由《證券市場周刊》主辦的第八屆(2014)賣方分析師水晶球獎“年度頒獎盛典暨冠軍論壇”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重舉行。上圖為興業證券首席分析師（第八屆水晶球獎策略研究行業第一名）張憶東。(圖片來源：新浪財經 劉海偉 攝)

　　新浪財經訊 由《證券市場周刊》主辦的第八屆(2014)賣方分析師水晶球獎“年度頒獎盛典暨冠軍論壇”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重舉行。興業證券首席分析師(第八屆水晶球獎策略研究行業第一名)張憶東在發言時表示，明年整個行情趨勢還是向上的。

　　以下是文字實錄：

　　張憶東：非常感謝《證券市場周刊》給我這樣的榮譽，非常感謝各位投資者。其實投資策略真的沒有水晶球，我們得到水晶球這樣的獎勵，預測未來，常年說都是基于信仰，因為它有很大的假設，去把握住這種市場中間引領市場的多種因素中間的主要矛盾，這才是我這些年來一直秉承著的一個小小的竅門，但是什么叫做主要矛盾，有些人可能覺得經濟是主要矛盾，有些人覺得流動性，還有的時候是政策，還有投資者情緒，都可能在一定的階段成為市場的主要矛盾。

　　預測明年的時候，我們只能是戰戰兢兢的試圖去理解在明年這么漫長的12個月的矛盾，我發現有點難，甚至我們發現，可能有的時候看一兩個月這么看起來，把握主要矛盾容易一些，2015年在提到主要矛盾的時候，似乎跟買方和賣方交流的過程中間，感覺大家形成較強的一致預期，認為明年向上走，趨勢向上，波動加大，包括資金面的情況，政策面的情況，也許可能從大的格局上面，至少現在還沒有太有反駁的理由，但是我傾向于任何一個事物的發展都不是線性的，往往是非線性的。

　　如果我們看一個趨勢向上的話，那么這個趨勢形成一定的一對七的時候，我們考慮它的回撤的趨勢在哪里，我們做投資決策的時候重心會發生變化，有的時候可能趨勢究竟向上還是向下是主要矛盾，還有的時候以什么樣的標地，什么樣的風格，過去幾年買銀行和創業板完全不一樣。這是一個引言，大家來理解我所認為的投資策略有些共鳴的地方。

　　我想講一下第一部分，對于明年的行情做一個展望，還是需要按照主要矛盾去理解，第二層面跟大家一起分享一下，我比較看好明年的機會。在第一方面的時候，我們是按照影響A股市場的投資主體或者應該來說影響A股市場的主體進行分析，包括咱們現有投資主體，首先按照主體的分析，我們來看，在中國至少從1990年以來，影響A股一個很明顯的主體是政府，所以我們來看第一部分，政府政策，很明顯明年是比較友善的。從政策的角度來說，為什么很友善？因為經濟不行，經濟是一個很平穩的不行，倒不是說有硬著陸的風險，因為我過去幾年一直秉承著不會有什么大的波動，就是平穩的減速，是軟著陸的過程，這幾年越來越明顯。

　　四季度和明年一季度依然有可能下行的速度，之后可能有平底鍋的狀態，畢竟和潛在增長率越來越貼近，這樣的一個水平，也就是明年GDP的波動依然和今年一樣不是影響著股市的系統性的風險。宏觀的因素是有前提的，政策有了對沖，政策沒有對沖的話，其實明年的風險還是有的，比如說房地產的風險，海外，特別是美國加息的周期對外匯儲備，因為我們過去幾年我們的貨幣的創造，我們基礎貨幣其實是以外匯戰略作為基礎的。

　　所以如果沒有一個積極的貨幣政策的話，明年的確是有風險的，但是像我們這種人都能知道那個風險，我不相信政府不知道。所以從這個導出來，明年我們認為整個政策是積極的，是友善，積極和友善的政策帶來經濟平穩的軟著陸，同時帶來一些了一些機會，這個機會我們認為一些改革、創新，這個機會可能在這里，因為43號文代表的針對地方政府的債務管理，這些文件其實綁住了資金，如果一旦放松，像傳統的地產、礦、不動產的流向，一旦將這些偏落后的產能或者偏低效率的投資方向綁住了以后，防水，這是從策略的角度去理解的。

　　這樣的話，整個政策資金面是友善的，而另外我們來看，資金面友善只是一個方向，所謂轉型改革，打個引號，至少市場是這么理解的，三到五年以后我們才能看得出來。就像我們經歷過2008年底的時候，4萬億的時候，剛開始它出來的時候，我們也是充滿了正能量，之后不知道如何，所以現在我們來看，無論是一些國際改革，說的都很多，還是其他的戰略，至少短期我更關注的不是它本身如何，而是說資金認為它如何，在一個特定時間里面資金認為它如何，如果資金認為它是一個壞的，到后來比如說朱镕基時代在1994、1995年所做出來的一些調整，當時資金認為是壞的，但是之后怎么反映是好的，其實我們在做投資的時候都需要關注特定的時間空間下的主要矛盾，這是一個核心。明年很明顯，至少明年我們認為他的一些政策市場是愿意投贊成票的，這對我們投資是很重要的，很關鍵的。

　　明年我們再做一些無論是穩增長也好，改革也好，都需要有一個偏寬松的貨幣政策、經濟政策，明年的改革真的叫雨后春筍，最近一段時間也開始看到了，各種發改委的簡政放權，可以正面的來理解這是簡政放權，負面的理解是不作為，以前是很作為，現在不作為，這就是市場的理解很重要，因為整個的市場對于這屆政府的風險偏好或者對他們的信任達到了一定的狀態的時候，這就是對于政策，政策對于股市的影響其實是正面的。1996年到2001年經濟平底鍋式的差，一直在低位徘徊，但是整個資本市場愿意為轉型來買單，我們認為整個A股市場資金和政策的特征進一步的淋漓盡致，不只是過去幾年，因為過去幾年大家想著轉型就是好，創新才是好，現在就進入到一些在改革的名義下，我們掛一些所謂的以前認為不生產的，現在認為制造業升級，的確是社會資源的重新配置。

　　我昨天夜里剛剛從海外回來，我們去海外他們也會問，中國政府對資本市場的態度是什么呢？我告訴他，很明顯是積極友善的，和90年代一樣，這個時候銀行是惜貸的，在衰退的后期經濟開始漸于趨穩，不可能改善的時候，銀行惜貸，明年有降息降準，你可以發現整個經濟的派生不會像以前那么強，整個不良率，壓力還是挺大的。對政府而言，他要做的就是資本證券化，說的難聽一些就是老百姓的資產負債表和政府的資產負債表來中和一下，因為我們現在老百姓的資產負債表還比較好。

　　所以先進來的至少我們是在新一輪的資產證券化，你可能說經濟也不行，為什么一定能漲，這個漲是因為政府要你做貢獻，其實也很明顯。換個角度，從道德的角度來說，這也不是什么壞事兒，總比把錢全都砸到地方政府的基建里面，砸到黑窟窿里面，砸到那些房價房地產泡沫里面，哪怕說這一輪資產證券化的泡沫還是個泡沫，但是泡沫之后也許還是有些金蛋，無論是整個制造業的升級還是剛才聽到TMT他們講的互聯網的應用，我覺得都是好的，現在是估值很高，但是最終有人買單，至少我們先進來的，先賺的有一個防火層，有一個防護墊，未來幾年真正的全面泡沫化的，歷史何層相似，一旦泡沫化戰車驅動的時候，你會發現不會輕易的停止。這是第一個，從戰略來看，政府在積極利用資本市場做一些經濟轉型或者說優化資源配置的事情，我今年以來一直對投資者說，政府就要積極的忽悠二老進入資本市場，來為中國經濟買單，第一個老，老百姓，第二個是老，是老外，不管是一路一帶還是國際化、自貿區，也是加大跟國外的聯系，不僅是老百姓，海外投資者對于中國的預期也都在提升。

　　第二部分A股市場本身投資主體的變量，明年最明顯的可能是外資，因為很難指望公募基金，公募基金什么時候大爆發一定是泡沫的最后，動輒給公募基金一發發100多億的基金，2007年后期，這種泡沫化環境里面不會那么強烈，如果有的話也是最后，而這一輪如果有很大潛力的話，我們覺得外資是一個大的變化，因為現在外資占整個流動A股市值比例1%，明天之后，明天只有130億，滬港通是3000億，對于A股的市場還是微不足道的，因為從韓國、臺灣、香港歷史的變遷來看，當外資的占比在百分之二三十，特別在20%左右開始，對市場進行了主導性的。所以我在懷疑甚至整個三到五年內，并不容易，但是如果有的話，那就是看明年之后的MICI是不是要把A股納入到MICI的指數里面，有一個被動的去投A股的ETF這些指數性基金，那規模大概1萬億人民幣，所以那個時候，到明年是很難看到的。

　　所以這個過程我們可以看到比較明顯的就是外資，的確是后面增量的資金。問題就來了，外資來了買什么呢，外資來了買大盤藍籌，其實他過來也是賺錢的，賺錢什么意思，增長是虛的，你的估值和成長的匹配度這才是關鍵，并不是說明顯的只是一個套利，只是套利也會做，但是并不代表著它能夠把這個估值給泡沫化，外資相對還是偏理性一些的，但至少是正面的。

　　第二個因素，我們來看增量我覺得是私募基金，今年大家知道這個是很牛的，明年私募基金為富人理財，我開玩笑說，現在經濟是新常態，股市上叫新中國，的確富人中產階級以上的富人，他的資產配置肯定會考慮，而一些過去幾年來持續提供絕對收益的，絕對回報的一些私募基金，明年我認為它的規模以及新的，包括一些公募轉向私募的，明年春節前后我覺得這是一個潮流，因為現在我知道很多人都在心里面想，明年春節發年終獎的階段，明年私募應該是一個大的變化，而私募規模的擴張可能它對于市場風格的影響也依然的，從一個很小的，慢慢的向一些中大型的來走，但是那種成長性依然是他們考慮的重點。

　　第三個因素，一些產業資本，明年的產業資本我依然認為是一個市場的主導力量，由于講了一年的故事，總歸會有一些審美疲勞，所以很多小盤股其實是一個今年以來莊股的走勢，明年這個莊股可能會有分化，如果能夠提高更多的成長動能，更多的夢想，更多中國夢，也許還能漲，否則的話我們認為明年有些小股票會和今年的蘋果產業鏈或者今年的傳媒相似，去年可能很風光，今年其實相對的一個沉寂。明年新的股票，明年股市里面無論是推進注冊制的力度還是它的速度快還是慢，強還是弱，總歸比今年明顯一點，整個新股比今年明顯多一些。所以明年的新股和次新股作為中小盤的彈性來看還是比較大的，所以這是講的從產業資本的角度。

　　第四個因素，我們來看也是增量資金，而且這個增量資金在今年下半年有點踏空，就是保險，保險現在它的權益類資產占總資產的比例是歷史的一個低位水平，其中二季度是最低位，三季度稍稍反彈一點點，但是整體依然是一個很低的位置，但是由于在保險，你讓它現在盡量買，打死也不干，因為好不容易今年的收益率達到目標了。

　　所以明年的上半年開始，我認為保險的倉位提升也是一個大概率。這是從投資的主體角度來看的，比如說像散戶或者說融資融券的這些東西，這些資金我認為明年可能還是會繼續的擴張，但是這個東西，這部分資金今年增速是最明顯的，從年初的3000到現在7200億，明年如果說達到一點幾萬億或者雙倍一下，這種情況下帶來A股市場很不穩定的因素，因為這些融資融券的資金其實是烏合之眾，由于加杠桿了，導致這種波動的確很明顯。

　　所以從我剛才講的這部分來看，我們是一個主線，一個投資者的交易主體，整個A股市場投資者主體的來看，市場的確是一個趨勢向上，但是波動性會比今年還明顯，而且明年的行情應該是跟今年相比更加趨于全面化，今年最風光的從10億漲到30億，這樣一個故事，明年可能有一些基本面能夠走出去，一些制造業偏主板的甚至偏60億到150億的略片大盤的股票也會提升。

　　第二部分，我們來看一下，如果明年投資的節奏和投資的機會，坦率說投資的節奏不容易把握，沒辦法現在跟你們說，明年一個半月到兩個月的節奏會很重要，從投資機會來看，我們認為還是兩條線，一條線就是跟著黨走，反正就是創新，所謂改革創新，在國家領域下，過去幾年是大產業資本做莊，說的好聽一些是市值管理，下一步是國家主導，社會資源優化配置。

　　所以在明年我們認為，包括像一路一帶，作走出去的國家戰略，這的確是一個好主意，雖然現在不讓我們7月份寫馬歇爾計劃，領導不讓說了，這樣有冷戰色彩，我們認為它的核心就是資本輸出帶動產業的一個輸出，特別是有些像制造業，我覺得真正靠譜的一帶一路，其實明年如果訂單驅動型的機會更多的應該是在制造業上面，高端制造業上面，包括一些鐵路設備、電力設備、通訊設備、軍工設備，如果整個中國資本走出去，拿不回來一切都白搭，這次可以利用千載難逢的好時機，因為美國和俄羅斯的交惡，這個時候油價低，我們在南亞，特別是中亞，能夠以我們的產能換他們的資源，這個賬其實是絕對不虧的，如果只是很靜態的算一個經濟賬，你會發現修這路的確好像不賺錢，但你如果考慮大的戰略的確是對的，明后年國家對于一帶一路，特別是一帶，向西向南，向中亞、南亞這個部分，它的投入是不惜血本的，這是有關地緣政治安全以及能源安全的角度。

　　還有一點，我講從國家的戰略，國家改革創新的角度，國際改革，現在大家都以為好，但事實上真正推的話一定是自下而上的，要仔細的來看，可能有點像當年的股權分稅改革，看方案、看項目，對相應公司的效率的提升，包括企業運營的影響。而今年炒的全都是自下而上，大致上小條魚，資金鋪進去沒有什么更好的機會，但是明年我們認為可能更多的需要在國際改革也好或者說一路一帶也好，可能需要看看它對于企業本身的影響。還有一些就是圍繞著細的改革，包括可能自貿區的推進，這些東西在這個領域里面，區域經濟也可以結合起來，區域經濟，包括上海的迪斯尼和福建的海西跨越式發展。

　　我們整個新經濟改造舊經濟的問題，對于像一些更細的，包括互聯網消費，物聯網的發展，所謂物聯網就是互聯網對于我們工業制造業的一些推動，一些改進，明年會比今年更加的明顯，以及智能制造、半導體、電子支付等等，這些我認為明年還有機會，明年這個機會，第二部分的機會，建議大家更多的不要關注我們，關注行業領域，的確都不便宜，這一類的東西，不像在2012年底的時候，我們來講2013年那些東西，它可以自上而下，可以用資金砸回去的，是一個同質化，但現在差異性越來越大，明年差異性越來越大。

　　我做一個總結，明年整個行情趨勢還是向上的，波瀾壯闊，跌宕起伏，當心回撤傷著你，但是這里面，如果不懼回撤的話，可以拿到的一些戰略性的機會。謝謝大家！

　　新浪聲明：所有會議實錄均為現場速記整理，未經演講者審閱，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP