。第三，大家看到這些年尤其是最近的中國改革開放進程，事實上其實還是推的比較快的。這是一輪什么牛市？這是我第一次講這個觀點，我認為這是一輪改革牛。大家知道我在2014年下海的時候講過5000年不是夢，改革牛的觀點。

　　這一輪和上一輪有什么不同？上一輪是靠改革的預期推動的，但是我們的預期跑得太快了，我們的改革沒跟上。但是如果說上一輪的牛市是改革的預期推動的，這一輪的牛市將會是改革實質性的落地，以及隨后的紅利釋放所推動的。

　　比如去年4月份，博鰲上總書記向全世界公布：“中國開放的大門不會關閉，只會越開越大”。我們大幅度降低關稅，我們推動了汽車、金融行業的開放，我們在今年初兩會的政府工作報告宣布大規模的減稅，減稅多少？2萬億。去年是1.4萬億，增值稅，制造業的增值稅出現了普遍的減免。大家知道我們對于民營企業和中小企業，中央高度重視，說了很多暖人心的話，也有實質的舉措。在去年的中央經濟工作會議上里面，資本市場在經營當中具有牽一發而動全身的作用，找到了中國激發經濟活力和化解債務風險很重要的一把鑰匙。今年科創板注冊制火熱推出。

　　這一輪牛市如果走得足夠遠，足夠高的話，一定是靠改革的實質性落地和紅利的釋放，這是我和大家交換的第二個觀點。

　　三、

　　第三個觀點，在過去的四十年，唱紅中國經濟的聲音此消彼漲，大家知道中國經濟創造了奇跡。但是，最近這些年因為中國增速換擋，結構調整，唱紅中國的聲音悲觀的論調再次泛起。最好的投資機會就在中國，而且是未來十年、二十年的維度。我們來看幾個指標。

　　第一，中國人均GDP9700美元，只是美國的六分之一，未來發展的潛力是巨大的。

　　第二，中國城鎮化率不到60%，發達國家都干到80%，中國還有一二十年。

　　第三，中國GDP增速現在還在6%以上，是美國的兩到三倍。

　　我們大致做了一個測算，大約到2027年，只要中國保持5%到6%的增長，不到十年的時間，中國經濟規模將會超過美國。我們現在經濟規模大致相當于美國的66%，全球的16%。中國有14億人，擁有全球最大的市場和最大的中等收入群體，美國3.2億人，日本1.3億人，德國8000萬人，全球77億人。如果在中國都找不到投資機會，在哪里可以找到投資機會呢？

　　中國的勞動資源仍然很豐富，而且更重要的是我們每年有800多萬大學畢業生，我們正在從傳統的人口紅利轉向工程師紅利。剛才趙（令歡）總講了全球化、數字化，這些互聯網企業都是受益于中國的工程師紅利。中國的創新創業活力十分的活躍，我們來看代表性的獨角獸企業，中國在全球的新經濟獨角獸企業里面中國僅次于美國，全球最好的新經濟企業不在中國就在美國。這是我今天跟大家分享的主要的觀點。

　　女士們、先生們，我們深信只要中國推動一輪務實的、開放的、市場化導向的一輪新的改革，我們堅信中國將會開啟新的周期，未來十年、二十年，最好的投資機會就在中國！謝謝！

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責任編輯：張玉潔 SF107