來源：聰明投資者　

　　1、今年（白酒）整體還是一個啞鈴形，超高端和超低端人群穩(wěn)定性更強，低端已經是成癮性的消費，所以比較穩(wěn)固，加上有一定上面的降級下來。中間這一段競爭更激烈，頭部品牌更集中。

　　2、白酒行業(yè)從2021年以來的一些現象，跟以往的周期規(guī)律有所不同，這暗示了一個非常不一樣的行業(yè)運行模式和邏輯。

　　3、這一輪以來，（白酒）這種單一大單品和單一渠道模式正在改變掉。頭部普遍出現了多產品組合、多渠道組合的模式。

　　4、多樣化之后，對價格的掌控力度明顯增強，使得企業(yè)經營不會大起大落，業(yè)績的平滑性、價格的穩(wěn)定性也明顯增強，使得行業(yè)有一個相對穩(wěn)定的增長。

　　5、名酒以外的行業(yè)，仍然會有比較大的周期波動。雖然高端酒的價格不往下擠壓了，但是各家名酒企業(yè)都推出了更多的產品線，通過其他產品的下延釋放，也擠壓了這個行業(yè)。

　　6、（預制菜）這個行業(yè)的競爭壁壘不是很高，未來要在原料來源構建自己的壁壘，這是一個方面；第二，在工藝口味方面構建自己的壁壘。

　　7、（預制菜）面向B端客戶會出現很大的企業(yè)，C端需要做品牌，產品會比較分散，因為單品非常多，具有非常好的管理經驗、有數字化的管理能力、好的研發(fā)能力，能夠引領市場熱點營銷的企業(yè)，會走得好一些。

　　8、大眾品之間互相模仿是很多的，保持品質、同時性價比很好，今年就會爆發(fā)，消費者就會大面積轉向你這個品牌。

　　9、經濟如果全面改善，大眾消費品也都會明顯改善。真的順周期開始起來，彈性還是不小，少則50%多則翻倍，這種可能也不是沒有。

　　以上，是華創(chuàng)證券總裁助理兼研究所所長董廣陽8月9日在澎湃新聞主辦的線上對話中，分享的最新觀點。

　　董廣陽分享了對白酒、預制菜、乳業(yè)等消費行業(yè)的看法，在他看來，白酒行業(yè)自2021年以來的這輪下行周期和以往不同，基本沒有出現大跌。

　　背后是白酒頭部品牌在產品和渠道的運營上跟以前不一樣了。從之前的依賴單一品種、單一渠道，逐步轉變成多品種、多渠道，使得行業(yè)波動幅度減小。投資者不能再按照歷史經驗去思考這個行業(yè)。

　　因為今年的消費復蘇不及預期，市場對消費板塊充斥悲觀聲音，但董廣陽認為，隨著中秋國慶的到來，以及政策的逐步推進，大家信心的改善，復蘇到三季度末、四季度會改善得更加明顯，尤其是春節(jié)，更加值得期待。

　　白酒作為傳統(tǒng)的投資熱點，如何看待這個行業(yè)？

　　白酒還是要分類來判斷，因為價格帶不同，行業(yè)需求特點和經營管理特點都不一樣。

　　在1000塊錢以上超高端品類上，消費韌性還是非常強，價格敏感度比較弱。

　　昨天龍頭公司茅臺披露它的半年報，增長了20.8%，增長速度還是非常亮眼的。

　　全球奢侈品公司，比方最近披露半年報的愛馬仕、LV和另外幾個有兩位數的增長，所以超高端的人群消費還是比較穩(wěn)定，甚至還有集中。

　　其他領域，比方說800~1000這種價格帶，今年這個形勢加劇了行業(yè)集中，純飲用的消費場景在今年二季度以來還是受到一些限制，商務活動不是那么活躍，但龍頭品牌得到了強化。

　　今年整體還是一個啞鈴形，超高端和超低端人群穩(wěn)定性更強，低端已經是成癮性的消費，所以比較穩(wěn)固，加上有一定上面的降級下來。中間這一段競爭更激烈，頭部品牌更集中。

　　白酒行業(yè)的需求端和供給段發(fā)生了變化，導致這一輪周期和以往不同

　　如何看待未來白酒企業(yè)的競爭格局？

　　白酒行業(yè)從2021年以來的一些現象，跟以往的周期規(guī)律有所不同，這暗示了一個非常不一樣的行業(yè)運行模式和邏輯。

　　以往每一輪都是高端白酒的價格由底部漲個三四倍，見頂之后又快速回落，可能一年到一年半內就快速回落見底，經過一兩年消化，再重新起來。

　　3年一個小周期、10年一個大周期規(guī)律非常明顯。這也造就了白酒行業(yè)起起落落，機會非常大，彈性非常大。

　　但是2021年之后到現在，兩年多時間，高端白酒的價格不再下跌了。

　　龍頭品牌，無論是指標性的500毫升飛天茅臺，還是普五、國窖1573這些高端的標桿酒，兩年都沒有跌多少，都在10%以內，跟以前的周期規(guī)律不同，以前是一年半早就跌完了，可能跌到1/3甚至一半了。

　　這個現象背后是什么原因？

　　一方面，需求端消費者對品牌的忠誠度更高了，信仰度更強了。

　　另外一方面，供給端也發(fā)生了很大的變化，頭部品牌在產品和渠道的運營上，跟以前不一樣了。

　　頭部品牌公司以前收入都是靠一個大單品，就是大家耳熟能詳的這幾個品牌形象，以及一個渠道，就是經銷商渠道。

　　所以頭部品牌起來的時候，業(yè)績要靠這些產品來放量。

　　疊加了經銷商，一層層的金融屬性會出來，加上社會庫存超過社會的需求。跌下去的時候，金融屬性去掉，又會層層下跌，導致行業(yè)波動幅度很大。

　　但是這一輪以來，這種單一大單品和單一渠道模式正在改變掉。

　　頭部普遍出現了多產品組合、多渠道組合的模式，比方說500毫升飛天在茅臺的占比正在減少，它通過一系列的產品增加、以及往下延伸，比方1935這些產品的放量，使得產品組合變得多元化。

　　茅臺酒500毫升反而增長得不多，使得供需更加平衡，酒價更加穩(wěn)定，同時又實現了企業(yè)業(yè)績的持續(xù)增長。

　　同時，過去單一依靠經銷商，現在i茅臺的線上幾百億的銷售額了，渠道也多元化了。

　　多樣化之后，對價格的掌控力度明顯增強，使得企業(yè)經營不會大起大落，業(yè)績的平滑性、價格的穩(wěn)定性也明顯增強，使得行業(yè)有一個相對穩(wěn)定的增長。

　　五糧液、老窖，包括其他一些公司，都在往這個方向去轉型。

　　誰轉型得快一點，誰的價格反而更穩(wěn)定一點，誰的業(yè)績反而好，增長速度還能平穩(wěn)一點。誰轉型慢一點，誰的業(yè)績壓力大了，誰的價格波動更大，股票波動也會更大一點，資本市場就會更擔心一點。

　　這一輪已經體現出來這一點，各家企業(yè)的阿爾法也體現出來。

　　未來高端白酒標桿性產品的價格不會像過去那么大幅波動，可能長時間會在一個區(qū)間里面小幅波動，有一個穩(wěn)相對穩(wěn)定的狀態(tài)，業(yè)績增長也更加穩(wěn)健。

　　從這個角度來講，雖然缺乏了過去那種特別大的彈性，但是也避免了短期大幅下跌的擔憂。

　　如果投資者還是按照歷史經驗去思考這個行業(yè)，比方說擔心后面大幅下跌，又暴跌……比較難指望。

　　但如果真的這么跌，有可能是一次歷史性的錯殺，會帶來一次非常好的投資機會。

　　白酒行業(yè)高端名酒的邏輯和以前不同了。

　　名酒以外的行業(yè)，仍然會有比較大的周期波動。雖然高端酒的價格不往下擠壓了，但是各家名酒企業(yè)都推出了更多的產品線，通過其他產品的下延釋放，也擠壓了這個行業(yè)。使得名酒以外的一些酒廠，仍然面臨比較大的壓力。

　　這個行業(yè)的份額在加速集中，這是趨勢特點，龍頭公司更加穩(wěn)健，其他公司下跌之后，回升仍然有，但是幅度不像以前那么大。

　　預制菜行業(yè)仍然在產業(yè)風口的前半程

　　如何看待預制菜市場？

　　整個餐飲行業(yè)4萬億的市場，過去是非常小散亂的，基于廚房端到餐廳端的生意，大家炒菜都在廚房、餐廳。

　　我們2018、2019年專門寫過一個報告，隨著人力成本、房租成本的抬高，在店里做廚房，經營難度已經越來越大，加上資本也是一個助推，確實需要更多中央廚房方式去推進，使得成本下降。

　　隨著現在冷凍技術進步、調味品配方的改善，很多餐廳通過中央廚房標準化生產出來的菜品，也能做到猶如在現場做出來的一樣，甚至有些做得更好，而且保鮮技術也非常好。

　　無論是技術、資本條件還是經營條件來看，隨著未來人口總量，尤其是年輕人口偏少、上一代老齡化的加劇，這方面的從業(yè)人員減少，餐飲行業(yè)的改變是必然的大趨勢，這是我們2019年、2020年已經看到的，是10年的風口。

　　這個風口中餐、西餐都全面推進，西餐表現得比較靠前，比較簡單，所以就快速工業(yè)化生產。

　　中餐復雜度要高一點，所以先從那些能夠標準化的產業(yè)形態(tài)開始做，比如火鍋。

　　做過這種基礎的公司，在冷鏈、產品工藝、菜品設計等方面做了非常好的積累，未來在預制菜領域里就會具有更好的優(yōu)勢。

　　這個行業(yè)過去是比較分散的，當全面來的時候，應該是大面積的轉變，所以一方面這是個產業(yè)本身的大趨勢，另外一方面國家也看到這是一個比較大的改變，產業(yè)政策也開始明顯轉向，開始支持和鼓勵。

　　所以第一，預制菜是全國大面積的推進。

　　第二，從國家標準化的餐品開始，走向那些全國人民喜聞樂見的菜品，某些大單品可能先開始，比方說小酥肉，紅燒獅子頭這些開始快速起來。

　　因為先做大單品最有效率，最能夠出利潤，再轉向一些比較典型的菜系，流行全國的川菜、粵菜、湘菜這些，最后會演變到所有的菜系。

　　很多菜就不需要現成的拿來洗炒了，而是從源頭開始，凈化、切割這些方面都可以幫你先做好，再轉向團餐、餐飲企業(yè)這些供應都變成規(guī)模化的生產。家庭C端也會持續(xù)改變和增長。

　　所以預制菜行業(yè)仍然是方興未艾，仍然在產業(yè)風口的前半程，很多上市公司如果做這塊業(yè)務，這幾年都處于比較高速的成長時期。

　　當然這個行業(yè)的競爭壁壘不是很高，做肉的大家也都會做，未來在原料來源構建自己的壁壘，這是一個方面；第二，在工藝口味方面構建自己的壁壘，這些方面是比較強的特點。這是預制菜企業(yè)要做大，必然要考慮的問題。

　　至于哪些品牌做出來，面向B端客戶會出現很大的企業(yè)， C端需要做品牌，產品會比較分散，因為單品非常多，具有非常好的管理經驗、有數字化的管理能力、好的研發(fā)能力，能夠引領市場熱點營銷的企業(yè)，會走得好一些。

　　這個過程中，這兩年也有一定的壓力，隨著新消費投資的結束，這兩年餐飲食品公司的上市，政策方面有一些阻力，使得原來一些高速擴張的企業(yè)發(fā)展受到了一些限制，甚至資產上有一定壓力，未來并購也是一個很重要的選擇。

　　總體來講我們還是非常看好這個行業(yè)的，會創(chuàng)造出非常多的新機會出來。

　　性價比高的大眾品會有優(yōu)勢

　　大眾品方面看好哪些細分領域的成長空間？乳制品通脹、成本端的一些問題之前也引來了比較大的關注，接下來乳制品行業(yè)的發(fā)展又將如何？

　　整個大眾品，需求端起了很大的作用，二季度CPI不斷往下跌，消費的景氣度相對弱，企業(yè)感受到了比較明顯的壓力，增長速度比原來預期要低一點。

　　目前龍頭公司通過網點的擴張、新產品的升級，還是維持住了增長，雖然速度比原來預期要慢一點點，其他小公司壓力更大一點。

　　行業(yè)品類里面，做得好的就是幾類。

　　有通過性價比獲得優(yōu)勢的。比方說今年的功能飲料里面，相對有性價比優(yōu)勢的，增長發(fā)揮更好一點，能搶份額。像具有性價比的奶茶品牌，今年仍然在高速擴張。

　　其他難度就大一點點，包括乳液肉類這些。乳液肉類行業(yè)的格局基本上非常穩(wěn)定了，龍頭公司已經確立了。

　　這種蛋白質補充的大行業(yè)，龍頭公司增長速度就代表行業(yè)的增長速度，稍微慢一些下來，但同時他們也在努力想辦法，通過費用節(jié)約、產品創(chuàng)新去改善。未來成長空間仍然是在的。

　　比方說中國的蛋白結構里面，過去是以豬肉為主，牛肉雞肉這種蛋白結構的配置還會提高，包括牛奶的消費量。

　　整體來講乳業(yè)是一個穩(wěn)健成長的行業(yè)了，只要這家公司管理層持續(xù)進取，仍然有遠大的目標，應該相信這樣的公司能不斷成長和發(fā)展。

　　大家不用太過悲觀，現在估值水平、市場預期、消費的基本面都處于底部區(qū)域，未來還是有一定彈性的。

　　后續(xù)看好的幾個主線

　　大消費板塊的投資，接下來最看好哪些投資主線？

　　今年的新能源汽車整車，包括家電，還有出口的消費。隨著經濟逐步改善，順周期的一些領域，比方說家居、白酒。

　　白酒是跟隨順周期最靈敏的領域，只要經濟真正好起來，白酒消費就會好起來，因為社會經濟活動增加了，酒的消費自然而然就會增加，這些股票也會起來。

　　經濟如果全面改善，大眾消費品也都會明顯改善，這個彈性也是不小的，因為當下處于各方面的底部，成本處于高位，需求處于低位，業(yè)績依然處于低位，估值也處于低位，真的順周期開始起來，彈性還是不小，少則50%多則翻倍，這種可能也不是沒有。

　　整體來講會是一個震蕩向上的過程。

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責任編輯：張倩