最近猛灌A股的外資究竟來自何方？

　　A股成交量放大，外資的“功勞”不得不提。自8月20日大賣之后，北上資金一路高歌猛進。在此之后的15個交易日當中，僅有1個交易日是凈賣出，總計凈買入金額近600億元，總成交金額高達2.2萬億元。在此期間，海外市場并不是一片太平，美股三大指數(shù)甚至出現(xiàn)了明顯走弱的跡象。按以往經驗，在這種情況之下，外資如此表現(xiàn)有些反常。那么，是否出現(xiàn)了“假外資”呢？

　　近日，一位香港基金經理向券商中國記者獨家透露，在香港業(yè)界，最近有一個信息流傳甚廣。那就是，有兩家百億級內地頭部量化私募，在香港5倍杠桿配資，運用多空策略，在A股市場頻繁操作。收益頗豐，而且回撤非常小，他們的規(guī)模擴張速度也很快。但他拒絕透露兩家量化私募的名號。

　　那么，這個信息的真實性究竟有多高？影響究竟會有多大呢？

　　突傳“假外資”，百億量化是主角？

　　一位香港基金經理向券商中國記者獨家透露，據他收到的信息，現(xiàn)在A股市場的外資主力并非海外基金，而是在香港拿到牌照的內地量化基金巨頭。這些基金在香港低息環(huán)境下放5倍杠桿高頻交易A股。據說，交易頻率是一周全部換一遍，資方配給量化基金那邊的資金利率低于2%（杠桿率水平遠高內地兩融，資金成本亦遠低于內地水平）。

　　據上述香港基金經理介紹，假若一只100億的產品，加5倍杠桿到600億。這些量化基金一般一周會全部換一次標的，因此他們一周的交易可能高達600億。然后同時完全做空滬深300等股指，策略上是市場中性，所以今年以來幾乎沒有大的回撤。截至目前，今年收益率是30%左右，雖然不是太高，但勝在沒有回撤。

　　該基金經理還透露說：“在香港搞了一年多以后，規(guī)模很快就可以從100億干到1000億。在香港配資相對容易一些。目前內地資金過來做量化，就是要申請一個牌照。這有一定難度，但也不特別大。找到懂行的人基本上大半年可以搞定，跟普通牌照一樣，但是要找人。目前，在香港知名度比較高的主要是內地兩家頭部量化私募。”但他拒絕進一步透露兩家私募的名號。

　　在香港配資炒A股并非沒有先例。2019年，市場曾對在香港配資進行過大討論。彼時，港交所方面高官曾表示，香港配資并不容易。然而，當時亦有報道指出，2015年各大港資券商就紛紛開啟了配資業(yè)務，其中耀才證券是最為激進的。后者當時提供的孖展利率低至3.88%，半年免傭金，還為開戶內地投資者提供一萬元交通費。

　　在牛市高期，一家在港的中頭部券商當年完成孖展利息收入接近13億港元，為所有收入分項中最高單項。相比之下其傳統(tǒng)的經紀業(yè)務收入僅為7.5億港元左右。種種跡象表明，在香港配資的難度的確要比內地小很多，杠桿率也要高許多，資金成本卻要低不少，資金的來源更是豐富許多。

　　真實性究竟幾何？

　　那么，上述百億頭部量化私募在港運作的真實性究竟有多高呢？其實也可以從四個維度來進行判斷。

　　首先，從外圍市場與北上資金的聯(lián)動來看，歷史上，外圍市場波動一般都會引發(fā)北上資金往外流。然而，在過去一段時間，情況并非如此。美股道瓊斯指數(shù)已經連續(xù)兩周調整，影響資金流向的美元指數(shù)上周則出現(xiàn)了反彈。但在此期間北上資金除9月8日外，其余時間皆是凈流入，其連續(xù)性歷史罕見。這是第一大反常。

　　其次，從成交量來看，最近15個交易日的成交金額要比此前15個交易日高出2000億元左右，更要比6月底到7月初那15個交易日高出近5000億元。這意味著，近期，北上資金的規(guī)模和活躍度的確有較為明顯的提升。這與歷史上的情況也有較大區(qū)別，以2019年年頭的小牛行情為例，市場越往上走，外資活躍度是略有下降的，凈賣出頻率是偏高的。這是第二大反常。

　　第三，從策略框架來看，上述香港基金經理所說之中性策略也具備一定的可行性。2020年9月底，監(jiān)管層面發(fā)布外資投資指引，從11月1日起，除原有品種外，合格境外投資者可投資于存托憑證、股票期權、政府支持債券等；同時，允許合格境外投資者參與融資融券交易、轉融通證券出借交易以及債券回購交易，股指期貨交易。從這個層面可以看出，外資進行量化交易的基礎是完全存在的。

　　第四，從時點上看也比較吻合。因為，從去年11月開始，監(jiān)管層面開始允許境外合格機構投資者交易股指期貨等衍生品，而申請牌照需要大半年時間，從拿到牌照到融資運作也需要一定時間。前前后后算起來，恰好也到了今年七八月份。

　　綜合來看，內地量化基金在港利用高杠桿交易A股的可能性是存在的。但這種現(xiàn)象是否普遍，規(guī)模究竟有多大，擴張速度如何？我們仍不得而知。

　　對市場影響會有多大？

　　近期，量化基金“吹”大A股成交量的話題不斷被熱炒。

　　近日，證監(jiān)會主席易會滿在2021年第60屆世界交易所聯(lián)合會（WFE）會員大會暨年會上表示，在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發(fā)交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。最近幾年，中國市場的量化交易發(fā)展較快。交易所對入市資金結構和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考。

　　那么，若香港市場真存在大型量化基金加杠桿進入A股的情況，影響究竟會有多大呢？

　　首先，可能要面對的就是監(jiān)管問題。2019年4月24日，香港金管局與證監(jiān)會曾聯(lián)合發(fā)布的一則公告令內資在港持牌金融機構站上了輿論風口，其公告中披露的復雜關聯(lián)交易也令香港的配資業(yè)務再獲大量關注。那一年，A股經歷了一段小牛市，內地投資者在香港配資的事情鬧得沸沸揚揚。也是在香港監(jiān)管部門發(fā)聲之后，市場開始走弱。此次不同的是，量化基金屬于持牌機構。如果合規(guī)合法，不至于會有兩年多前的事發(fā)生。但如何監(jiān)管依然是一個比較復雜的命題。

　　其次，對市場而言，潛在的風險可能會比較大。若真有如此高的杠桿水平，一旦市場波動，可能會引發(fā)系統(tǒng)性殺跌風險。類似的事件其實今年已經出現(xiàn)了好幾起：北京時間3月29日下午1時左右，瑞士信貸表示，旗下一家在美國的對沖基金因上周發(fā)生的保證金違約，該基金和其他數(shù)家相關銀行將進行清倉。該事件導致的損失可能對第一季度財務造成“重大影響”。野村也于當日上午發(fā)布公告稱，在3月26日（上周五），野村的美國子公司可能會因為一名美國客戶的交易而出現(xiàn)重大虧損。此次事件，直接導致許多中概股無差別被拋售。今年7月，持有中概股的外資對沖基金也因中概股暴跌而出現(xiàn)爆倉，進而導致市場出現(xiàn)系統(tǒng)性大跌行情。

　　責編：戰(zhàn)術恒

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責任編輯：李桐