作者： 魏中原

　　近日連續小幅上漲的豬肉價格與豬板塊活躍的股價表現，讓市場熱議豬周期左側投資是否已經到來。

　　中國養豬網顯示，11月20日，生豬（外三元）報15.03元/公斤，時隔近兩周再度回到15元/公斤上方。分析指出，受北方降溫影響，季節性腌臘活動逐步開啟，市場惜售情緒加重，支撐豬肉價格反彈。

　　豬肉消費旺季來臨之際，二級市場資金也活躍了起來。11月20日，豬肉股領漲兩市，新五豐（600975.SH）、金新農（002548.SZ）雙雙漲停，巨星農牧（603477.SH）、華統股份（002840.SZ）等股跟漲；港股豬肉龍頭中糧家佳康（01610.HK）收漲5.59%。

　　某農業分析師對第一財經記者表示，短期內豬肉價格反彈將成為大概率因素，但10月份上市豬企出欄同比增速接近15%，生產效率的提升對供需影響較大，供過于求的局面下，行業產能去化大趨勢仍是2023年豬產業的主基調。

　　與此同時，周期的最后一個虧損底有望成為投資者左側布局的時點。

　　短期價格反彈不改全年主基調

　　國家發展改革委價格監測中心最新數據顯示，截至11月15日當周，全國豬料比價為4.29，環比下降1.15%。按目前價格及成本推算，未來生豬養殖頭均虧損為45.80元，豬價低位上漲，但均價依舊環比微降。

　　對比上年同期來看，當前豬肉價格仍然處于本輪周期下行期的低位。中國養豬網數據顯示，2022年11月20日，全國生豬價格為25.01元/公斤，高出當前價格近10元/公斤。實際上2022年11月至當年末，生豬價格幾乎就沒有跌破過18元/公斤，全行業處于盈利狀態。

　　發改委表示，目前北方屠宰企業開工率提升緩慢，壓價意向較濃，預計短期生豬價格或觸頂微降，但隨著后期家庭腌臘、灌腸活動陸續開啟，豬價仍有反彈可能。參考去年的話，當前的豬肉反彈空間有多大？能否讓上市豬企步入短暫盈利期？

　　前述農業分析師認為，短期季節性消費因素能夠支撐豬價進一步小幅反彈，但難觸及2022年同期的價位。“生產效率提升對供給格局的影響是影響豬肉價格走勢的根本因素之一。當前能繁母豬產能去化進展慢，是周期難形成反轉合力的主要阻力，且去化速度要慢于2021年同期。”上述分析師對記者說，“周期下行至今已經超過兩年半，且去化進展反復無常，這是本輪周期與過往幾輪周期的最大區別。我們認為，至少到明年一季度結束，豬產業的主基調都是產能去化。”

　　近幾年，上市豬企的生豬生產效率實現不俗提升，年內月度出欄增速維持兩位數增長，導致供需格局始終處于供過于求，豬價因此走跌。根據上市豬企的銷售簡報，10月18家上市豬企（以養豬為主業）出欄量同比增長14.7%。

　　華安證券研究所的研報指出，2023年1~10月，18家上市豬企出欄量12352萬頭，同比增長16.6%；10月，上市豬企出欄量（萬頭，下同）從高到低依次為牧原股份（488）、溫氏股份（239.6）、新希望（147.2）、天邦食品（79.08）、正邦科技（47.9）、大北農（47.3）、傲農生物（45.9）、唐人神（38.4）、中糧家佳康（38.2）、天康生物（23.1）、華統股份（18.4）、京基智農（16.3）、神農集團（11.7）、金新農（7.7）、羅牛山（6.6）、東瑞股份（4.3）、正虹科技（1.7）。

　　最后一個虧損底=左側投資啟動？

　　本輪豬周期下行至今超過兩年半，發改委此前表示，結合生豬產能和季節性消費淡季考慮的話，明年一季度上市豬企的虧損或較同期加重。

　　種種跡象及觀點都表明，2023年冬季有可能成為本輪豬周期最后的冬季，是否也意味著投資者可以開始考慮左側投資布局？

　　盤面上來看，二級市場資金博弈高彈性的小市值豬企動作明顯。10月1日以來，新五豐領漲豬板塊，漲幅達24.1%，大幅跑贏大盤；華統股份、巨星農牧均漲超18%；溫氏股份、天康股份、正虹科技漲幅超7%。

　　“生豬產能實質性加速去化是左側投資啟動的標志性信號，我們認為伴隨豬肉價格明年春節后再度探底，產能去加會在今年末與明年初不斷提速，形成左側布局周期的機會。”某私募基金人士對記者說，“此時布局的投資者最需要的是耐心和理性，周期演繹對估值的左右受多方面因素影響，即便是左側布局也不要輕易上重倉。”

　　上述私募人士還表示，成本優秀的上市豬企在周期景氣階段，兌現利潤的確定性更高。

　　這輪行業超長的虧損底對上市豬企的現金流考驗巨大，三季度上市豬企平均資產負債率上升至64%，達到歷史最高，主動負債或被動負債均有所增長。僅牧原股份與溫氏股份的負債率環比下滑。

　　今年前三季度上市豬企業績表現分化，成本最低的4家豬企，牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、巨星農牧和神農集團（605296.SH）第三季度均實現盈利，其余上市豬企仍虧損。

　　生豬養殖行業已經由過去的數量增長驅動逐步進入到質量增長驅動時期，降本增效是上市豬企近兩年的核心工作任務，也是行業未來的發展方向。

　　龍頭股牧原股份與溫氏股份控成本降費用較為突出。2022年牧原股份完全成本為15.7元/公斤，今年一季度至三季度，公司完全成本逐季度下降，分別是15.5元/公斤、15.0元/公斤、14.5元/公斤。

　　溫氏股份在11月最近一期調研中表示，公司針對降低成本做了大量的基礎性工作，聚焦非洲豬瘟疫病防控，保障大生產穩定。公司還稱，隨著飼料原料成本逐步下降，生產成績逐步提升，后續將逐步體現在出欄的肉豬養殖綜合成本的“飼料成本”逐步降低。

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責任編輯：李桐