一、2019年3月31日，統計局公布3月PMI指數。3月官方制造業PMI為50.5%，預期49.6%，較前值49.2%上升0.3個百分點；非制造業PMI為54.8%，較前值54.4%上升0.4個百分點。制造業PMI 重回擴張區間，非制造業回升，詳細點評如下：

　　二、節后復工帶動反彈，生產強于需求

　　3月官方制造業PMI為50.5%，預期49.6%，較上月回升1.3個百分點，重回擴張區間。各分項指數均回升，整體表現大致符合季節性特征。

　　生產止跌回升。3月制造業生產指數為52.7%，較上月回升3.2個百分點。3月高頻數據顯示6大發電集團當月耗煤量環比增速回升明顯，春節后制造業陸續復工。

　　需求方面，內需反彈力度一般，外需仍將承壓。3月制造業PMI新訂單指數錄得51.6%，較上月上升1.0個百分點；進口指數錄得48.7%，較上月上升3.9個百分點，內需回升但與歷年3月相比升幅并不高；新出口訂單指數錄得47.1%，較上月上升1.9個百分點，連續10個月位于榮枯線以下。2月進出口數據明顯下滑，且德、法等經濟體PMI延續下滑，外需放緩對制造業出口的影響還將繼續釋放。

　　庫存方面，企業恢復補庫但力度較弱。3月原材料庫存指數為48.4%，較上月回升2.1個百分點；產成品庫存指數為47.0%，較上月上升0.6個百分點；3月采購量指數為51.2%，較上月回升2.9個百分點。整體庫存回升幅度較弱說明企業擴張生產的力度有限。企業生產經營活動預期指數56.8%，較前值上升0.6個百分點。

　　大型企業回落，中、小型企業PMI改善。2月工業企業利潤顯示規模以上工業企業利潤持續負增，3月大型企業PMI回落，中小型企業經營情況則有所改善。

　　三、中小企業利潤壓力有所減輕，從業人員微升

　　主要原材料購進價格和出廠價格指數均反彈。3月主要原材料購進價格指數為53.5%，較上月上升1.6個百分點，3月出廠價格指數為51.4%，較上月上升2.9個百分點。3月原油、天然氣價格有所上漲，原材料和產成品價格回升，產成品價格回升幅度高于原材料，中下游企業利潤壓力有所減輕，與中小型企業PMI回升匹配。

　　從業人員指數小幅回升。3月制造業從業人員指數為47.6%，較前值微升0.1個百分點。復工需求止住就業跌勢，但升幅明顯低于往年3月，就業壓力仍大。

　　四、非制造業回升，建筑業反彈

　　3月非制造業商務活動指數回升。3月非制造業PMI為54.8%，較前值54.3%回升0.5個百分點。需求方面，非制造業內需支撐度提升，3月非制造業新訂單指數52.5%，比上月上升1.8個百分點， 3月非制造業新出口訂單指數49.9%，比前值51.6%下降1.7個百分點，非制造業內需回升，外需走弱。

　　服務業和建筑業商務活動指數均走弱。服務業商務活動指數53.6%，較上月回升0.1個百分點，運輸、通信、金融仍處于較高景氣區間，房地產、住宿等服務業繼續收縮。建筑業商務活動指數為61.7%，比上月回升2.5個百分點，但業務活動預期出現回落。

　　2019年3月份，綜合PMI產出指數為54.0%，較上月回升1.6個百分點，受春節復工影響，制造業和非制造業均回升。

　　五、債市策略

　　2019年3月制造業PMI指數重回擴張區間，非制造業PMI回升，各分項指標均有所回升，但回升幅度與歷年3月相比并不高。產需兩端來看，生產復蘇強于需求，主要受春節后復工帶動，就業指數回升幅度明顯弱于季節性水平，剔除建筑業拉動效應后可能仍在走弱。季節性反彈力度一般說明經濟復蘇還將繼續面臨考驗，寬松政策仍然值得期待，維持10年期國債收益率3.0%~3.4%的判斷，后續若貨幣寬松政策落地將進一步打開收益率下行區間，10年期國債收益率將突破3.0%下行至2.8%的水平。

責任編輯：張恒星 SF142