原標題：中國央行暫未跟進降息 后續仍將引導LPR下行

　　來源：21世紀經濟報道

　　央行在過去幾年均有跟隨美聯儲加息的舉措，但獨立性逐漸增強。這一次中國央行走在前面，早已進行了短端流動性的投放，資產價格也早已隱含了寬松的預期。

　　全球央行抗“疫”

　　新冠肺炎疫情的擴散正對全球經濟活動構成威脅。北京時間3月3日，美聯儲大幅降息，在這之前，全球多國已宣布了10多年來規模最大的緊急財政方案來應對挑戰。當前，全球主要央行行長已暗示將采取行動，一場全球范圍的經濟保衛戰正在打響。

　　但本次中國央行并未立即跟隨美聯儲降息。不過，中國貨幣政策寬松空間進一步打開，后續降準降息仍可期待。

　　北京時間3月3日23時美聯儲突然宣布下調聯邦基金利率目標區間50BP至1.00%-1.25%，同時將超額準備金率下調50BP至1.1%，降息幅度和時點超出預期。在美聯儲降息后，沙特阿拉伯、阿聯酋、中國香港等國家及地區隨即跟隨降息，市場則高度關注中國央行的操作。

　　3月4日上午，中國央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2020年3月4日不開展逆回購操作。這意味著中國央行并未跟進降息，逆回購、MLF等政策利率仍保持不變，顯示出一定的定力。

　　“因為前期央行針對疫情影響，在流動性供給和利率水平降低等方面出臺了不少政策措施，當前要做的是讓政策落實到位，并觀察政策效果如何。”財富證券首席經濟學家伍超明表示，“待3月份數據出來后再評估能否完成年內的統籌目標，再決定是否降息，所以3月份降息可能性較低，除非有特殊情況。”

　　21世紀經濟報道記者采訪了解到，隨著海外主要經濟體寬松力度空前加大，中國貨幣政策寬松空間進一步打開，后續降準降息仍有可能。關于降息，大概率是通過降政策利率（MLF、逆回購）的方式進行，此外，存款基準利率亦可能下調。

　　“逆周期政策還有進一步發力的必要性。”天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，“美聯儲降息后，考慮內外平衡和全球降息潮，中國央行后續仍會降息。此前央行已有類似表態，預計政策利率至少可以調降20BP，但可能分步實施，其中3月內至少降10BP。”

　　貨幣政策往寬松方向調整后，將進一步降低銀行資金成本，從而帶動LPR和貸款利率下行，以降低實體經濟融資成本。

　　為何不跟隨？

　　回溯來看，美聯儲緊急降息50BP并非歷史首次，一般危機時期才用。比如1998年10月應對亞洲金融危機，2001年1月、9月分別應對互聯網泡沫、“9·11”事件，2007年8月應對次貸危機。這次為應對新冠肺炎疫情全球蔓延的沖擊，美聯儲再次“緊急降息”。

　　但本次中國央行并未立即跟隨降息。央行3月4日不開展公開市場操作，意味著中國主要政策利率——7天逆回購、1年期MLF利率仍分別維持在2.4%、3.15%的水平。

　　“當前美國基本面數據不支持如此大幅度的降息。美聯儲本次緊急降息更多是預防性的措施，美國政策對中國政策的影響并不是理所應當的。”中銀國際證券固定收益首席分析師楊為敩表示，“因此，當前中國貨幣政策收緊或寬松的理由都不充足，政策也會處于一小段觀望期。”

　　申萬宏源策略團隊稱，這一次中國央行走在前面，早已進行了短端流動性的投放，資產價格也早已隱含了寬松的預期。央行數據顯示，2月央行已進行了降息操作：在此之前的2月17日，一年期MLF利率下調10BP至3.15%；2月3日，7天逆回購利率下調10BP至2.4%。

　　雖然中國央行未進行降息操作，但市場利率仍走低。中國貨幣網數據顯示，SHIBOR隔夜下降16BP至1.46%，7天隔夜則下降4.2BP至2.05%。長端利率方面，10年期國債收益率已跌破2.7%。這顯示，市場預期未來將進行降息操作。

　　某國有大行資金交易員介紹，3月4日銀行間市場資金面也是一路呈寬松態勢，各期限資金均供應充足。早盤起，隔夜資金押利率債以加權平均利率成交。7天-21天期限同樣融出較多，有需求基本能迅速滿足，7天成交價格從2.3%迅速降至2.1%。

　　“大部分機構平盤十分迅速，早盤一波成交后，需求逐漸減少。午盤后資金面延續上午態勢，偶有隔夜需求，均能迅速平盤，持續寬松直至收盤。”前述交易員稱。

　　實際上央行在過去幾年均有跟隨美聯儲加息的舉措，但獨立性逐漸增強。2015年12月-2018年12月，美聯儲連續加息九次至2.25%-2.50%，中國央行四次跟隨加息，7天逆回購利率由2.25%升至2.55%。2019年美聯儲連續降息至1.75%-2%，但中國并未跟隨。

　　“中美經濟基本面不一，貨幣政策出現分化也很正常。”民生銀行首席研究員溫彬表示，“中國央行的貨幣政策應該保持獨立性，要以本國的經濟基本面作為貨幣政策的決策依據。雖然也要考慮外部因素，但以我為主。”

　　后續引導LPR下行

　　楊為敩認為，目前逆周期因子對匯率的充分保護下，中國貨幣政策并不需要考慮太多匯率壓力，而是應更多考慮中國自身的經濟基本面。

　　因為1-2月數據合并發布，目前宏觀數據僅有2月PMI公布。國家統計局2月29日公布的數據顯示，2月中國制造業PMI較上月下降14.3個百分點至35.7%，創下自2005年正式發布以來的最低紀錄。與此同時，2月非制造業商務活動指數為29.6%，較上月也大降24.5個百分點。業內認為，2月制造業PMI大幅回落主要是受疫情影響。

　　3月3日，人民銀行會同財政部、銀保監會召開金融支持疫情防控和經濟社會發展座談會暨電視電話會。會議表示，穩健的貨幣政策更加注重靈活適度，保持流動性合理充裕，完善宏觀審慎評估體系，釋放LPR改革潛力。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超認為，疫情威脅全球經濟前景，美聯儲意外降息后，中國央行3月會降息降準，托底前期因停工停產受損的內需，并預防疫情全球蔓延可能對外需的沖擊。

　　具體措施上，降息既會采取降低逆回購、MLF等政策利率進而引導LPR下行的方式，也有望降低存款基準利率，降低銀行負債成本，促進信用釋放。

　　2019年8月LPR改革以后，央行一般都在每月中旬新作MLF，為每月20日的LPR報價提供基準。今年2月17日MLF調降后，2月LPR雙雙下降：1年期品種報4.05%，較上次報價下行10BP；5年期以上品種報4.75%，較上次報價下行5BP。下一次MLF利率是否調整的窗口將在3月中旬。

　　中國銀行研究院研究員王有鑫認為，從時點來看，3月可考慮先行降準，4月進一步降息。受停工停產影響，當前國內物價指數較高，貨幣政策并不具備大規模寬松的條件，可以全面或定向降準的方式引導LPR下行，降低融資成本，支持企業復工復產。4月隨著市場供給恢復，物價平穩，可考慮進一步采取降息手段，刺激經濟增長。

　　“短期應對疫情沖擊和實現全面小康目標都要求穩增長加碼，降成本、穩經濟的重要性在增強，后續貨幣政策將繼續寬松，LPR繼續下行仍然可以期待。”中信證券首席固收分析師明明表示。但受制于銀行負債端成本的限制，單純通過降低MLF利率引導LPR下行空間不大，市場在爭論是否可能下調存款基準利率。

　　央行副行長劉國強上月表示，存款基準利率是我國利率體系的“壓艙石”，將長期保留。未來人民銀行將按照國務院部署，綜合考慮經濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調整。這一表態被諸多市場人士解讀為央行可能調整存款基準利率，但亦有反對意見。

　　交通銀行首席經濟學家連平稱，近年來中國利率市場化快速推進，基準利率的政策效用正在逐漸淡化。在利率市場化改革過程中，應該更加重視市場化的供求關系對存款利率的影響，應以市場化為導向逐步取消存款基準利率。

責任編輯：孫劍嵩