蘋果巨額回購泄露牛市密碼

2013年05月13日 10:45 作者:張訓蘇 (0)+1

　　文/新浪財經專欄作家張訓蘇

　　如把美股看做是股票，回購可以適度緩沖GDP和基本面下滑沖擊，在GDP增長情況下加速每股收益的提升。

　　1、蘋果巨額回購袒露保護股東權益、提升股東回報的新式武器

　　蘋果公司4月份公布了公司2012到2013年第二季度財報，引起關注的不只是預期中的業(yè)績環(huán)比下降，而是宣布增加現(xiàn)金分紅和大幅度提升股票回購金額：計劃在2015年前回報股東1000億美元，其中現(xiàn)金分配400億，股票回購600億。截止2013年4月30日蘋果總股本9.4億、股價442.78美元、市盈率10.57倍、市值4162億美元，同時發(fā)布發(fā)行170億美元債務等。

　　蘋果股價在此消息公布后震蕩上行。最值得關注的是1000億回報股東的巨大金額及回購大于分紅的回報方式。400億現(xiàn)金分紅相當于年均3%左右的股息率(不考慮稅收)、600億回購相當于按目前市值與股價年均縮股4.8%即每股收益年均額外增長4.8%。由于股票收益率等于股息率加上每股收益增長率、市盈率增長率及后兩者之積，在市盈率不變情況下將加速股價上升且估值可以不變。如果按眾多分析師預測蘋果未來10年將計入年均4.5%的凈利潤平穩(wěn)增長期，起因于回購可以加速每股收益的增長約為9%(1.048*1.045—1)。這樣一來可以加速提高公司股東回報率增長、每股收益增長預期，顯著增強投資者信心。

　　2、回購已成為美股超越基本面增長、加速走牛的重要助推器

　　更為重要的是，通過回購提升股價與股東收益率不只是蘋果個案，在稍早一段時期美股分紅與回購大體相當。最近幾年回購明顯大于分紅，且總體股東回報率明顯高于中國(見附表，股息率兩者近兩年差不多)。美孚、沃爾瑪、輝瑞等公司股息率約在2%--3%，回購收益率約在3-5%。2012年美孚股息率為2。5%，回購了200億、相當于4.8%的流通股。由于回購減少了股本比單純分紅更有助于提升股價與股指，并可以平滑甚至對沖公司凈利潤不增長或負增長，而在凈利潤增長情況下又可以加速每股收益與股價的上升。由于預期充滿變數(shù)、股東有現(xiàn)金分紅需求、現(xiàn)金時間價值，美股多采用兩種方式結合在一起，且季度分紅逐步增多(見附表)。

　　如果把美股指數(shù)看做是一只股票的話，回購顯然可以適度緩沖GDP和基本面下滑沖擊，在GDP增長情況下加速了每股收益的提升。假定道瓊斯指數(shù)成份股2013年凈利潤增長超過世界銀行[微博]預測全球經濟增長3%兩個百分點達5%，回購率3%，在市盈率不變的情況下，這兩項因素可以使道瓊斯指數(shù)上升約8.1%。這是美股走牛最重要的推力之一。當然，還有寬松的低利率貨幣政策、國家與公司的創(chuàng)新能力、集約化經濟增長方式、可以分享全球增長的公司核心競爭力與文化、良好且相對穩(wěn)定的中長期回報誘惑等。

　　3、股份回購回報股東的好處多多、非常值得借鑒與提倡

　　1)回購可以提升股價、股指，減少股票供給并改善供求關系；

　　2)改變資本市場資本運營方式，通過出錢回購而不是募資投資同樣可以提升股東價值與回報，且風險更小。

　　3)增強股東持股信心，鼓勵價值投資和長期投資，改善與維持投資者與公司長期關系，有助于建立股東文化。

　　4)通過債券融資建立儲蓄轉化為股票投資的產品通道；

　　5)在債券利率較低、公司市盈率較低回報率較高時，使股東獲得利差收入，實現(xiàn)套利；6)從國家層面來說，可以吸引國際投資者，通過低利率國債等間接使用國外資金提升本國經濟增長與股東回報；

　　7)分紅是將錢以現(xiàn)金方式交給股東，由股東去消費或其他投資，體現(xiàn)為股息收益率；回購是公司將錢直接投資本公司，體現(xiàn)為股價上漲收益率，基于對本公司的深度了解相對更靠譜、更簡單。假設上市公司回報與凈資產收益率好于非上市公司條件下，回購收益率平均高于股東自己其他投資。

　　8)可以提高長期投資者及股東的持股比例，增加發(fā)言權。

　　4、對于改革的幾點借鑒與啟示

　　1)進一步鼓勵回購、大幅度提升總回報率，大幅度提升吸引力，使得某類綜合指數(shù)收益率明顯大于低風險的存款與債券。近幾年，在監(jiān)管部門引導和社會各界的呼吁下，中國股息率已大幅提升。根據(jù)新華網2012年7月31日刊載中國證監(jiān)會有關負責人講話透露，2011年滬深300成分股股息率2.34%，高于同期美國2.12%的股息率。在股息率方面出現(xiàn)非常可喜的變化。但在回購回報股東及總回報率方面差別很大，美股2-3%回購收益率，中國回購收益率幾乎是零。由股息率與股價增長率構成的投資者回報率太低，與承擔風險極不匹配。建議制度上可以發(fā)債等多種方式提升股票回購資金來源與能力，平衡分紅與融資的關系、結構，增大股票回購數(shù)量與比例。

　　2)在制度上，建立關注股價的制度、機制。特別是非民營上市公司股東、經營管理層在各種經營管理中要注重持股比例與市值考核。大股東不關心市值、經營管理層的主要盈利模式與股價不直接關聯(lián)的狀態(tài)必需改變。

　　3)上市公司和各類中介拓寬資本經營手段，將回購作為重要資本運營方式，改變有錢就想投資實業(yè)，沒錢高負債也要擴大規(guī)模的傳統(tǒng)方式。更要改變中國平安 [微博]等金融股持續(xù)巨額融資、很多公司熱衷于送轉增股本游戲等。

　　4)在銀行資金與回購之間建立產品制度通道與產品通道。多種方式疏通儲蓄“堰塞湖”與融資“堰塞湖”之間的經絡與制度障礙。

　　5)在存量流通“堰塞湖”和IPO“堰塞湖”高懸、很多股東獲取紅利后財富流出資本市場、目前市盈率偏低等情況下，回購更有利于改善供求關系，因此更應鼓勵回購。

　　6)美股走牛、巨額回購表象背后是公司的核心競爭力和以股東利益為中心的公司股東文化和治理機制，以及證券市場定位、國家經濟增長方式等。如前文所述，這些根本性的東西需要改革。

　　7)改革利益結構，讓利于投資者。根據(jù)有關統(tǒng)計，2012年全部A股實現(xiàn)凈利潤1.95萬億，實繳稅金卻達2.2萬億。若加上證券市場其他稅收等，即使全部分紅，相對于股東、投資者來說政府隱形“分紅”多得不能太多了。這好像夫妻生的孩子首先是政府的，其次才是自己的。又好像是房子的業(yè)主權益小于物業(yè)公司-------這讓人哭笑不得。調整利益結構不僅是在公司原始股東、公司管理層、中介機構與投資者之間，而且也要包括政府與投資者之間。政府其他部門也應設法提升投資者回報。只有每股凈利潤持續(xù)上升了，才可能有持續(xù)的股息率和合理范圍內的股價增長率，進而才能轉化為投資者收益率。這樣才能更有助于資本市場圓夢人均收入倍增計劃等等。

　　部分國家股市凈融資統(tǒng)計表

　　主要資本市場股市IPO、再融資與分紅、回購比較表(10億美元)