作者|潘向東（新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　疫情外生沖擊下，一季度實(shí)際GDP增速負(fù)增長(zhǎng)。一季度實(shí)際GDP同比減少6.8%，為1992年以來首次單季負(fù)增長(zhǎng)。從供給端來看，第二產(chǎn)業(yè)GDP增速?gòu)?019Q4的5.8%下降至2020Q1的-9.6%，工業(yè)增加值增速?gòu)?019Q4的6%下降至2020Q1的-8.4%。從需求端來看，出口增速?gòu)?019Q4的2%下降至2020Q1的-13.4%，固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?019年末的5.4%下降至2020年3月末的-16.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售增速?gòu)?019Q4的7.8%下降至2020Q1的-19%。供給與內(nèi)需的斷崖式回落是隔離的經(jīng)濟(jì)成本。2月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)增速都是創(chuàng)歷史新低的，其原因在于，國(guó)內(nèi)采取的隔離措施很好地應(yīng)對(duì)了疫情擴(kuò)散，但代價(jià)就是短期供給與內(nèi)需的缺位。同時(shí)，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然均較2月大幅上升，但這主要是復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)供給約束打開，從終端需求來看，汽車與地產(chǎn)銷量增速還處于歷史偏低水平，可見3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要是2月“挖坑”后的一個(gè)修復(fù)，但仍然是大幅的負(fù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)要回到正常趨勢(shì)水平還需要時(shí)間。

　　供給修復(fù)達(dá)到“瓶頸期”，二季度主要矛盾將從供給轉(zhuǎn)向外需回落。從發(fā)電耗煤量來看，發(fā)電耗煤量從3月開始快速恢復(fù)，在3月中旬恢復(fù)到八九成，但在3月下旬之后沒有再繼續(xù)上升，可見隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推動(dòng)，供給能力恢復(fù)到達(dá)了“瓶頸期”，這可能與需求恢復(fù)相對(duì)供給更為滯后有關(guān)，部分企業(yè)存在“無工可復(fù)”的情況。由于3月以來歐美等海外發(fā)達(dá)國(guó)家疫情數(shù)據(jù)出現(xiàn)快速的攀升，它們的一些核心城市交通出行強(qiáng)度較去年同期顯著下降，從中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，這意味著這些發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將迎來一輪深度衰退，可以看到最新公布的美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出、零售、初次申請(qǐng)失業(yè)金、非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)都創(chuàng)了近年新低。即便能夠在二季度中后期復(fù)工，從中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，需求的恢復(fù)也是很緩慢的，這將嚴(yán)重影響中國(guó)外需。同時(shí)，值得注意的是，近期印度等發(fā)展中國(guó)家疫情數(shù)據(jù)出現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，這些國(guó)家對(duì)抗疫情沖擊的能力與財(cái)政刺激空間比發(fā)達(dá)國(guó)家要弱，但GDP在全球占比又高于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此，即便接下來歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)并逐漸重啟經(jīng)濟(jì)，這些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)繼續(xù)拖累全球經(jīng)濟(jì)。值得注意的是，這些國(guó)家很多都是“一帶一路”成員國(guó)，而2020年一季度我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家合計(jì)出口1.1萬億元，占整體出口比重達(dá)到33%，出口同比下降1.8%，比整體出口增速快9.7個(gè)百分點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在出口差的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)很難有太好的表現(xiàn)，因此未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)可能是向正常增長(zhǎng)趨勢(shì)緩慢修復(fù)，而不是呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。

　　封閉政策導(dǎo)致外生沖擊轉(zhuǎn)化為內(nèi)生沖擊，全球經(jīng)濟(jì)衰退不可避免。目前我們看到的全球經(jīng)濟(jì)衰退還主要還是反映外生沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)“半休克”狀態(tài)，但未來終止疫情傳播唯一的可能就是特效藥的推出或者疫苗面世，否則全球其他經(jīng)濟(jì)體都將效仿中國(guó)——封國(guó)封城，在特效藥或者疫苗推出之前，封國(guó)封城持續(xù)的時(shí)間是由全球各主要經(jīng)濟(jì)體防控最差的經(jīng)濟(jì)體的結(jié)果來決定的，也就是遵從“木桶原理”，這也就意味著要延續(xù)到特效藥或者疫苗問世為止。封國(guó)封城是可以有效地遏制疫情的傳播，但全球經(jīng)濟(jì)將付出巨大的代價(jià)，很可能讓疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊從外生沖擊轉(zhuǎn)化為內(nèi)生沖擊。因?yàn)榉鈬?guó)封城，隨之而來的是全球貿(mào)易活動(dòng)快速的萎縮，工業(yè)革命以來全球貿(mào)易自由化帶來的國(guó)際專業(yè)化分工產(chǎn)業(yè)鏈將面臨短期停擺的風(fēng)險(xiǎn)，一些經(jīng)濟(jì)體將面產(chǎn)能過剩而出現(xiàn)通縮，而另外一些經(jīng)濟(jì)體將面臨產(chǎn)品短缺而出現(xiàn)物價(jià)失控，伴隨而來的將是企業(yè)的倒閉和大面積失業(yè)。一旦轉(zhuǎn)化為內(nèi)生化沖擊，那么經(jīng)濟(jì)走向衰退就已無法避免，剩下需要討論的就是衰退的量級(jí)，而衰退的量級(jí)就依賴于特效藥或者疫苗推出的時(shí)間，推出的時(shí)間拖得越長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)衰退的程度越大。

　　疫情沖擊下，我們的政策需要有底線思維：保民生，緩刺激。需要看到的是這場(chǎng)危機(jī)與2008年是完全不一樣的，2008年的危機(jī)是流動(dòng)性危機(jī)引起，最后傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，隨著各國(guó)央行的出手，流動(dòng)性危機(jī)化解，實(shí)體經(jīng)濟(jì)隨之恢復(fù)，刺激政策的出臺(tái)隨之見效。現(xiàn)在這場(chǎng)危機(jī)是因?yàn)橐咔橐穑磥硪咔槿绾窝葑兙莻€(gè)未知數(shù)，從目前的態(tài)勢(shì)來看成熟經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)潮和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的難民潮可能將隨之而至。在這樣一個(gè)大危機(jī)面前，政策工具的推出首先是需要有底線思維，就是避免一場(chǎng)危機(jī)引老百姓的日常生活受損。為此，我們的經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)先不需要探討如何采用刺激政策去實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)要達(dá)到多少，而是要有限的政策工具去保就業(yè)和保民生。在產(chǎn)業(yè)方面，首要支持的就是勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)和民生相關(guān)的領(lǐng)域，而不是去刺激一些資本密集型的投資，例如傳統(tǒng)基建和新基建。全球的疫情還沒有結(jié)束，未來如何演變還存在未知，作為我國(guó)的主要任務(wù)現(xiàn)在還是防止外部的輸入。只有等全球疫情有趨勢(shì)性改變的時(shí)候，我們才步入再啟用非常時(shí)期危機(jī)增長(zhǎng)模式的時(shí)機(jī)，通過刺激政策的出臺(tái)來確保經(jīng)濟(jì)增速保持在一定的區(qū)間，兼顧中長(zhǎng)期發(fā)展推動(dòng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

責(zé)任編輯：陳永樂