作者： 周艾琳

　　10月24日，增發萬億國債的消息正式落地。據新華社，中央財政將在今年四季度增發2023年國債10000億元，增發的國債全部通過轉移支付方式安排給地方，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板。

　　“今天（25日）債市走出來‘降息’的效果，本以為收益率會繼續上（對應債券價格跌）。”某資管機構的債券投資經理對記者表示，“沒想到債市表現很穩，市場可能預計央行會進一步穩定資金面。”

　　值得一提的是，萬億國債宣布在即的消息其實在23日就開始發酵，24日債市已提前大跌，這是對于債券供給攀升預期的提前反應。當天上午，10年期國債活躍券（230018）收益率走升近2BP，最高一度觸及2.73%。不過，25日開盤后，債券收益率不漲反跌并一路走低，收盤報2.703%。

　　目前，來自再融資債的供給壓力仍未消除，盡管經濟復蘇仍不穩固，但“債牛”可能步入尾聲，預計四季度債市將對資金面更為敏感。

　　消息落地后市場趨于穩定

　　利率債近期持續走跌，不過萬億國債消息落地后，市場趨于穩定。信達證券首席宏觀分析師解運亮對第一財經記者表示：“最近由于特殊再融資債發行高峰，資金面已經偏緊，央行開始加大投放力度來配合。在財政發力的同時，貨幣政策需要配合。央行會加大配合力度，甚至不排除降準。”

　　他也提及，此次發的是國債，而不是特別國債，意味著列入第一本預算，用財政收入作為還款來源，計入赤字。“如果作為特別國債管理，意味著支出時參照第二本預算管理，不必像第一本預算那么嚴格和麻煩，支出時更加靈活及時。”

　　早前，資金面緊張程度已經頗高，不斷放量的再融資債和即將到來的國債增發預期加大了供給恐慌。中國貨幣網顯示，經歷9月末利率階段性高峰回調之后，10月16日開始，市場利率再度上揚，同業拆借和質押式回購的14天期產品上漲最為明顯。截至10月24日，衡量銀行間市場資金面松緊程度的核心利率——存款類機構7天期質押式回購加權平均利率（DR007）再度上行，較同期政策利率（7天期逆回購利率）高出20BP。

　　數據顯示，10月有5000億元MLF（中期借貸便利）到期，上周央行開展了7890億元MLF操作，超額續做了2890億元MLF。本周逆回購將到期14540億元，加上千億規模的特殊再融資債券，市場壓力明顯。

　　從上周開始，央行已經加碼逆回購呵護市場流動性 ，連續兩個工作日凈投放均超7000億元，以對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等因素的影響。10月20日，央行以利率招標方式開展了8280億元7天期逆回購操作，規模為年內次高水平。鑒于當日有950億元逆回購到期，因而央行公開市場實現凈投放7330億元，創年內新高。23日，央行逆回購操作規模8080億元，為年內第三高，對沖到期資金1060億元后，實現凈投放7020億元，為年內次高水平。

　　供給擾動未消、降準預期再啟

　　盡管如此，未來債市面臨的挑戰仍存。比起增發國債，再融資債的終極規模更引市場關注，這將進一步加劇供給對債市的擾動。

　　“不排除再融資債的終極規模會超出預期，此前市場甚至傳出2.5萬億元的規模，這也是近期在經濟復蘇仍較疲軟的背景下，債市仍持續回調的原因。”上述投資經理對記者表示。

　　機構數據顯示，自內蒙古率先公告擬發行特殊再融資債以來，有22地已發行或披露了發行計劃，規模合計超過9000億元。盡管國債收益率攀升，但特殊再融資債對城投債市場的積極影響正在顯現，部分地區城投債票面利率大幅下行、利差持續收窄。專家認為，特殊再融資債密集發行，有助于緩解市場對一些地區城投債務風險的擔憂。

　　在這一背景下，降準的預期又開始升溫。渣打大中華區及北亞首席經濟學家丁爽對第一財經記者表示：“1萬億元國債發行需要在第四季度完成，今年將動用5000億元，明年將動用剩下的部分。全國人大常委會會議還安排允許政府提前使用部分明年的債務額度。”他認為，流動性需求可能會因此增加，預計四季度央行將降低大中型銀行的存款準備金率50BP，以釋放略多于1萬億元的流動性，從而適應額外的債券供給。渣打目前維持對2024年第一季度降準25BP的預測。

　　該機構認為，這對2023年經濟增長影響將是溫和的。“我們的估算表明，其他條件不變的情況下，今年多支出的5000億元將通過財政乘數0.5倍，在4~5個月內提振經濟活動2500億元，約占名義GDP的0.2%。根據2020年使用抗疫特別國債的經驗，發行特別債券可能需要一個半月的時間。我們預計首批5000億元的支出將在今年12月某個時候進行，將提高第四季度經濟增長約0.1個百分點，達到5.7%的同比增長（之前預期為5.6%）。我們維持對2023年增長的預測為5.4%。”丁爽稱。

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責任編輯：周唯