專題：時隔28個月比特幣再次站上6萬美元，近一個月漲超40%

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　　本文源自：智通財經(jīng)

　　比特幣（BTC-USD）正處于潛在變革性加密貨幣牛市周期的前沿，鑒于最近的漲勢，很多人可能會問，現(xiàn)在入場是否太晚了？智通財經(jīng)了解到，Stony Chambers Asset Research在當(dāng)前時點發(fā)布了一篇相關(guān)文章。除近期討論已較多的現(xiàn)貨ETF外，該文還深入探討了在2025年推動比特幣上漲的其他關(guān)鍵催化劑。目前，該機(jī)構(gòu)仍然非常看好比特幣的長期（10年以上）前景和未來18-24個月的前景。

　　四月的“減半”與強(qiáng)勁的宏觀背景

　　“減半”是今年避不開的話題，該事件在歷史上也是加密貨幣牛熊周期的驅(qū)動力。減半是一個已知的預(yù)設(shè)事件，新比特幣的發(fā)行量將每4年減半，這將減少比特幣的供應(yīng)量，從而提高價格。從歷史上看，比特幣價格在“減半”前后都會飆升。半衰期就如同牛市的中點，半衰期后的漲幅往往大于半衰期前的漲幅。

　　2024年尤其值得關(guān)注，這一年美國須大量發(fā)債以償還今年到期的債務(wù)，而這將推高比特幣等硬資產(chǎn)的價格。事實上，大多數(shù)風(fēng)險資產(chǎn)今年都展現(xiàn)了不錯的表現(xiàn)，這很可能是出于降息和貨幣通脹的預(yù)期。

　　比特幣可以被視為全球法定貨幣流動性的代表。以下是比特幣價格與全球M2的對比圖。這兩個時間序列的走勢非常接近。

　　結(jié)合“減半”政策，宏觀環(huán)境似乎非常適合比特幣持續(xù)走強(qiáng)。現(xiàn)在，雖然“減半”的供需論證合理，但并不應(yīng)該一直依賴這一事件。力挺比特幣的投資者經(jīng)常說，比特幣的流通供應(yīng)量將持續(xù)縮減，因為有一部分買家永遠(yuǎn)不會賣出。這并沒有錯，但這顯然不是價格永遠(yuǎn)上漲的理由。短期交易者會進(jìn)進(jìn)出出，在短期內(nèi)這將推動價格走勢。

　　短期內(nèi)，情緒將主導(dǎo)一切。但就目前而言，“減半”仍代表著一種令人信服的力量，對整個市場的情緒具有壓倒性的積極意義。因此，這或許仍是當(dāng)前4年周期最強(qiáng)有力的催化劑。

　　比特幣的元協(xié)議

　　一直以來，比特幣被視為數(shù)字黃金，但隨著Ordinals、BRC20代幣和Runes等元協(xié)議的出現(xiàn)，比特幣正發(fā)生著微小的范式轉(zhuǎn)變。這些變化代表了比特幣區(qū)塊鏈上可交易資產(chǎn)的新時代，將比特幣的效用從價值存儲擴(kuò)展到同質(zhì)化和非同質(zhì)化通證（NFT）。比特幣向代幣領(lǐng)域的擴(kuò)展可能會使其催化出更廣泛的應(yīng)用和效用，尤其是重新定位它在加密貨幣愛好者眼中的地位，這些投資者認(rèn)為比特幣主要是原始區(qū)塊鏈，并沒有太大的潛力進(jìn)行大量高杠桿投機(jī)。

　　這些代幣是比特幣的原生代幣，這也增加了它們的吸引力。事實上，代幣只是寫在比特幣交易中的信息。這些信息遵循一些描述代幣的標(biāo)準(zhǔn)化社區(qū)規(guī)則。任何遵守規(guī)則的人都會承認(rèn)這些代幣，但大多數(shù)比特幣用戶可能不會承認(rèn)，代幣的規(guī)則不在比特幣協(xié)議層面上執(zhí)行：只有那些遵守約定規(guī)則的人才會執(zhí)行。這就是這些“元”協(xié)議的真正含義。它們是作為社會共識的功能而存在，但并不能真正用比特幣的邏輯來執(zhí)行。

　　雖然這些在比特幣上鑄造的代幣大多沒有什么價值，然而卻具有巨大的投機(jī)潛力，這也是讓基礎(chǔ)層的原生代幣（這里指的是比特幣）價格增長的一種行之有效的力量。非比特幣加密貨幣幾乎完全是投機(jī)，而牛市是投機(jī)最猖獗的時候。在比特幣基礎(chǔ)層上創(chuàng)建這些代幣是一個巨大的機(jī)遇，目前已經(jīng)看到了圍繞這些代幣的交易和鑄造項目。這將成為比特幣的積極力量，從而推高比特幣的價格。我們在其他智能合約區(qū)塊鏈上也看到了同樣的總體情況：這些基礎(chǔ)層上的更多活動往往會提高原生代幣的價值。比特幣上更多的活動應(yīng)該會提高比特幣的價值。

　　另一個不太受重視的方面是，這將有助于比特幣的安全基礎(chǔ)。比特幣的安全性來自于保護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全的巨大哈希率。哈希率來自礦工，而礦工的工作基于經(jīng)濟(jì)激勵。由于這些元協(xié)議為比特幣交易創(chuàng)造了更多的需求，提高了交易費的價值，這意味著礦工們獲得了更多的收入，礦工們更有動力擴(kuò)大業(yè)務(wù)，帶來更多的哈希率，從而保障網(wǎng)絡(luò)的安全。因此，盡管代幣除了作為投機(jī)工具外可能沒有其他價值，但它們產(chǎn)生的正外部性加強(qiáng)了比特幣的安全性，從而提高了比特幣的效用。因為比特幣的主要創(chuàng)新在于它是一個安全的、去中心化的貨幣網(wǎng)絡(luò)，更安全的比特幣證實了比特幣價格更高的合理性。

　　通過DLC衍生工具

　　謹(jǐn)慎日志合約（DLCs）是另一項發(fā)展，直接在比特幣的基礎(chǔ)層上為衍生品奠定了基礎(chǔ)。DLC是比特幣上一種特殊的智能合約，鎖定在DLC中的比特幣只有在第三方發(fā)布與真實世界事件（如金融資產(chǎn)價格或體育比賽結(jié)果）相對應(yīng)的信息時才能使用。將DLC與閃電網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，就可以創(chuàng)建衍生產(chǎn)品，這些衍生產(chǎn)品可以快速結(jié)算和追加保證金，而無需頻繁接觸基礎(chǔ)層。

　　通過提高基礎(chǔ)層的效用，DLCs吸引了新一輪的金融應(yīng)用和用戶，進(jìn)一步將比特幣融入了去中心化金融的結(jié)構(gòu)中。實用性的提高不僅彰顯了比特幣的內(nèi)在價值，還擴(kuò)大了它對更多用戶的吸引力。雖然替代性智能合約區(qū)塊鏈歷來是開發(fā)DeFi應(yīng)用程序的基礎(chǔ)，但DLC正開始將這種行動的一部分引向比特幣。

　　就實用性而言，這仍然主要是一種猜測。不過，這與上面提到的元協(xié)議有些不同，因為合約是用比特幣的邏輯來執(zhí)行的，而不是在比特幣之上達(dá)成社會協(xié)議。

　　兩個值得留意的DLC協(xié)議是LN Markets和Atomic Finance。前者剛剛發(fā)布了Alpha版本，支持閃電期貨交易；后者已經(jīng)上線了一段時間，支持一種相對被動的覆蓋看漲策略，用于對協(xié)議承諾的比特幣進(jìn)行交易。兩者都引起了一些用戶的興趣，這表明DLC的使用可能會成為更多比特幣金融應(yīng)用的催化劑。

　　將這些與比特幣價格聯(lián)系起來看，更多的實用性意味著更多的價值，包括投機(jī)價值和內(nèi)在價值。比特幣通過DLC在底層支持更多的投機(jī)活動，應(yīng)該有助于比特幣的代幣價格，就像Solana上更多的投機(jī)活動有助于提高SOL的價格一樣。

　　以比特幣為中心的加密項目和第二層解決方案激增

　　人們對在比特幣網(wǎng)絡(luò)上開發(fā)項目和第二層解決方案的興趣日漸濃厚，這表明比特幣作為創(chuàng)新平臺的吸引力與日俱增。與之前由獨立鏈或以太坊第二層解決方案主導(dǎo)的周期相比，比特幣現(xiàn)在正在成為區(qū)塊鏈創(chuàng)新的核心人物。在所有公開的第二層項目中，Botanix和Citrea值得留意。

　　Botanix是一個當(dāng)下就可以在比特幣上構(gòu)建的股權(quán)證明側(cè)鏈。它使用多簽名錢包的去中心化網(wǎng)絡(luò)來確保比特幣和Botanix區(qū)塊鏈之間的雙向掛鉤。Botanix的權(quán)益證明也極具創(chuàng)造性，因為它使用比特幣作為權(quán)益資產(chǎn)。被稱為“協(xié)調(diào)者”（Orchestrators）的驗證者負(fù)責(zé)保護(hù)鎖定的比特幣，維護(hù)比特幣和Botanix之間的掛鉤和掛鉤退出過程，以及創(chuàng)建區(qū)塊和進(jìn)行狀態(tài)更改。這一項目把比特幣變成了一種有收益的資產(chǎn)，其收益以比特幣支付、來自于Botanix區(qū)塊鏈產(chǎn)生的氣體費用。Botanix是一個等價EVM層，這意味著在以太坊上構(gòu)建的項目可以復(fù)制粘貼并部署在Botanix上。

　　Botanix很可能成為比特幣原生DeFi和Web3的發(fā)生層，它的成功將通過純粹的經(jīng)濟(jì)學(xué)直接提升比特幣的價值。這是因為，如果Botanix區(qū)塊鏈通過鏈上活動產(chǎn)生大量的氣體費用，那么比特幣持有者就有動力將他們的比特幣押在Botanix上，以從這些氣體費用中賺取收益。這無疑會增加對比特幣的（不斷增長的）需求，從而明顯提高價格。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為Citrea離成熟仍有很長的路要走，但Citrea的價值主張非常有趣。要理解這一點，需要追溯到2023年底BitVM論文的發(fā)布，當(dāng)時人們發(fā)現(xiàn)，在一些非常特殊和受限的條件下，比特幣實際上是圖靈完備的。BitVM能夠在比特幣和其他區(qū)塊鏈之間建立信任最小化的橋梁。圖靈完備性確保BitVM可以直接在比特幣上計算任何東西，盡管它需要很多輪鏈上交易才能完成整個計算。

　　Citrea的主要創(chuàng)新在于，它將是一個建立在比特幣之上的ZK-rollup，其中ZK證明以銘文（Inscriptions）的形式存儲在底層（這也是上述元協(xié)議的基礎(chǔ)），然后使用BitVM進(jìn)行驗證。Citrea循環(huán)中的所有取款和存款在技術(shù)上都是運用基礎(chǔ)層的邏輯、使用基礎(chǔ)層的數(shù)據(jù)來保證的，這也是以前無法做到的。眾所周知，ZK-rollup在比特幣上是不可能實現(xiàn)的，從技術(shù)上講，完全無信任的卷積仍然不可能，但Citrea對BitVM的使用使其盡可能實現(xiàn)信任最小化。ZK證明仍然是一個需要大力發(fā)展的密碼學(xué)領(lǐng)域，因此比特幣可能還需要一段時間才能獲得良好的用戶體驗。

　　這些項目表明，長期以來一直是其他區(qū)塊鏈游戲場地的比特幣開始進(jìn)入人們的視野，比特幣是最初的區(qū)塊鏈，也是迄今為止最主要的加密資產(chǎn)。看好比特幣的一大原因在于，所有這些增加的實用性將有助于把其他加密資產(chǎn)的部分市值轉(zhuǎn)移到比特幣上。以太坊和其他智能合約區(qū)塊鏈崛起的歷史原因在于，在加密貨幣發(fā)展的最初幾年，比特幣缺乏大量功能（主要是智能合約）。而比特幣在這些年保持其加密貨幣主導(dǎo)地位的同時，也開始獲得這些功能，因此比特幣終于可以從一個非常有利的位置搶占市場份額和心智份額。

　　在這輪牛市周期中，鑒于人們對非比特幣鏈的大量興趣將很可能重新轉(zhuǎn)向比特幣，比特幣的表現(xiàn)可能將超越其他幣種。現(xiàn)貨ETF則主要是為機(jī)構(gòu)提供了更便捷的方式，使其從這一最有利的價格走勢中獲益，因此只起到錦上添花的作用。

　　價格目標(biāo)：2026年前達(dá)到175000美元

　　該機(jī)構(gòu)預(yù)測這輪牛市周期的頂部將達(dá)到每枚比特幣17.5萬美元，主要從下圖中得出這一數(shù)字，該圖顯示了每個4年周期的峰值到峰值和谷值到谷值的價格乘數(shù)。

　　為了更好地了解背景，上一輪牛市的峰值略低于7萬美元。從一個峰值到下一個峰值，乘數(shù)在不斷降低。基于邊際收益遞減規(guī)律，這在某種程度上是合理的，當(dāng)一項資產(chǎn)變得非常龐大時，就很難再對其市值應(yīng)用另一個乘數(shù)。

　　該機(jī)構(gòu)預(yù)測，下一個高峰的乘數(shù)可能是2-3倍。這樣，目標(biāo)價格就在14萬至21萬美元之間。因此，17.5萬美元是相對合理的。此外，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前看到的以比特幣為中心的加密貨幣催化劑將推動這輪牛市向20萬美元靠近。

　　得出這一數(shù)字的另一個方法是通過彩虹圖。彩色色帶表示價格范圍，而比特幣在這個對數(shù)軌跡中的交易非常符合這些色帶。

　　由于前兩個周期都突破了紅色區(qū)域（通道頂部），而第三個周期只突破了紅色區(qū)域下方的橙色區(qū)域，因此第四個周期或?qū)⑼黄聘偷膮^(qū)域。考慮到“減半”后達(dá)到頂峰所需的時間，估計這將發(fā)生在2025年末，淺橙色波段的價格顯示在14.6萬至18.7萬美元之間。

　　歸根結(jié)底，比特幣是一種新興的資產(chǎn)類別，最近才以現(xiàn)貨ETF的形式被機(jī)構(gòu)所接受，這一事實代表比特幣還有很大空間來追趕貴金屬和其他價值儲存。黃金的市值超過13萬億美元。白銀的市值約為1.3萬億美元，但其年供應(yīng)膨脹率更高。標(biāo)普500指數(shù)的市值約為43萬億美元。其中一些價值顯然是因其儲值屬性而被存放在美國股票中，而不是真正為了賺取相關(guān)股票的現(xiàn)金流。由于法定貨幣并不是一種很好的儲藏手段，這實際上是一種“貨幣溢價”。房地產(chǎn)的市值也是如此：大部分是為了賺取租金現(xiàn)金流，但也有一部分是因為房地產(chǎn)是一種硬資產(chǎn)通脹對沖工具。

　　比特幣目前的市值約為1萬億美元。在本輪牛市周期結(jié)束之前，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為比特幣的目標(biāo)價格為17.5萬美元，其主要理由是，如果這些其他資產(chǎn)類別的市值哪怕有一點點轉(zhuǎn)移到比特幣上，那么達(dá)到17.5萬美元也不是什么難事。

　　比特幣還增加了上漲的凸性，因為它的供應(yīng)對其價格完全沒有彈性。如果黃金價格上漲，便會有更多的人開采黃金，從而增加供應(yīng)量。如果股票價格飆升，公司往往會發(fā)行股票，以利用較低的股本成本。如果房地產(chǎn)價格上漲，進(jìn)行更多開發(fā)就會有利可圖。比特幣與此不同，因為沒有人可以隨隨便便創(chuàng)造出更多的比特幣。因此，如果有1萬億美元的股票或房地產(chǎn)市值離開這些市場，進(jìn)入比特幣，這將使比特幣的市值上漲遠(yuǎn)不止1萬億美元。

　　如果考慮到“減半”即將到來，這將變得更加引人注目，這只會使供應(yīng)更加緊張，從而使價格更容易凸起上升。

　　交易計劃

　　該機(jī)構(gòu)也披露了其交易計劃。除非該網(wǎng)絡(luò)的長期安全前景惡化，否則不打算賣出比特幣。而這只有在哈希率絕對崩潰或使其正常運行的加密技術(shù)被破解的情況下才會發(fā)生。只要這兩點還存在，比特幣便是一種具有巨大上升空間的原始資產(chǎn)類別，因為它需要趕上其他資產(chǎn)類別（如貴金屬、房地產(chǎn)、股票）的市值。

　　該機(jī)構(gòu)主張“對沖而非拋售”，并認(rèn)為這在客觀上是投資的最佳方式，尤其是當(dāng)投資者擁有原始資產(chǎn)和該資產(chǎn)的流動衍生品時，首選持有時間應(yīng)該盡可能長。使用衍生品套期保值意味著永遠(yuǎn)不用為標(biāo)的資產(chǎn)的資本利得繳稅，而且如果套期保值不利的話（比如：標(biāo)的資產(chǎn)繼續(xù)反彈），還能獲得一筆不錯的稅務(wù)注銷。

　　該機(jī)構(gòu)計劃是，只要比特幣低于100，000美元，便會持續(xù)買入。如果比特幣突破150，000美元，則計劃開始使用熊市看跌期權(quán)價差進(jìn)行對沖。因為是價差，需要資本效率高的期權(quán)，所以希望F比特幣或G比特幣在那之前能有期權(quán)（寧愿使用F比特幣而不是IBIT，因為IBIT的股價更低，所以名義風(fēng)險敞口會更小）。一般來說，期權(quán)更可取，因為它的下跌空間是有限的，只能損失期權(quán)金：從最簡單的形式來看，它實際上就是一份保險合同。如果沒有好的期權(quán)選擇（好的期權(quán)意味著高流動性、低買賣價差、高名義敞口、資本效率高、合約期限較長），則可能會從17萬美元開始做空/MBT期貨。

　　另一個仍在研究的可能性是，在突破150，000美元后，可能會建立一個比特幣礦工股票的空頭頭寸。雖然作為一個交易者，直覺反應(yīng)是避免這樣做，因為這實際上是在對抗趨勢。礦機(jī)就像杠桿版的比特幣（從技術(shù)上講，它們更類似于比特幣的看漲期權(quán)，行權(quán)價是開采每枚比特幣的總成本），做空這種漲勢可能是一個代價高昂的錯誤，但是，如果比特幣在一周內(nèi)從180，000美元的頂部或更高價位下跌15%，這時熊市可能已經(jīng)開始，因此可能會開始增加MARA和RIOT的空頭頭寸（無論每枚比特幣的開采成本有多高，資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)有多多）。在達(dá)到這些價格目標(biāo)之前，該機(jī)構(gòu)預(yù)計將每周零星地買入這些資產(chǎn)。

　　風(fēng)險，熊市

　　主要的長期風(fēng)險是比特幣不會流行起來。歸根結(jié)底，比特幣是一種商品，其目標(biāo)只有一個：去中心化的全球貨幣。

　　適用于這一市場周期的次要風(fēng)險是，機(jī)構(gòu)的分析存在嚴(yán)重缺陷。大量以比特幣為中心的項目有可能并不能讓更多的加密貨幣重新關(guān)注比特幣。多鏈的說法可能仍然非常強(qiáng)大，機(jī)構(gòu)的注意力可能會被拉到這些其他加密資產(chǎn)上。這將使比特幣失去流動性，而在其他方面已經(jīng)考慮到了這一點。這在很大程度上降低了風(fēng)險，因為美國證券交易委員會（SEC）已經(jīng)明確聲稱，只有比特幣本身不是證券。正如此前談到的，其他一切都具有類似證券的特征，這可能會阻礙人們對其的接受。

　　此前的分析也可能存在缺陷，因為乘數(shù)和圖表預(yù)測也可能過于樂觀。此外，也不能保證任何其他資產(chǎn)類別都會轉(zhuǎn)向比特幣。在這種情況下，比特幣可能會在減半事件后再反彈一些，然后穩(wěn)定在100，000美元左右。考慮到從谷底到谷底的歷史倍數(shù)，比特幣并不一定會在下一個熊市周期大幅跌破33000美元（約為前一個底部的2倍）。因此，對比特幣的熊市判斷介于33，000美元和100，000美元之間。

　　結(jié)論

　　元協(xié)議、通過DLC進(jìn)行交易所、以比特幣為中心的項目激增以及BitVM的出現(xiàn)共同預(yù)示著比特幣的看漲前景。這些催化劑代表著比特幣在更廣泛的加密生態(tài)系統(tǒng)中的角色發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。ETF將成為流動性流入的另一個渠道。此外，最重要的是“減半”和2024年的宏觀背景。到2025年底，該機(jī)構(gòu)的比特幣目標(biāo)價格約為175，000美元。

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責(zé)任編輯：張靖笛