原標題：華晨違約！“投資不過山海關”魔咒再現

　　投資不過山海關的魔咒，似乎依然存在。

　　華晨集團持續爆雷

　　未能兌付！

　　10月23日下午4點，財新報道稱，華晨集團未能按期兌付私募債券“17華汽05”，債券余額為10億元。

　　這個牽動了整個債券圈近一周的猜測終于被證實，還是讓人感慨。有業內人士指，這個違約，對遼寧乃至東三省的債券市場來說，都或許是個歷史轉折點。

　　8月份，華晨集團就因旗下多只債券暴跌而刷屏。以18華汽01為例，8月10日開始其價格連跌三天，從前一天的收盤價85元最低跌至50元，近乎腰斬。18華汽02、18華汽03均呈現相似跌幅。當時，華晨主要是受“債委會已成立、事業部輪休放假”等負面消息發酵影響。

　　來到9、10兩月，華晨集團主體信用更是從AAA直接連掉4級，被降至A+。

　　9月29日，東方金誠即把華晨從AAA調低至AA+，大公國際則調低至AA。

　　10月16日，東方金誠跨過AA評級，直接調低至AA-。

　　10月21日，大公國際跨過AA-評級，直接調低至A+。

　　東方金誠出具報告認為，下調評級主要因華晨集團歸母凈利虧損，盈利能力趨弱、多筆銀行貸款逾期、集中兌付壓力較大，以及華晨寶馬不再納入合并集團范圍。而且，9月21日因江蘇信托的10.2億的信托貸款逾期，華晨集團近期面臨較大債務償付壓力。

　　現在，10億債務繼續未能償付，華晨幾乎必將迎來新一輪的評級下調。公眾號債券圈指出，該企業曾嘗試盡力湊足該期債券的本息兌付款以避免違約，但遭債委會抵制，原因是已有債權違約的情況下，不應單獨兌付一期債券。

　　華晨汽車有息債務規模龐大，2019年末，負債總額1447.81億元。從期限結構看，2020年4月至12月末，華晨汽車有息債務為432.67億元，短期集中償債壓力巨大。

　　過失與輝煌

　　貸款逾期、無法兌付、信托違約，華晨集團接連拿不出錢來償還債務。

　　一直以來，最能讓華晨集團賺到錢的，都是合資品牌華晨寶馬。

　　2019年，華晨寶馬銷量在華晨汽車集團所有品牌中高達75%，如果把華晨寶馬貢獻的利潤拿掉，僅憑自主品牌的華晨汽車幾乎連年虧損。自主品牌里，不論是華晨系、金杯系還是華瑞系，這兩年的銷量都在急劇下滑，2019年它們的產能利用率都僅為41.44%。

　　華晨寶馬，是寶馬集團與華晨集團合資創立的品牌。

　　過去，國家一直僅允許外資以合資方式進入中國，就是希望用市場換技術，希望華晨這樣的國內品牌能在合資經營期間，學好寶馬的核心技術，以培育起屬于我們自己的汽車業。這么多年來，華晨是吃到紅利了，可自主技術、自主品牌一直沒上來。

　　2018年，國家宣布將放開外資股比限制。寶馬一馬當先，在2019年最先宣布將增持華晨寶馬25%的股份，合計持股華晨寶馬75%，成為在我國第一家擁有合資公司絕對控股權的國外汽車品牌。

　　這也意味著華晨的處境將越來越難。

　　老一輩的人都還記得，上世紀90年代，以金杯客車廠資產為主的華晨汽車還曾在美國上市，成為中國大陸“赴美第一股”。當時第一任證監會主席劉鴻儒還特地表揚了華晨，說這次上市是完成了“不可能完成的任務”。

　　但轉眼近30年過去，過于依賴寶馬，一直躺在溫床上的華晨汽車，早已沒有了適應時代的核心產品，同時也已債務纏身。

　　拖累東三省債市

　　值得注意的是，華晨集團這次違約，或將拖累遼寧省，乃至東三省債市。

　　遼寧省在債市的表現本來非常好。

　　2015年，遼寧省信用債券發行金額，排名最高達到了第9名，是名副其實的債券強省。然而，2017年后，遼寧省無論在發行只數，還是發行規模上都出現了大幅下滑，國內排名持續降低，最低至第23名。那時，正好是國內信用債券發行規模大幅提高的時間，遼寧省表現并不正常。

　　來源：債券民工

　　轉折點，是2016年的東北特鋼事件。截至當年9月，遼寧第二大國企東北特鋼，共連續違約十次，涉及債市違約金額本金約71億元，涉及上百家機構投資人，包括貨幣基金、券商、銀行理財等。

　　有媒體報道，“東北特鋼的企業資質在鋼鐵行業里不是最差的，而且一直有盈利，并未到還不起債的地步；主承銷商國開行協調的償債方案早已明確。但由于省級領導不表態不拍板，快兩個月了一直未能推進?！?/font>

　　持有東北特鋼46%股份的第一大股東遼寧省國資委，因為長時間內沒表態，觸發了遼寧省政府的信用危機。當時，遼寧省國資委，沒有給債權銀行以及主承銀行提供任何增信措施，被債權銀行和債券持有人質疑“惡意逃廢債”。

　　這件事影響了投資者對于遼寧省的認可程度，也導致此后遼寧省的融資成本高企。

　　2017年，遼寧地區地方債發行利率比其他地區仍高了十幾個BP。即使是和經濟總量相近、2015年信用利差相近的湖南省作為對比，遼寧省的AAA級信用債信用利差明顯走闊，在2016年3月份飆升到0.95%，直至2017年下半年才有所下降。

　　來源：光大固收

　　同樣是重大債券問題，相比遼寧省的處理，有地方政府則處理得更出色。

　　2015-2016年初，產能過剩行業的債券如燙手的山芋般讓市場避而遠之。2016年山西省副省長帶隊，攜山西七大國有煤炭集團以及兩家民營煤炭企業，在北京金融街進行山西省煤炭產業的推介會路演，開創了國內省級領導向市場路演推介企業的先河，也獲得了投資人的認可，山西煤炭企業危機就此化解。

　　2019年貴州省國有企業發行的債券面臨困局，貴州省主管金融副省長帶隊與金融機構溝通交流，并在交易所和銀行間市場交易商協會協助下舉行債券投資者交流會及路演，效果良好，市場逐步恢復對于貴州的信心。

　　如何破局？

　　有業內人士指，華晨集團今天的正式違約，對市場的沖擊絕不亞于東北特鋼。畢竟東北特鋼只有50億元債券違約，而華晨集團的債券余額在172億元。在這種情況下，遼寧省的信用債券發行難度幾何級數的增加了。

　　2019年，遼寧省GDP為24909.5億元、遠遠壓過吉林和黑龍江的11726.8億元、13612.7億元。因此，其一直被視為振興東三省的帶頭大哥，如今這位帶頭大哥會如何表現，是果斷處置金融風險還是重走2016年的老路，正備受關注。

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責任編輯：尹悅