美國的次級債引發了全球股市下跌，次級債是怎么回事？為什么會產生毀滅性后果？中國房地產會不會出現類似危機？

　　-文/王 冉

　　作者簡介：王冉，易凱資本有限公司CEO

　　次級債危機在中國發生的可能性不大，因為國內的證券市場沒有花樣繁多的金融創新和金融衍生品，雖然這也是成熟的市場需要的。但也正是這些創新產品的存在使較小的金融問題被放大成很多倍，最后形成危機！

　　故事從貸款開始

　　在美國社會，貸款是非常普遍的現象，失業和再就業也是很常見的現象。對于這些收入不穩定甚至沒有收入的人群，他們怎么買房呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。阿牛、阿貓之類的貸款公司出現了，廣告無處不在。

　　“你想過中產階級的生活嗎？買房吧！”“積蓄不夠嗎？貸款吧！”“沒有收入嗎？找阿牛貸款公司吧！”“付不起首付？阿牛提供零首付！”“利息太高？頭兩年我們提供3%的優惠利率！”

　　在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。你擔心他們的債務？美國市民會告訴你，電影明星都能當上州長，將來我還能競選總統呢！

　　集體性夢魘

　　阿牛這樣的貸款公司取得了驚人的業績，可是錢能收回來嗎？得找個合伙人來分擔。

　　于是找到作為投資銀行的美林、高盛、摩根公司，這群在風險評估市場無所不能的人用腳都可以想到這里面的風險，可是有巨額利潤啊！于是拿過接力棒，再包裝一下就弄出了新產品“CDO”，也就是債券，讓債券持有人來分擔房屋貸款的風險。

　　不過債券的風險還是太高，投行又把它分成高級和普通CDO兩個部分，當有風險時高級CDO享有優先賠付權，總風險不變。前者就屬于中低風險債券了，那么剩下的高風險債券怎么辦呢？

　　投行找到財大氣粗的對沖基金，對沖基金在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢，大舉買入這部分普通CDO債券。2006年以前日本央行貸款利率僅為1.5%，而普通CDO利率可達到12%，所以光靠利息差對沖基金就賺的盆滿缽滿了。

　　奇妙的事情發生了。2001年末開始，美國房地產短短幾年就翻了一倍多。人人都賺錢，個個都高興。但投資銀行卻不高興了！當初覺得普通CDO風險太高，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，于是投行也開始買入對沖基金。

　　這可把對沖基金樂壞了，他們是什么人，手里有一塊錢，就能想辦法借十塊錢來玩的土匪啊。他們又把手里的CDO債券抵押給銀行，換得十倍的貸款，然后繼續追著投行買普通CDO。

　　投行心里那個不爽啊，又想出了一個新產品CDS！覺得原來的CDO風險高嘛，那我投保好了，每年從CDO里面拿出一部分錢作為保金，出了風險大家也一起承擔。于是再次皆大歡喜，CDS也賣火了！

　　事情還沒有結束，“聰明”的華爾街人又想出了基于CDS的創新產品！假設CDS已經帶來了五十億元的收益，現在新發行一個“三毛”基金。這個基金是專門投資買入CDS的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是相當高的。那就把之前賺的五十億元作為保證金，發生虧損先用這筆錢。而在這之前你是可以提前贖回的，首發規模五百億。還有比這個還爽的基金嗎？壹元面值買入的基金，虧到0.90元都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！評級機構看到這個天才設想，毫不猶豫的給予AAA評級！

　　這個“三毛”又賣瘋了，各種養老基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首發規模是原定的五百億，可是后續究竟發行了多少已無法估算，但是保證金五十億元卻沒有變。如果現有規模五千億，那保證金就只能保證在基金凈值不低于0.99元時不會虧錢了，但這道算術題卻沒有人算懂！