本報記者　陳昆才　

　　3月20日，央行發布《2008年2月份金融市場運行情況》(下稱“《運行情況》”)。與慘淡股市形成鮮明對比，充裕的資金令貨幣市場顯現一片熱鬧場景。

　　情況顯示，今年1至2月份，銀行間一級市場和二級市場均顯現出量價齊升的格局；債券發行量較往年出現成倍增加，尤其是政策性金融債和企業短期融資券；而在二級市場，同業拆借、債券回購和現券交易，三箭齊發，交易量呈現大幅增長。

　　貨幣從緊推高短融發行量

　　《運行情況》顯示，2008年1-2月，債券發行量大幅增加，累計發行債券3112.98億元，同比增長196.79%。

　　需求決定供給，貨幣市場上突然涌現了大量資金。從緊貨幣使銀行將大量資金上存央行，而從緊信貸使銀行的資金只有債券投資這一出路。

　　“還有一個原因是市場情況很好，1月份以來，債券的價格一直在漲。”3月20日，一位大行交易員說。

　　不過，多位交易員認為，政策性金融債發行時間的提前，也是此番一級市場發行量猛增的重要原因。

　　今年1至2月份，政策性金融債券發行量達到1954.5億元，同比增長290.9%。而2007年前兩個月僅發行500億元。

　　國開債一直是政策性金融債的主力。而市場一度擔憂國開行的商業化轉型會影響國開債在商業銀行資產計量時的風險權重，并對收益率產生影響，從而削弱機構對國開債的需求。

　　“從去年年底到今年年初，很多外資行開始削減對國開行的授信，就是因為擔憂商業化轉型對國開行信用級別產生影響。”前述大行交易員透露。

　　但實際情況是，國開行轉型對國開債發行的影響不大，今年1至2月份國開債的招標結果顯示，商業化轉型對其收益率影響不大。

　　刨除政策性金融債的例外因素，真正對一級市場發行作出重要貢獻的是企業短期融資券。

　　“因為銀行貸款受限，很多大項目改為發短期融資券。”一位券商交易員說。而前述大行交易員在年初就已經感覺今年短期融資券的發行量會有所增加。

　　今年1至2月份，短期融資券發行541.2億元，同比增幅達到117.44%。

　　上述大行交易員介紹，在去年底，沒有機構去買短期融資券，因為市場加息預期很強，導致其收益率走高；而發債人想方設法壓低成本，投資者又不愿意接受較低的收益率，供求雙方陷入僵持。這樣一來，很多企業的發行計劃被迫擱置，成為一種潛在的市場儲備。而2008年元旦一過，由于加息預期的微妙變化，市場需求猛虎出籠。

　　其實，目前機構非常喜歡短期融資券這一信用產品，原因有二，一是期限短(一年以內)，二是票息很高；“在市場資金寬裕、加息預期不明朗的情況下，機構對短期品種的追求開始增多。”上述大行交易員如是說。

　　量價齊升

　　花開兩朵，各表一枝。

　　一級市場的火爆自然離不開二級市場的映襯。《運行情況》顯示，同業拆借、債券回購和現券交易均出現放量激增。

　　其中，2008年1-2月，同業拆借市場交易活躍，拆借交易量為21096.7億元，同比增長260.42%。同期，回購市場的交易量也出現同比大幅增加，前兩個月，債券質押式回購成交7.92萬億元，同比增長64.66%；現券交易更是不甘落后，成交量為42451.5億元，同比增長196.08%。

　　值得注意的是，無論是同業拆借，還是債券回購，機構對短期品種均顯示出強勁的需求。前述大行交易員稱，在流動性充裕時，短期資金成本低，機構都愿意借短期資金；而在流動性趨緊時，機構才會愿意承受高的利率去借長期資金。

　　此外，現券交易量的放大，提升了債券市場的流動性。國海證券固定收益分析師楊永光表示，在市場上漲的時候，現券交易總是會放大，但需要考慮去年基期的情況。2007年1至2月份，銀行間債券市場現券成交14337.9　億元，同比增加12.1%。

　　交易放量的同時，價格也呈上升趨勢。

　　央行表示，雖然貨幣市場流動性總體充足，但受春節長假因素的影響，今年2月份同業拆借和債券回購量較上月均有不同幅度減少，貨幣市場利率有所上升。其中，2月份，同業拆借加權平均利率為2.65%，較1月份上升33個基點。不僅如此，2月份，銀行間債券市場質押式債券回購加權平均利率為2.84%，比上月上升3個基點；1天品種加權平均利率為2.3%，比上月上升33個基點。