5月23日消息，2021清華五道口全球金融論壇5月22日至23日召開，會(huì)議主題為“新格局 新發(fā)展 新金融”。 中國人民大學(xué)原副校長、中國人民大學(xué)學(xué)位委員會(huì)副主席、中國資本市場研究院院長吳曉求以“金融的結(jié)構(gòu)性變革”為題發(fā)表演講。

中國人民大學(xué)原副校長、中國人民大學(xué)學(xué)位委員會(huì)副主席、中國資本市場研究院院長吳曉求

　　吳曉求表示，什么樣的領(lǐng)域是具有不確定性的？首先是創(chuàng)新，創(chuàng)新具有不確定性，當(dāng)然科技也具有不確定性。因?yàn)橐粋€(gè)新的科技要變成新的產(chǎn)業(yè)，它其中有巨大的不確定性，這也是關(guān)注未來。正是基于資本市場的各類風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)態(tài)的蜂擁而出，才培育、豐富了資本市場，才使得資本市場真的開始具有財(cái)富管理的功能，才使得它有生生不息的發(fā)展。如果沒有這個(gè)，它是不行的。

　　很多人有一種誤解，基于培育未來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的各類風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)態(tài)，有很多人認(rèn)為它是脫實(shí)向虛，我始終不這樣認(rèn)為，它是脫了今天的實(shí)，因?yàn)榻裉斓膶?shí)它認(rèn)為沒有價(jià)值，它是向往未來，向往今天的虛。今天的虛恰好是未來的實(shí)，今天的虛大多數(shù)會(huì)變成未來的實(shí)，變成未來的實(shí)以后，這個(gè)資產(chǎn)本身就開始有收益了，它有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)很高的收益率，才有了資本市場助力科技創(chuàng)新。創(chuàng)新在我們國家喊得很響，但坦率地講，真的是有創(chuàng)新來了，它是不容易成長起來的，特別是新的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)成長起來以后，對(duì)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)始終提出挑戰(zhàn)。

　　人類社會(huì)的進(jìn)步實(shí)際上就是由此而展開的，但是在中國因?yàn)樗鼘?duì)創(chuàng)新的理解有一點(diǎn)偏頗，創(chuàng)新是對(duì)秩序的破壞，西慶主席講得非常深刻，如果它還是原有的軌道、原有的規(guī)律、原有的秩序、原有的規(guī)則，顯而易見不是創(chuàng)新。要破壞原有的東西，原有的東西很多人是非常熟知的，很多人是原有東西利益的受益者，他不會(huì)讓對(duì)現(xiàn)有的東西進(jìn)行重新的配置。

　　拿一個(gè)簡單的第三方支付來講，第三方支付當(dāng)然是對(duì)傳統(tǒng)支付體系的挑戰(zhàn)，也是對(duì)傳統(tǒng)支付體系的顛覆，是科技金融對(duì)傳統(tǒng)金融的顛覆性的影響，顯而易見這種支付是一種支付革命，對(duì)傳統(tǒng)支付的“蛋糕”不是彌補(bǔ)的功能，是顛覆的功能、替代的功能。很多人就會(huì)不舒服。因?yàn)殂y行的支付功能是商業(yè)銀行非常重要的一個(gè)功能之一，如果這個(gè)都被取代了，加上脫媒，融資功能又受到了挑戰(zhàn)，對(duì)傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)當(dāng)然提出了挑戰(zhàn)。

　　第一，脫媒就受不了，使得我的客戶下移，大客戶都走向市場，就已經(jīng)覺得受到了嚴(yán)重的威脅，而且你的市場不斷成長，居民的儲(chǔ)蓄存款下降，增量收入不斷地進(jìn)入這個(gè)市場來進(jìn)行財(cái)富配置，光這一條就已經(jīng)很不舒服。第二，支付又進(jìn)行挑戰(zhàn)。但支付是一種革命，這種支付不僅便捷、安全，而且是低成本，最重要的是跨越了時(shí)空限制，極大地提高了支付的效率。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄全文：

　　吳曉求：

　　認(rèn)真聽了忠民理事長和西慶主席的講話，他們倆都是資本市場領(lǐng)域里面有深刻見解的專家，忠民理事長講了技術(shù)的進(jìn)步，用非常深刻的思想闡述未來的發(fā)展。西慶主席給我們講了一堂生動(dòng)的法治課。田軒說做過“貓”和“老鼠”，他還是一個(gè)著名學(xué)者，是一位非常著名的法學(xué)家。人民大學(xué)的法學(xué)院也非常好，但是我很少聽到像西慶主席這么幽默、詼諧同時(shí)又把內(nèi)在深刻的法學(xué)道理講出來，這挺難的。法這個(gè)東西講不好就很枯燥，要把深刻的到了講出來，沒有對(duì)法的機(jī)制的理解是講不出來的，深受啟發(fā)。

　　我講講資本市場，題目叫“金融的結(jié)構(gòu)性變革”，這個(gè)比較學(xué)術(shù)。我的演講只有一頁，不用翻頁器了，如果每個(gè)人的要講得非常詳盡，我估計(jì)需要一個(gè)很大的團(tuán)隊(duì)，我經(jīng)常就寫一個(gè)題目，上午在浙大，昨天我在光華，下午在清華經(jīng)管，現(xiàn)在金融成了一個(gè)特別熱的話題，都要去講一講。我說我都沒有PPT，但是我有題目，我會(huì)保證題目不同，不能在四個(gè)地方講的題目是一樣的，題目肯定是不同的。

　　我今天結(jié)合“資本市場助推科技創(chuàng)新”這個(gè)主題，講一講資本市場是從哪里來的？它走向何方？我們叫“不忘初心，牢記使命”，它從哪里來，為什么會(huì)有這個(gè)東西？中央銀行做得好好的，有資產(chǎn)為什么要貸款，為什么要有一個(gè)資本市場，這里充滿了風(fēng)險(xiǎn)，充滿了不確定性。后來它又向哪里去？

　　從哪里來？是因?yàn)榻鹑诿撁疆a(chǎn)生的。脫媒的動(dòng)因當(dāng)然是來自于對(duì)金融管制的一種反抗或者是金融自由化的改革，它繞開金融機(jī)構(gòu)，繞開金融中介，通過市場這個(gè)平臺(tái)來完成投融資活動(dòng)，我們把這個(gè)過程稱之為脫媒的過程。西方經(jīng)典的金融學(xué)理論闡釋得非常清楚，慢慢地市場出現(xiàn)了，包括股票市場，包括債券市場，都是因?yàn)槊撁剿a(chǎn)生的。在中國也可以說是脫媒，我們?cè)谏鲜兰o(jì)90年代，1990年底滬深交易所產(chǎn)生，你很難說那個(gè)時(shí)候是脫媒，那種還是出于一種融資的要求。當(dāng)然也可以說是脫媒，因?yàn)樵谏虡I(yè)銀行已經(jīng)要不到錢了，很多企業(yè)難以生存，只有通過市場拿股票來融資，它也基本上是基于這樣一個(gè)需求。雖然和西方社會(huì)的基于利率管制的市場化有一些不同，但是在中國市場的發(fā)展有一個(gè)更深、更強(qiáng)大的動(dòng)力，還是來自于市場化的改革，來自于居民收入不斷增長后的對(duì)金融多元化的需求。無論是居民還是企業(yè)，不僅僅是只有融資的需求，尤其是收入增長之后，居民不能滿足那樣一個(gè)傳統(tǒng)的管理存量資產(chǎn)的方式，他需要一種更加市場化的有很好收益的機(jī)制，他要求金融體系提供多樣化的金融資產(chǎn)，收益和風(fēng)險(xiǎn)在不同層面的匹配，它需要提供這個(gè)，資本市場當(dāng)然慢慢就發(fā)展起來了。在中國可能這兩種動(dòng)能都是它為什么來了的很重要的原因。

　　這個(gè)只是解決了它為什么來了的（問題），它從何處來，但是它沒有解決從何處去的問題，也就是未來發(fā)展的目標(biāo)是什么，它成長的力量來自于哪里。這涉及到一個(gè)很重要的問題，在沒有資本市場的年代，那個(gè)金融是傳統(tǒng)金融，傳統(tǒng)金融最核心的功能，金融無論是傳統(tǒng)還是現(xiàn)代都概括為六大功能，在傳統(tǒng)金融和現(xiàn)代金融中的六大功能的結(jié)構(gòu)化的形狀不一樣、順序不一樣，但也無非就是那六大功能，只不過在傳統(tǒng)金融中六大功能中，財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)管理這一塊比較弱，但是也有一點(diǎn)點(diǎn)，但是沒有解決它們之間的差別。傳統(tǒng)金融雖然有六大功能，但它更多是在創(chuàng)造貨幣的流動(dòng)性。所謂現(xiàn)代金融，它的核心和基石是資本市場。我們把這種金融體系稱之為“現(xiàn)代金融”或者是市場主導(dǎo)的金融體系。引導(dǎo)主導(dǎo)性的金融體系一般稱之為傳統(tǒng)金融，市場主導(dǎo)的金融體系一般稱之為現(xiàn)代金融，這個(gè)市場指的是“資本市場”。也就是說它的投融資活動(dòng)以及它的金融資源的配置主要是通過這個(gè)市場來完成的，或者大部分是通過這個(gè)市場來完成的。

　　在這種條件下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有了很發(fā)達(dá)的資本市場之后的那個(gè)金融，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的功能發(fā)生了變化。它的功能開始由主要?jiǎng)?chuàng)造貨幣的流動(dòng)性，開始走向創(chuàng)造資產(chǎn)流動(dòng)性。

　　我最近在寫一篇論文，講現(xiàn)代金融的本質(zhì)是創(chuàng)造資產(chǎn)流動(dòng)性的，這是非常重要的概念。為什么它會(huì)創(chuàng)造資產(chǎn)流動(dòng)性，這個(gè)資產(chǎn)流動(dòng)性一定是社會(huì)需要的，為什么社會(huì)需要這種資產(chǎn)，為什么它會(huì)把這種創(chuàng)造出來的具有流動(dòng)性的資產(chǎn)作為它財(cái)富配置的重要的工具？顯而易見，這種資產(chǎn)是有收益的，是有不確定性的，而且在這個(gè)不確定性之后，它有和這個(gè)不確定性相匹配的收益，這個(gè)收益將會(huì)大大超過無風(fēng)險(xiǎn)收益，這就是金融正在走向一個(gè)新的階段。

　　什么樣的資產(chǎn)能夠有比較高的收益？就涉及到它從哪里來到哪里去的問題。資本市場最早沒有這個(gè)功能，最早就是想繞開金融管制，完成簡單的投融資活動(dòng)。到了中間它有些資產(chǎn)，也會(huì)得到配置，但它的資產(chǎn)所謂的成長性是非常有限的。后來發(fā)現(xiàn)它成為社會(huì)財(cái)富主要配置的地方，顯然這個(gè)資產(chǎn)具有高度的成長性。這種金融肯定和原來的資本市場不發(fā)達(dá)的金融有一個(gè)差別，它著眼于未來，它開始關(guān)注未來。傳統(tǒng)金融主要是關(guān)注歷史、關(guān)注今天，它不關(guān)注未來。現(xiàn)代金融或者說資本市場關(guān)注未來，它關(guān)注它的不確定性，關(guān)注它的不確定性就是關(guān)注它的成長性。

　　在這樣一種條件下，在資本市場的孵化下，和資本市場有內(nèi)在關(guān)聯(lián)的各類的風(fēng)險(xiǎn)資本開始出現(xiàn)了，風(fēng)險(xiǎn)資本是基于關(guān)注未來、關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注不確定性來的，是基于為資本市場提供源源不斷的有成長性的資產(chǎn)而來的。如果沒有這個(gè)，我們基本上還處在一個(gè)相對(duì)比較原始的狀態(tài)。正是這樣，所以資本市場是要助推科技創(chuàng)新的。

　　什么樣的領(lǐng)域是具有不確定性的？首先是創(chuàng)新，創(chuàng)新具有不確定性，當(dāng)然科技也具有不確定性。因?yàn)橐粋€(gè)新的科技要變成新的產(chǎn)業(yè)，它其中有巨大的不確定性，這也是關(guān)注未來。正是基于資本市場的各類風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)態(tài)的蜂擁而出，才培育、豐富了資本市場，才使得資本市場真的開始具有財(cái)富管理的功能，才使得它有生生不息的發(fā)展。如果沒有這個(gè)，它是不行的。很多人有一種誤解，基于培育未來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的各類風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)態(tài)，有很多人認(rèn)為它是脫實(shí)向虛，我始終不這樣認(rèn)為，它是脫了今天的實(shí)，因?yàn)榻裉斓膶?shí)它認(rèn)為沒有價(jià)值，它是向往未來，向往今天的虛。今天的虛恰好是未來的實(shí)，今天的虛大多數(shù)會(huì)變成未來的實(shí)，變成未來的實(shí)以后，這個(gè)資產(chǎn)本身就開始有收益了，它有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)很高的收益率，才有了資本市場助力科技創(chuàng)新。創(chuàng)新在我們國家喊得很響，但坦率地講，真的是有創(chuàng)新來了，它是不容易成長起來的，特別是新的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)成長起來以后，對(duì)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)始終提出挑戰(zhàn)。人類社會(huì)的進(jìn)步實(shí)際上就是由此而展開的，但是在中國因?yàn)樗鼘?duì)創(chuàng)新的理解有一點(diǎn)偏頗，創(chuàng)新是對(duì)秩序的破壞，西慶主席講得非常深刻，如果它還是原有的軌道、原有的規(guī)律、原有的秩序、原有的規(guī)則，顯而易見不是創(chuàng)新。要破壞原有的東西，原有的東西很多人是非常熟知的，很多人是原有東西利益的受益者，他不會(huì)讓對(duì)現(xiàn)有的東西進(jìn)行重新的配置。拿一個(gè)簡單的第三方支付來講，第三方支付當(dāng)然是對(duì)傳統(tǒng)支付體系的挑戰(zhàn)，也是對(duì)傳統(tǒng)支付體系的顛覆，是科技金融對(duì)傳統(tǒng)金融的顛覆性的影響，顯而易見這種支付是一種支付革命，對(duì)傳統(tǒng)支付的“蛋糕”不是彌補(bǔ)的功能，是顛覆的功能、替代的功能。很多人就會(huì)不舒服。因?yàn)殂y行的支付功能是商業(yè)銀行非常重要的一個(gè)功能之一，如果這個(gè)都被取代了，加上脫媒，融資功能又受到了挑戰(zhàn)，對(duì)傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)當(dāng)然提出了挑戰(zhàn)。第一，脫媒就受不了，使得我的客戶下移，大客戶都走向市場，就已經(jīng)覺得受到了嚴(yán)重的威脅，而且你的市場不斷成長，居民的儲(chǔ)蓄存款下降，增量收入不斷地進(jìn)入這個(gè)市場來進(jìn)行財(cái)富配置，光這一條就已經(jīng)很不舒服。第二，支付又進(jìn)行挑戰(zhàn)。但支付是一種革命，這種支付不僅便捷、安全，而且是低成本，最重要的是跨越了時(shí)空限制，極大地提高了支付的效率。

　　所以，在中國很重要的是要培育一種創(chuàng)新的文化，一定要讓這種文化存在下去。如果創(chuàng)新難以持續(xù)，中國經(jīng)濟(jì)的增長也會(huì)受到嚴(yán)重的障礙。從科技的角度來看，我們相對(duì)還容易一些。所以，我們大力發(fā)展資本市場，以及圍繞著資本市場的各種新金融業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，對(duì)于推動(dòng)科技創(chuàng)新是至關(guān)重要的。

　　這就是我對(duì)資本市場從哪里來到哪里去的一種想法。

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責(zé)任編輯：唐婧