“一日光”的瘋搶景象還猶在眼前，地方債面值卻在短時間內(nèi)跌落神壇，這是為何？

　　定價偏低？

　　有分析稱，柜臺地方債全面跌破面值，可能有定價機(jī)制方面的原因，發(fā)行利率低于預(yù)期。

　　據(jù)記者梳理，本次發(fā)行的地方債期限為3年及5年，票面利率3.01%至3.32%，起投金額為100元。對比于同期的定期存款及記賬式國債利率略高25-40bp，但相較于結(jié)構(gòu)性存款及多數(shù)銀行理財產(chǎn)品相對要低100個bp以上。

　　不過，一位地方債投資者對《國際金融報》記者表示，“雖然相較于銀行理財而言，地方債收益略低，但其也有特殊優(yōu)勢：首先，地方債具有較強(qiáng)的流動性而且安全性高，不僅可以在交易期間隨時買賣，信用等級也堪比國債相當(dāng)于保本；其次，地方債的起投門檻僅100元，相比銀行理財動輒幾萬的認(rèn)購門檻要友好。綜合來看，性價比較高。”

　　該投資者還指出，“地方債具有利息免稅的特性。雖然對個人投資者影響不大，但對于投資金額動輒上千萬的機(jī)構(gòu)客戶而言，利息免稅還是具有較強(qiáng)吸引力的。”

　　據(jù)中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院趙錫軍教授計算，地方債還原稅率后收益較為可觀：“比如四川這個票面利率是3.31%，但還原所得稅和增值稅后的收益率能達(dá)到4.68%。”

　　供給爆發(fā)？

　　對于地方債的“破發(fā)”，蘇寧研究院分析師陶金則對《國際金融報》記者表示，“主要可能與前期地方債供給的爆發(fā)有關(guān)，而并非定價偏低的原因。”

　　中債資信4月15日發(fā)布的統(tǒng)計報告顯示，第一季度，地方債發(fā)行節(jié)奏較往年大幅加快，全國37個發(fā)債主體累計發(fā)行14066.52億元，同比大幅上漲540.72%。從月份來看，1月至3月的發(fā)行規(guī)模分別為4179.66億元、3641.72億元和6245.13億元。

　　陶金認(rèn)為，地方債“破發(fā)”也并非是市場對風(fēng)險存在擔(dān)憂及疑慮的表現(xiàn)，“地方債不同于城投債，其背后是地方財政預(yù)算對債務(wù)限額和余額的嚴(yán)格安排，更為重要的是，地方債的還款來源主要為包括稅收在內(nèi)的財政收入和政府性基金收入，信用等級幾乎與國債相同，幾乎不存在違約的可能性。”

　　“另一方面，當(dāng)前對于投資機(jī)構(gòu)而言處于‘資產(chǎn)荒’時期。在經(jīng)濟(jì)下行甚至觸底的壓力下，市場上越來越難找到能夠帶來持續(xù)高收益率的資產(chǎn)，而地方債的收益率高于國債、風(fēng)險等級高于其他信用債的固定收益品種，是眾多資產(chǎn)中確定性較強(qiáng)的一個投資渠道，這從地方債的火爆認(rèn)購行情也可見一斑。”陶金稱。

　　股市分流？

　　也有觀點(diǎn)認(rèn)為，“股市行情與債市行情相對立，股市行情回暖時，往往意味著債市行情變差。”

　　2月底以來A股一路高歌，多家券商唱多、各路資本涌入，這是否也是造成地方債“破發(fā)”的誘因呢？

　　中信建投首席策略分析師張玉龍曾發(fā)表言論稱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)是從蕭條向復(fù)蘇逐步轉(zhuǎn)換的過程，在資產(chǎn)配置時，可以優(yōu)選股票和可轉(zhuǎn)債，然后是信用債，并建議規(guī)避國債。

　　不過，陶金表示，隨著股市行情的回暖，確實(shí)會對債券吸引力產(chǎn)生影響，但相對影響較為有限。

　　“除非股市進(jìn)入明顯的牛市。”陶金稱，目前，金融機(jī)構(gòu)在資金面上還相對處于寬松的狀態(tài)，市場上更多看到的是“資產(chǎn)荒”，尤其是以銀行為代表的保守型金融機(jī)構(gòu)，依然對地方債抱有青睞的態(tài)度，地方債的“破發(fā)”雖與股市的回暖存在一定關(guān)系，但相對還較為微弱。

　　對于地方債是否會持續(xù)“破發(fā)”的局面，陶金認(rèn)為，“考慮到后續(xù)地方債所剩額度的減少，預(yù)計地方債仍然會被市場認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)的無風(fēng)險資產(chǎn)，破發(fā)可能不會持續(xù)。”

責(zé)任編輯：陳永樂