基本面力場 力場君

　　A股市場一直都對金融股的再融資心存忌憚，持高度警惕的度，原因無外乎這些“大象”再融資金額龐大，帶給市場的資金擾動更大。從A股歷史上來看，金融行業的巨額再融資，市場形象也確實不好，老股民們或許還記得，2008年1月中國平安拋出了一份金額上千億元的“天量”再融資方案，隨后中國平安A股和H股雙雙大跌，并誘發了市場整體崩盤。

　　事實上，今年又是一個金融股再融資張開血盆大口的年份，不單是傳統的融資大戶銀行股，券商股也紛紛拋出了金額巨大的融資方案。據不完全統計，各家已上市大型券商都公布了融資計劃，合計融資規模已經超1000億元；其中金額過百億的股權融資就涉及招商證券、國信證券、中信證券，金額分別為 150 億、150 億和130 億。

　　相比這些融資大戶，天風證券在4月16日發布的配股預案，計劃再融資80億元，本來算不上金額非常重大。但其實，天風證券的再融資，卻恰恰最值得吐槽！

　　扭曲的圈錢

　　首先在于再融資的時間，天風證券是在2018年10月19日上市的，距離4月16日發布配股方案還不到半年的時間，當時IPO募集到的8.82億元還沒捂熱乎呢，這就開始急吼吼地圈錢，這真的合適嗎？為什么不干脆在之前IPO的時候，一并募集資金呢？是怕IPO的時候拋出如此大金額的融資，過不了監管部門這一關，還是當時的承銷商興業證券能力有限？

　　其次是再融資價格和方式，天風證券的配股計劃配售15.54億股，借此融資80億元，折算配股價約為5.15元，相比天風證券4月16日的收盤價10.26元折價近一半。由于采用了配股的方式，每10股配3股，因此對于投資者而言沒得選、必須參與配售，否則就會承受股價除權的損失，這比綁架還痛快呀！

　　再說5.15元的配股價，低嗎？要知道，僅僅半年前，天風證券IPO的價格只有1.79元！僅相當于本此計劃配股價格的三分之一！

　　僅僅相隔了半年，天風證券的價值就發生了如此大的變化嗎？這顯然不是正常的邏輯！

　　最后再說融資額，80億元，相比前文所述的招商證券、國信證券、中信證券3家龍頭，是少了幾十個億；但是也要考慮到公司規模呀，這3家券商是什么體量？天風證券又是什么體量？完全不是一個重量級的選手。

　　我們不妨來看看，80億，對于天風證券而言意味著什么：

　　相當于2018年末總資產385.12億元的20%；

　　相當于2018年末凈資產184.9億元的40%以上；

　　相當于2018年凈利潤3.16億元的25倍以上；

　　相當于IPO募集資金凈額8.82億元的9倍以上；

　　相當于最近10年凈利潤總和27.44億元的3倍；

　　相當于最近10年累計分紅金額的。

　　這些數據，難道不會讓人覺得這個金額的再融資，放在天風證券的身上，是一種扭曲和嘲笑嗎？

　　努力變身“大散戶”？

　　從配股預案的信息來看，天風證券本此計劃的80億元再融資中，其中30億元將被投入到“加強財富管理業務投入”和“適度增加證券自營規模”兩個項目當中；說人話，就是代人炒股和自己炒股。

　　事實上，從天風證券的收入、利潤來源來看，“投資凈收益+受托客戶資產管理業務凈收入”扮演著非常重要的角色，從長周期來看收入占比提升幅度非常明顯；特別是天風證券在2015年和2017年兩次申報上市期間，相隔的2015年和2016年，也正是該公司的這兩項業務比重最高的年份，為該公司的業績表現貢獻很大。

　　如果單論投資效果，力場君認為還不錯，典型者如2015年和2018年，這兩年A股都經歷了慘淡的下跌，但是從天風證券的自營收入來看，表現相對平穩，炒股水平確實很高。

　　但是值得思考的是，作為一家證券公司，應當充當金融市場的渠道，還是作為投資者的身份參與其中？哪一個才是一家金融公司應當去做的？如果天風證券將直接投資、受托投資作為主流，那么與一家基金公司的差異在哪里？競爭優勢又在哪里？

　　對此，力場君搞不懂、說不清、想不明白！

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責任編輯：陳悠然 SF104