原標(biāo)題：人民幣匯率這一年：在雙向?qū)挿▌?dòng)中爬坡

　　截至12月29日18時(shí)，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）報(bào)在6.5283，這意味著過去6個(gè)月以來人民幣匯率累計(jì)漲幅超過8%。

　　“但若將時(shí)間拉長到2020年全年，人民幣匯率其實(shí)走出了一個(gè)雙向?qū)挿▌?dòng)的走勢。”一位國內(nèi)大型銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，今年1-5月期間，受疫情與美元走強(qiáng)影響，境內(nèi)人民幣兌美元匯率一度從6.96跌至7.14；隨著6月全球加碼貨幣寬松政策效應(yīng)凸顯與美元持續(xù)貶值一度跌破90，令人民幣兌美元匯率上演了一輪凌厲上漲行情。

　　在他看來，2020全年人民幣匯率雙向?qū)挿▌?dòng)背后，也呈現(xiàn)三大新特點(diǎn)。一是人民幣與美元指數(shù)的相關(guān)性達(dá)到0.76，遠(yuǎn)高于去年的0.68；二是受中美關(guān)系波動(dòng)與結(jié)售匯供需關(guān)系短期變化等因素的影響，全年人民幣與美元呈現(xiàn)非對稱波動(dòng)的頻率明顯增加，比如5-7月期間美元指數(shù)大跌期間人民幣卻小幅升值；9月以來美元在90-93之間呈現(xiàn)盤整態(tài)勢，人民幣卻上演大幅上漲行情；三是今年以來人民幣兌美元匯率年化波動(dòng)率超過4.25%，基本與國際主要貨幣相當(dāng)，凸顯人民幣匯率定價(jià)市場化程度持續(xù)提升。

　　“尤其在10月央行等相關(guān)部門取消遠(yuǎn)期購匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率與退出使用逆周期因子后，外匯市場供需關(guān)系變化對人民幣匯率波動(dòng)幅度與漲幅的影響力與日俱增。”這位國內(nèi)大型銀行外匯交易員指出。這也令明年人民幣匯率波動(dòng)趨勢預(yù)判變得更具挑戰(zhàn)性。畢竟，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中國對外開放進(jìn)程加快，明年中國經(jīng)常項(xiàng)貿(mào)易順差可能不如今年，由此帶來外匯市場供需關(guān)系一系列變化與匯率波動(dòng)不確定性增加。

　　布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler對此表示，只要中國經(jīng)常項(xiàng)延續(xù)順差、中美貨幣政策分化令中美利差維持在250個(gè)基點(diǎn)歷史高點(diǎn)、海外資本持續(xù)加倉人民幣資產(chǎn)、中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長、美元繼續(xù)貶值等五大趨勢不發(fā)生巨大變化，明年人民幣匯率仍會(huì)在雙向波動(dòng)幅度加大的情況下保持穩(wěn)健升值態(tài)勢。

　　中國銀行全球市場部分析師喬萌發(fā)布最新報(bào)告指出，明年人民幣匯率將有望在保持較高彈性的同時(shí)，延續(xù)雙向?qū)挿▌?dòng)走勢。預(yù)計(jì)全年人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間或位于6.30-7.00。CFETS人民幣匯率指數(shù)則有望維持在92-97寬區(qū)間波動(dòng)，人民幣對一籃子貨幣匯率繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。

　　匯率政策回歸中性

　　多位華爾街對沖基金認(rèn)為，2020年全年人民幣匯率波動(dòng)可分成三大階段。

　　第一階段僅僅發(fā)生在1月上中旬，當(dāng)時(shí)中美貿(mào)易第一階段協(xié)定簽訂提振了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，令人民幣匯率從6.96回升至6.84。

　　第二階段則從1月下旬延續(xù)到5月底，突如其來的疫情導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好驟然下降，加之疫情導(dǎo)致美元荒爆發(fā)令美元指數(shù)一度上漲突破100整數(shù)關(guān)口，其間人民幣兌美元匯率從6.84一路跌至年內(nèi)低點(diǎn)7.14。

　　第三階段則從6月至今，受全球加碼貨幣寬松政策、美元持續(xù)貶值與中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇等因素影響，人民幣掀起了一波凌厲漲勢，匯價(jià)直接從7.14直線漲至當(dāng)前的6.5附近。

　　記者多方了解到，相比10-11月，當(dāng)前人民幣升值勢頭似乎有所減弱。具體而言，整個(gè)12月份，1年期無本金交割的外匯遠(yuǎn)期交易（NDF）隱含的人民幣匯率升值預(yù)期，較前兩個(gè)月明顯回落；甚至12月不少交易日出現(xiàn)人民幣匯率升貶值預(yù)期交替狀況，表明在匯率波動(dòng)幅度加大的情況下，不少市場參與者正在加大逆周期操作力度，有效釋放匯率升值壓力。

　　一位股份制銀行金融市場部業(yè)務(wù)主管透露，這背后，是不少進(jìn)口企業(yè)趕在年底前加大逢高購匯力度，從而壓低明年對外付款的匯兌成本；與此同時(shí)，眾多出口企業(yè)在12月前已完成大部分結(jié)匯與遠(yuǎn)期外匯掉期交易操作，令12月結(jié)匯力度有所減弱，間接壓低了人民幣需求。

　　“這表明外匯市場供需關(guān)系變化已替代央行調(diào)控政策，成為人民幣匯率定價(jià)的最重要推手。”他認(rèn)為。尤其在今年10月央行等相關(guān)部門采取多項(xiàng)措施令匯率政策重回中性（退出常態(tài)化干預(yù)）后，明年外匯供需關(guān)系變化對人民幣匯率波動(dòng)趨勢的影響力還將進(jìn)一步增加。

　　相比而言，眾多海外對沖基金更看中人民幣與美元非對稱波動(dòng)狀況增加所帶來的新套利機(jī)會(huì)。比如在5-7月美元大幅下跌、人民幣匯率卻小幅升值期間，多數(shù)對沖基金紛紛趁機(jī)加大力度抄底人民幣，從而賺取更大的人民幣升值收益；10月以來人民幣無視美元盤整而大幅升值，也驅(qū)動(dòng)他們買入大量押注未來人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度加大的外匯衍生品套利。

　　“通過押注人民幣與美元非對稱波動(dòng)套利，不少對沖基金僅此一項(xiàng)就收獲逾9%的年化回報(bào)。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出。目前越來越多對沖基金都打算繼續(xù)如法炮制，然而，當(dāng)前華爾街對明年美元是否持續(xù)貶值出現(xiàn)較大分歧，令他們預(yù)感到明年相關(guān)套利操作的難度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2020年。

　　影響人民幣匯率漲勢的推手

　　明年人民幣匯率能否延續(xù)當(dāng)前的凌厲漲勢，正成為華爾街金融機(jī)構(gòu)的一大熱門話題。

　　“當(dāng)前華爾街金融機(jī)構(gòu)對此分歧不小。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理表示，這背后，是越來越多金融機(jī)構(gòu)對美元繼續(xù)貶值有著不同看法。一方認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加碼QE與美國債務(wù)規(guī)模持續(xù)走高，勢必倒逼美元指數(shù)繼續(xù)走低，另一方則認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)若能持續(xù)復(fù)蘇，將令美元指數(shù)觸底反彈。何況全球疫情再度惡化可能觸發(fā)新一輪美元荒狀況出現(xiàn)。

　　高盛發(fā)布最新報(bào)告指出，當(dāng)前美國實(shí)際收益率為負(fù)、美國資產(chǎn)估值擴(kuò)大，以及美國經(jīng)常帳赤字持續(xù)走高（需要美元貶值才能融資）等因素，可能會(huì)令美元貶值延續(xù)到2021年。但是，這些因素未必會(huì)令美元呈現(xiàn)中期下跌趨勢。

　　記者注意到，盡管圍繞美元是否繼續(xù)貶值的爭議持續(xù)升溫，但多數(shù)投資機(jī)構(gòu)仍在加碼押注美元下跌。

　　美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，與ICE美元指數(shù)掛鉤的投機(jī)性美元凈空頭頭寸創(chuàng)下2011年3月份以來的最高值。

　　“只要投機(jī)性美元凈空頭頭寸持續(xù)創(chuàng)新高，人民幣很難會(huì)出現(xiàn)大幅回調(diào)，震蕩升值才是主基調(diào)。”這位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露。與其“看美元臉色”，明年影響人民幣匯率漲跌的最大因素，是中國資本跨境流動(dòng)能否延續(xù)自主平衡態(tài)勢。

　　記者多方了解到，明年中國資本跨境流動(dòng)要延續(xù)自主平衡狀況，面臨的挑戰(zhàn)不小。由于中國率先恢復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈良性運(yùn)轉(zhuǎn)令全球訂單涌入中國，2020年疫情期間中國外貿(mào)順差大幅增加。但隨著2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，中國服務(wù)貿(mào)易逆差規(guī)模再度回升，令明年中國經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模可能回落至2019年的約1500億美元。此外，越來越多個(gè)人與企業(yè)會(huì)趁著人民幣大幅升值期間加大海外資產(chǎn)配置，可能令明年資本項(xiàng)目下逆差規(guī)模（含“凈誤差與遺漏”）增加至約1500億美元。

　　“在此消彼長之下，經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的順/逆差鏡像關(guān)系能否保持穩(wěn)定，很大程度會(huì)令外匯市場供需關(guān)系在不同時(shí)期出現(xiàn)較大波動(dòng)，從而令明年人民幣匯率波動(dòng)彈性進(jìn)一步加大。”Bluebay Asset Management新興市場策略師Timothy Ash指出，因此海外資本是否持續(xù)加大力度增持人民幣資產(chǎn)，對平滑人民幣匯率波幅的作用將日益凸顯。

　　值得注意的是，隨著中美利差持續(xù)保持250個(gè)基點(diǎn)歷史高位，加之海外市場對人民幣升值仍有較高預(yù)期，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)預(yù)期海外資本加倉人民幣的實(shí)際規(guī)模仍將突破1000億美元，令人民幣匯率均衡估值相應(yīng)調(diào)高約400個(gè)基點(diǎn)。

　　但是，隨著中國金融市場雙向開放進(jìn)程的加快，證券投資項(xiàng)下存量交易規(guī)模增加，令短期投機(jī)性跨境資本流動(dòng)可能更加頻繁，導(dǎo)致明年人民幣匯率異動(dòng)的幾率隨之增加。

　　“因此中國相關(guān)部門需持續(xù)加強(qiáng)對資本跨境流動(dòng)的監(jiān)測，采取針對性措施遏制短期投機(jī)性資本大進(jìn)大出，盡可能確保匯率不出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，保障境內(nèi)金融市場安全。”前述國有大型銀行外匯交易員坦言。

　　（作者：陳植）

掃二維碼 領(lǐng)開戶福利！

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：張玫