意見領袖 | 溫彬

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023年11月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%，均與上月持平。

　　11月LPR報價繼續“按兵不動”的原因：

　　一是11月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發生變化。

　　MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。11月15日，央行大幅超額續作14500億元MLF，利率維持2.5%不變，在年內已進行兩次降息、經濟基本面整體延續修復和穩匯率等考量下，近期政策利率持穩，11月MLF實現“量增價平”續作，也使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。

　　二是資金利率持續位于高位，銀行市場化負債成本上行，LPR加點下調受限。

　　近期，受政府債發行提速和信貸投放維持較高景氣度等影響，銀行體系凈融出量下滑，疊加人民幣匯率承壓，一定程度上對央行投放流動性也形成掣肘，資金面整體收斂，DR007長時間處于政策利率上方運行。同時，在政府債供給放量、存單到期量較大和流動性指標壓力下，銀行體系缺少長期穩定的負債來承接，同業存單利率也維持高位。

　　為維護銀行體系流動性合理充裕，對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等短期因素影響，并適當供應中長期基礎貨幣，11月15日央行凈投放6000億元MLF，為年內最高規模，且連續多日凈投放逆回購，但資金面仍邊際收斂，資金利率整體延續上行。截止11月17日，R007、DR007分別收于2.25%、2.02%，均遠超1.8%的政策利率水平；1年期AAA級同業存單到期收益率收于2.56%，自10月中旬以來持續向上偏離1年期MLF利率。

　　伴隨11月MLF大幅超額續作，短期內降準的預期也明顯弱化，疊加萬億增發國債將于年內集中發行、信貸擴張維持中性偏暖，預計年內資金面延續“緊平衡”狀態，資金利率“高位盤整”的概率偏大，同業存單利率短期也難以顯著下行。

　　短期和中長期市場資金利率持續位于高位，遠超政策利率水平，意味著銀行資金成本較前期明顯上升，直接削弱了報價行下調LPR報價加點的動力。

　　三是新增和存量貸款利率疊加下行，銀行凈息差持續承壓，LPR報價繼續下調空間相對收窄。

　　今年以來，一年期和五年期LPR已分別下降20個基點、10個基點，推動企業貸款利率進一步下行，9月企業新發放貸款加權平均利率為3.85%，比上年同期低14個基點。同時，在存量房貸利率下調實施后，9月末，存量住房貸款加權平均利率4.29%，環比降低42個基點，取得了顯著下降幅度。

　　在新增和存量貸款利率疊加下行影響下，2023年三季度末，銀行息差進一步收窄至1.73%的歷史低位，未來繼續下行空間大幅收窄。而且根據三季度上市銀行數據，大部分銀行面臨營收和凈利潤同步下降態勢，即主要受息差收窄的影響。

　　下階段，伴隨貸款重定價、化債下銀行面臨的“降息展期”集中安排，以及負債端成本居高不下，銀行凈息差承壓狀態難改，也沒有再度下調LPR報價的動力和空間。

　　四是央行提出要維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著LPR報價和貸款利率水平將維持相對穩定，不會過度降低。

　　央行提出將健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”的利率傳導機制，在市場利率之外，央行引導也為重要因素。

　　而面對當前商業銀行凈息差持續承壓的狀態，央行提出要維持銀行息差和利潤在合理水平，意味著監管層也不希望出現過低的貸款利率，從而為銀行留存實力應對化債，保持穩健可持續經營，并提升資金運行效率，防止因企業貸款利率過低等造成的資金空轉套利行為。

　　2023金融街論壇年會上，央行提出“按照經濟規律和逆周期宏觀調控需要，引導和把握宏觀利率水平，保持利率水平與實現潛在經濟增速的要求相匹配”，在壓降利率方面，加了一些約束條件，利率水平需要合理把握。

　　同時，按照中央金融工作會議要求，央行也指出“盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優化新增貸款投向，這三個方面對支撐經濟增長同等重要”，表明在引導融資成本下降支持經濟之外，積極盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率同樣重要，也成為下一步政策的重要發力點。

　　在穩匯率、穩息差、資金面維持緊平衡等多因素考量下，年內政策利率和LPR報價料維持穩定，盤活金融資源、提高資金使用效率成為下階段重要施力方向。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)