2024年，中國ETF市場迎來成立20周年。20年來，A股市場“熊長牛短”未曾改，ETF卻“一路生花”，總規(guī)模突破2萬億元。在如今的大資管時代，ETF已成為投資者資產(chǎn)配置、多層次資本市場體系建設以及助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要工具之一。

　　從2004年開始發(fā)行的第一只，到目前覆蓋股債、貨幣、商品等多類資產(chǎn)，包含行業(yè)、策略、跨境跨市場等多種風格的900多只；從初始規(guī)模的54億元，到如今的24000多億元；從頭部玩家“獨樂樂”，到最新有50多家基金公司或券商資管參與布局。20年彈指一揮間，中國ETF市場蓬勃發(fā)展自不待言，正成為資本市場投資新利器。

　　在行業(yè)規(guī)模站上兩萬億關口之際，多家受訪機構表示，ETF有著非常廣闊的發(fā)展前景，在“資產(chǎn)配置”大時代仍大有可為，而產(chǎn)品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新以及市場國際化則成為行業(yè)發(fā)展的共識。

　　由小到大

　　ETF爆發(fā)式增長

　　2004年，我國首只ETF產(chǎn)品——華夏上證50ETF成立，開啟了境內(nèi)市場指數(shù)化投資時代。

　　回憶起上證50ETF誕生的過程，華夏基金總經(jīng)理李一梅說：“為了開發(fā)上證50ETF，公司準備了三年多。我們一邊向海外機構取經(jīng)學習，一邊反復研究在當時的法制環(huán)境下，怎樣建立起實物申贖的框架系統(tǒng)。為了寫標書，很多同事在公司熬通宵，睡行軍床。發(fā)行時大家心里還是沒底，都說名字里有數(shù)字或字母的基金產(chǎn)品難賣，上證50ETF既有數(shù)字又有字母，更是難上加難。最后，上證50ETF賣了50多億，可以說是打了一場漂亮的戰(zhàn)役。”

　　經(jīng)過20年的發(fā)展，中國ETF市場不僅實現(xiàn)了從無到有，而且達成了從小到大，ETF也逐漸成為投資者進行資產(chǎn)配置的重要工具。Wind統(tǒng)計顯示，截至2024年3月9日， 國內(nèi)ETF數(shù)量已超900只，規(guī)模突破2萬億元，占全部基金凈值比重為8.8%。從最初的54億元增長至超2.4萬億元，中國ETF市場的規(guī)模增長了453倍，年均復合增速達35.72%。

　　與此同時，ETF種類不斷豐富。中國ETF市場的產(chǎn)品線已從最初的單一品類，發(fā)展到如今涵蓋寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、策略指數(shù)以及債券、商品、QDII等多種資產(chǎn)類別，滿足了不同投資者的多樣化投資需求。從A股內(nèi)部來看，從寬基到不同風格、行業(yè)甚至細分主題，各種ETF相繼出現(xiàn)；在A股以外，跨境ETF、商品ETF等也紛紛出現(xiàn)，使得過去投資者難以投資的標的，如今借道ETF市場就令投資變得“觸手可得”。

　　伴隨著ETF市場的不斷發(fā)展，不僅個人投資者，機構投資者、外資投資者的參與度也日益增加。尤其是隨著“ETF通”的開通，更多外資借此涌進了中國市場，促進了國內(nèi)ETF市場的國際化。《上海證券交易所ETF行業(yè)發(fā)展報告（2024）》顯示，截至2023年末，滬市ETF持有賬戶數(shù)達669萬戶，市場參與度穩(wěn)步提升；深交所發(fā)布的《ETF投資交易白皮書（2023年6月）》顯示，截至2023年6月底，深市ETF持有人數(shù)量已達313.87萬戶（未穿透聯(lián)接基金），較2018年底增長6.1倍。

　　談及行業(yè)快速發(fā)展的原因，多家受訪機構表示，ETF市場的大發(fā)展源于天時、地利、人和等多因素共振。首先，金融市場的全球化和市場參與者對于投資組合多樣化的需求，帶動了ETF的發(fā)展；其次，政策的支持和市場環(huán)境的改善，也為ETF市場的蓬勃發(fā)展提供了有力支持；最后，技術進步和金融創(chuàng)新，也為ETF市場的爆發(fā)提供了動力。

　　華寶基金指數(shù)投資總監(jiān)胡潔表示，ETF市場的大發(fā)展，既受益于長期市場的發(fā)展趨勢，也離不開短期市場的風格變化。從長期角度來看，隨著市場逐步成熟，市場有效性提升，在獲取超額收益日益困難后，指數(shù)產(chǎn)品就會逐漸走向舞臺中央。

　　2018年以來，ETF發(fā)展明顯加速，在當年的震蕩行情下，寬基ETF規(guī)模開始逐步增長。截至當年年底，市場上出現(xiàn)了多只規(guī)模百億級別的ETF。2019年市場轉(zhuǎn)暖，A股迎來了3年的結(jié)構性上漲行情，彼時各行業(yè)、主題輪番表現(xiàn)，促進了行業(yè)和主題ETF的大發(fā)展。近年來，部分行業(yè)、主題指數(shù)出現(xiàn)大幅調(diào)整，越來越多的機構投資者加大了寬基ETF的配置，同時中央?yún)R金公司也不斷增持寬基類ETF，市場的焦點也再次回到寬基，部分寬基指數(shù)ETF的規(guī)模已達到千億級別，如華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF、華夏上證50ETF等。

　　“相比股票投資，ETF投資篩選的難度相對更小。”百嘉基金董事、副總經(jīng)理王群航表示，當前A股上市公司已超5000家，隨著全市場股票數(shù)量越來越多，投資者深入研究個股的難度大大增加。而具有“一攬子股票”屬性的ETF，股票投資倉位通常不低于99%，收益風險特征明顯。另外，ETF在名稱上很容易識別，跟蹤指數(shù)的持倉透明度高，具有風格穩(wěn)定不漂移等多方面優(yōu)勢，因此相對更容易讓投資者做出投資決策。

　　資本市場“穩(wěn)定器”

　　豐富投資“工具箱”

　　ETF的交易價格與其所跟蹤的指數(shù)密切相關，由于ETF產(chǎn)品主要采用完全復制指數(shù)的組合，因此ETF漲跌與指數(shù)漲跌基本一致。

　　廣發(fā)基金指數(shù)投資部負責人羅國慶表示，當場內(nèi)價格與實際價值發(fā)生偏離的時候，做市商以及套利機構實施申購賣出以及贖回買入等操作，使得ETF場內(nèi)價格漲幅與指數(shù)漲幅基本一致，提升了資本市場定價的有效性。與此同時，隨著ETF的發(fā)展，越來越多的境外投資者開始關注并投資中國ETF市場，這使得ETF成為引入境外資金投資國內(nèi)資本市場的重要路徑，促進了中國資本市場的開放和互聯(lián)。

　　在南方基金看來，ETF能夠有效提升底層資產(chǎn)流動性，提升投資者對底層資產(chǎn)的信心，為資本市場帶來增量資金，從而形成正向循環(huán)；ETF產(chǎn)品在不同的行情環(huán)境下起到了市場穩(wěn)定器的作用，有利于維護資本市場穩(wěn)健發(fā)展。此外，隨著行業(yè)ETF的蓬勃發(fā)展，資金流入了特定方向，如科技類ETF、碳中和ETF等，有力支持科技企業(yè)創(chuàng)新、實體經(jīng)濟發(fā)展，切實服務國家戰(zhàn)略。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，ETF的快速發(fā)展不僅為投資者提供了更多樣化、更高效的投資工具，也推動了資本市場的創(chuàng)新和整合，增加了市場的流動性和透明度，對基金行業(yè)和整個資本市場產(chǎn)生了重大影響。

　　對投資者而言，ETF為投資者提供了更多元化的工具選擇，且投資成本更低，長遠來看可提高投資者獲得感。

　　羅國慶表示，投資者可以根據(jù)自身的風險偏好和投資需求，選擇不同行業(yè)、不同風格的ETF進行投資。此外，相比于主動管理類產(chǎn)品，ETF的綜合費用更低，有效降低了投資者的持有和交易成本。

　　“ETF的投資者大都由股民轉(zhuǎn)化而來，投資者發(fā)現(xiàn)ETF‘快易廉明’，且相比個股可以更好地分散風險，也能夠獲得交易的參與感，于是更多地選擇通過ETF來參與市場。相比個股來說，ETF的風險更分散，波動也相對小，因此投資者選擇ETF而非股票，長遠來看有助于提高A股市場的穩(wěn)定性和投資者的獲得感。”國泰基金量化投資部總監(jiān)梁杏表示。

　　當前，指數(shù)化投資與主動管理投資是市場主流的兩種投資理念，指數(shù)投資追求貝塔收益，而主動管理追求阿爾法收益。

　　博時基金指數(shù)與量化投資部投資總監(jiān)趙云陽表示，ETF作為指數(shù)投資的核心品種，對于基金公司來說，ETF業(yè)務與主動管理業(yè)務協(xié)同發(fā)展，可以滿足市場上絕大部分投資者的投資需求，兩類業(yè)務具有顯著的互補性，在發(fā)展主動管理業(yè)務的基礎上發(fā)展ETF業(yè)務，有利于基金公司的長期發(fā)展。

　　華泰柏瑞指數(shù)投資部副總監(jiān)譚弘翔認為，主動管理基金較為依賴基金經(jīng)理的個人能力，但優(yōu)秀基金經(jīng)理的個人管理規(guī)模是有上限的，這就會導致基金公司在權益投資方面可能遇到比較明顯的瓶頸，而且隨著主動投資策略變得越來越擁擠，優(yōu)秀基金經(jīng)理賺取超額收益的難度也會逐漸提高。相反，指數(shù)基金和ETF本身作為工具型產(chǎn)品，不追求超額收益，同時規(guī)模效應顯著，目前還遠未達到規(guī)模上限，基金公司可以就此開辟一條相對獨立的增長賽道。

　　馬太效應顯著

　　差異化是破局關鍵

　　在ETF高速發(fā)展的同時，各家基金公司的ETF規(guī)模分化也明顯加劇，形成了顯著的頭部效應。

　　天相投顧基金評價中心統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，據(jù)已披露2024年3月8日ETF產(chǎn)品份額及凈值數(shù)據(jù)，非貨ETF規(guī)模前十的管理人所管規(guī)模合計1.73萬億元，占比超八成。具體來看，非貨ETF規(guī)模超過百億元的基金公司有20多家，其中華夏基金、易方達基金、華泰柏瑞基金、南方基金、嘉實基金等5家公司的規(guī)模均超千億元；非貨ETF體量在500億元~1000億元的基金公司有國泰基金、廣發(fā)基金、華安基金、博時基金、富國基金、華寶基金等，位居非貨ETF規(guī)模第二梯隊。

　　值得注意的是，ETF似乎成為了大基金公司的“專利”，在頭部玩家玩得“熱火朝天”的同時，不少中小基金公司對這一領域卻“足跡罕至”。

　　在梁杏看來，ETF是一種重資源投入型產(chǎn)品，基金公司發(fā)行一只稍有規(guī)模的ETF，需要持續(xù)投入大量資金維持運營，加上對流動性的培育和做市商的溝通等，ETF的管理運營成本并不低。

　　“ETF市場的馬太效應是市場競爭狀態(tài)下的正常現(xiàn)象，這在海內(nèi)外都非常顯著，大公司在這方面優(yōu)勢比較顯著，我們小公司暫時就不碰。”某業(yè)內(nèi)人士表示。

　　胡潔也認為，這是市場競爭的自然結(jié)果。單個ETF的發(fā)展，離不開資源投入、營銷管理等高效支撐，既有“強者恒強”的自然規(guī)律，也有單位運營成本跟隨產(chǎn)品數(shù)量增多而下降的“規(guī)模優(yōu)勢”，是基金管理人投資、運營、銷售、合規(guī)等各個部門綜合比拼的結(jié)果。

　　中小基金公司想要參與這場ETF盛宴，又該如何破局？

　　富國基金量化投資部ETF投資總監(jiān)王樂樂認為，中小基金公司要想在ETF發(fā)展中獲取一定的份額，需要創(chuàng)新思維、創(chuàng)新標的、創(chuàng)新服務模式等。“ETF是一種投資工具，汽車是一種交通工具；ETF市場中有一些大公司，汽車行業(yè)中也有一些大企業(yè)。這并不意味著小公司沒有機會，比如近年迅速成長的特斯拉，攪動著汽車行業(yè)的排名。ETF市場也是可以的，在海外市場、港股、A股等，其實也能看到類似的現(xiàn)象。”王樂樂舉例。

　　梁杏則認為，對于基金公司來說，ETF這條賽道的競爭會越來越激烈。比如寬基ETF、主流行業(yè)ETF等存量市場已是紅海，破局者就需要往增量市場方面動腦筋。在保住首發(fā)優(yōu)勢的同時，加大在產(chǎn)品上的資源投入，包括ETF管理團隊的搭建和完善、ETF的營銷推廣以及ETF專業(yè)銷售團隊的培養(yǎng)等，配合基金的精細化管理，精心打造ETF產(chǎn)品。

　　大資管時代

　　ETF需高質(zhì)量發(fā)展

　　放眼全球資本市場，ETF也算一個發(fā)展較快的賽道。截至2023年底，全球ETF市場規(guī)模首次突破11萬億美元，美國市場的ETF規(guī)模則超過了8萬億美元。

　　與海外ETF市場相比，國內(nèi)ETF市場整體規(guī)模仍較小，存在較為廣闊的發(fā)展空間。隨著中國基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進，疊加投資者未來的多元化資產(chǎn)配置需求不斷增強，境內(nèi)ETF市場將會演化成什么樣的發(fā)展格局？哪些細分領域還存在市場機會？

　　王樂樂認為，伴隨著越來越多新型標的ETF的誕生，未來市場選擇將得到極大豐富。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及高質(zhì)量發(fā)展，市場可能會涌現(xiàn)出一些新的商業(yè)生態(tài)，涵蓋智能汽車、大數(shù)據(jù)等，這會進一步催生更多的投資機會。基金管理人需要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、科技進步等推出一些新型標的ETF，為客戶提供豐富齊全的資產(chǎn)配置工具。“另一個重要的發(fā)展趨勢，便是ETF投顧的誕生。ETF投顧業(yè)務可以幫助客戶更好地運用ETF進行資產(chǎn)配置，目前海外的相關業(yè)務已比較成熟。當前，國內(nèi)已經(jīng)開展了基金投顧業(yè)務，不排除未來會推出ETF投顧業(yè)務等新的業(yè)態(tài)形式，以便更好地踐行普惠金融理念。”王樂樂說。

　　天相投顧基金評價中心認為，未來ETF的生態(tài)或?qū)⒊韵路较虬l(fā)展：一是成熟品類ETF市場份額將向頭部產(chǎn)品集中，同質(zhì)化產(chǎn)品或逐步退出市場，形成良性競爭；二是資產(chǎn)配置需求多元化，ETF品類將會增加，涵蓋不同資產(chǎn)類別、不同地域、不同策略；三是隨著ETF體量增加，對應的市場監(jiān)管、產(chǎn)品運作、投資者教育將更加完善。

　　“未來重要的變化趨勢，就是行業(yè)從相對粗放的發(fā)展階段進入高質(zhì)量發(fā)展階段，這是內(nèi)嵌于整個金融體系改革過程當中的，并且與券商渠道向買方投顧轉(zhuǎn)型的趨勢相適配。業(yè)界應跳出以單個產(chǎn)品為單位的銷售模式，改為以組合或策略為單位的服務模式，打造一個個多‘兵種’協(xié)同的‘合成營’。”譚弘翔表示，“模塊化”恰恰是ETF的核心功能，能在復雜多變的市場環(huán)境中為投資者提供更多的確定性。雖然ETF市場在過去20年獲得了高速發(fā)展，但這個價值卻沒有得到很好的發(fā)揮，因此只要改革能夠順利推進，ETF市場未來并不缺乏新的發(fā)展動能。

　　王群航則表示，“ETF數(shù)量、規(guī)模、流動性發(fā)展較快，已具備發(fā)展ETF-FOF的基礎。”基金公司在做好ETF投資者教育的同時，可探索發(fā)展ETF-FOF產(chǎn)品，進一步提升投資者體驗。

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責任編輯：楊紅艷