原標題：寒風凜冽，汽車行業破產危機顯現

　　來源：摩爾金融

　　文 | 詩與星空

　　10月9日晚間，一則“網曝四家中國車企申請破產”的消息熱傳，其中核心內容為一份被認為是某股份銀行的內部郵件的圖片。

　　圖片中寫道，“據媒體公開報道：獵豹汽車、眾泰汽車、華泰汽車、力帆汽車四家車企年底將進入破產程序，預計涉及上下游汽配供應商產業鏈合計約500億元壞賬?！?/p>

　　隨后，有關汽車公司紛紛發表聲明，聲稱該報道純屬子虛烏有。

　　但是，2018年以來，汽車行業的確迎來了寒冬，許多中小汽車公司都凍得瑟瑟發抖。

　　中國汽車產銷結束了自 1991 年以來連續 27 年的增長態勢，出現小幅下降；根據中國汽車工業協會發布數據， 2018 年全國乘用車銷售 2370.98萬輛，同比下降 4.08%。

　　同時，由于合資車進口品牌的價格下沉，以及國產品牌龍頭車型的擠壓，中小車企的生存壓力越來越大。

　　在A股上市的汽車企業中，只有上汽集團實現營收、凈利潤雙增長，絕大多數汽車公司都營收下降利潤下滑，甚至有幾家公司陷入了虧損的境地。

　　為了避免退市，車企們砸鍋賣鐵賣點血，八仙過海各顯神通，上演了一幕幕飽含淚水的苦情戲。

　　一、商譽地雷高懸的眾泰汽車

　　有個段子，隔壁小花甩了開奔馳的男朋友，嫁了開保時捷的新男友，后來發現這臺保時捷竟然去眾泰保養。

　　多年來，眾泰的發展軌跡讓人哭笑不得。從某種意義上講，眾泰的今天的困境，正是因為公司成立之初的原罪—抄襲。

　　由于缺乏原創平臺，在產品質量得不到保證的情況下，依靠質次價廉的抄襲車型，公司后勁不足。

　　半年報顯示，報告期內公司實現生產運動型多用途乘用車（SUV）60125 輛、銷售 60763輛，生產基本型乘用車954輛、銷售1194輛，生產純電動乘用車1759輛、銷售1868輛，合計生產汽車62838輛、銷售63825 輛。報告期內公司完成銷售收入5，040，359，920.63元，同比下降50.83%，實現利潤總額-299，856，607.93元，同比下降174.19%，歸屬于上市公司股東凈利潤-290，411，658.46 元，同比下降195.37%。

　　從半年報看，公司虧損2.9億，假設按這個比例虧下去，2019年全年虧5.8億打住了。

　　雖然業績不好，但似乎也是可控的。

　　但真的如此嗎？

　　公司賬面還有超過65億的商譽，有可能一夜之間變成減值準備，從而巨虧！

　　2017年，公司收購了永康眾泰，帶來65.5億的商譽。然而，這家公司從并表開始，就沒有完成承諾業績，每年都給眾泰巨額業績補償款。2018年年報顯示，該子公司虧損達到6.8億。

　　數據顯示，該公司的盈利能力非常差，最終還是要計提商譽減值準備，從而會帶來巨額虧損。

　　公司會選擇在什么時候“洗大澡”呢？

　　二、賣房的ST海馬

　　5月16日晚間，深交所向ST海馬發去了關注函，就公司準備出售房地產事宜進行了問詢。

　　4月23日和5月16日，公司董事會通過決議，擬通過中介機構按照市場價格在二手房交易市場掛出并公開出售位于上海市浦東新區南匯區宣橋鎮南六公路 399 弄 40 號的 36 套閑置房產（總面積 4339.5 平方米）和位于海南省?？谑旋埲A區金牛路 2-1 號海馬花園的 81 套閑置房產（總面積 6280.6 平方米），位于海口市金盤工業開發區創業新村一區、二區及金盤工業區金盤大道旁的部分閑置房產； 其中，住宅 269 套（總面積 14，685.04 平方米），商鋪 15 套 （總面積 2，729.12 平方米）。

　　不到一個月的時間，公司決定出售合計401套的房產，深交所提出了幾個疑點，主要包括三大問題：一是為什么沒有經過股東大會批準；二是為什么不公布市場價；三是有沒有關聯方參與購買。

　　其實，廣大吃瓜群眾還有一個問題，公司為什么要賣房產？

　　要從公司的財報上找答案。

　　公司在2014年開始，由于新車型未達到預期效果，雖然營收增加，但凈利潤開始進入了下滑通道，直到2017年虧損，2018年繼續虧損超過20億，戴上了ST的帽子。

　　2019年會有改善嗎？

　　車企的寒冬剛剛開始，很顯然像海馬這種規模的中小汽車企業，很難有什么好方法提升盈利能力。

　　海馬相對羸弱的產品體系，在激烈的競爭中節節敗退。

　　但是，畢竟還是個上市公司，只要不退市，就有無限可能。

　　2019年，公司主營業務不可能有好轉的情況下，開啟了保殼模式。

　　雖然會計準則給了會計師很多修飾利潤的手段，但是對于動輒巨虧數十億的海馬來說，傳統修飾手法已經不起作用了，必須采用更為激進的保殼方式：變賣資產。

　　這些資產能賣多少錢呢？

　　據2018年年報，公司賬面有兩類房產，一類是用來出租或出售的投資性房地產，2018年賬面價值2.6億，但2019年一季報顯示只剩下了9128萬，說明公司已經在變賣投資性房地產了。在固定資產項目中，有11.74億（凈額）的房產，其中包括辦公樓、廠房等房產。

　　投資性房地產的會計核算方式有兩種，一種是公允價值核算，一種是成本法核算，海馬采用了后者。一部分投資性房地產在賬面已經超過十年，考慮到現在的房價變化趨勢，因此推測公司的9128萬的投資性房地產市場價可能2倍以上。

　　粗略估算，這401套房產的價值可能在10億以上，依靠這筆可觀的收益，公司大概率能夠保殼成功。

　　三、清倉式質押的力帆股份

　　在力帆股份2019年半年報的利潤表上，最引人矚目的是6.18億的利息費用。

　　一家上半年全部營收才52億的公司，是如何實現超過6億利息費用的？更不用提，公司上半年虧損9.5億。

　　一般而言，利息費用超過凈利潤的10%就可以認為公司的資金使用成本過高了，而力帆股份的利息費用遠超凈利潤，公司辛苦一年，都不夠給銀行打工的。

　　資產負債表顯示，公司的負債非常多，賬面應付金融機構及債券超過100億，堪比全年營收。公司借這么多錢去做了什么？

　　有些公司為了擴大生產規模，會在部分年份進行較大額的投資，從而出現借款增加的情況。但是力帆股份的固定資產、在建工程均不增反降，說明公司并未借錢進行投資。

　　答案在現金流量表里，2012年以來，公司經營性現金流量凈額絕大多數年份都為負數，合計為-45億。常年經營性現金流入不敷出，銷售的產品回款小于采購原材料發生的現金，為了維持資金周轉，公司不得不通過各種融資方式獲取資金。

　　除了經營性現金流不佳外，公司的應收票據占比也極低，半年報中應收票據和應收賬款28.27億，其中應收票據僅有3.35億，占比十分之一左右，且以銀行不能無條件兌付的商業票據為主。大部分汽車廠商習慣使用銀行票據和經銷商結算，力帆股份的經銷商卻應收款居多。從經營性現金流和應收票據這兩個指標，初步可以判斷，公司和經銷商的關系比較僵化。

　　查閱新聞果然如此，據報道，5月5日，30多家力帆汽車經銷商聚集在重慶力帆中心門口向力帆方面施壓，希望力帆汽車能夠解決其提出的訴求。經銷商細數了力帆汽車的“11宗罪”，其中包括無車可發、批發價格混亂、產品返修率奇高、商務政策更改隨意性大、力帆內部大量人員調整導致溝通不暢、拖延建店驗收和拖欠支付建店補償等。

　　從公司財報中，可以發現公司非常缺錢，缺到什么程度呢？借錢借到公司高管了。其他應付款里，欠陳衛1億。

　　陳衛是力帆的副董事長，首席科學家、總工程師，畢業于美國伍斯特理工學院，獲得電子工程碩士和博士學位，曾參與美國哈勃望遠鏡的設計。從他的個人履歷里看，有能力借給公司一個億。但是，一般來說，只有在金融機構很難借到錢的時候才會找個人借款（可參照樂視網借賈躍亭姐弟的款項）。

　　重慶力帆控股有限公司持有力帆股份47.24%的股份，數據顯示，大股東超過91%的股權進行了質押。

　　股權質押是一種便捷的融資方式，但是當質押比例超過60%的時候，可以理解為股東對自己持有的股票沒有信心了。要么是準備套現跑路，要么是股東本身資金鏈瀕臨斷裂。正是力帆的整個上市、非上市體系資金出現嚴重問題捉襟見肘，才會出現上市公司利息支出居高不下。

責任編輯：蔣曉桐