來自美港股觀察社的雪球原創專欄

　　前兩天比特幣價格巨震，按照幣安交易所的數據，前天的振幅是17.22%，昨天是17.18%，兩天最多下跌23%，還一度跌破45，000美元。

行情來源：幣安

　　比特幣價格回調，也引起概念股股價大幅波動，尤其是那些相對于比特幣價格更加有彈性的公司，例如區塊鏈挖礦公司RIOT，昨晚下跌24.64%，曾一度下跌超過30%。

　　不過比特幣回調對于信仰比特幣的投資者來說是一個很好的上車機會，即使退一步來說，對于博弈比特幣這輪牛市還會繼續的投資者來說，彈性高的概念股也會是一個很好的機會，我看好的一個機會是礦機公司 $嘉楠科技（CAN）$  。

　　從嘉楠科技和比特幣基金（比特幣基金和比特幣價格走勢幾乎一致）的走勢疊加圖來看，兩者的波動機會一致，只有波動幅度上的區別。

行情來源：老虎證券

　　從2020年7月初至今比特幣基金上漲444.25%，而嘉楠科技上漲969.23%，嘉楠科技的上漲幅度是比特幣基金的2.18倍。不過嘉楠科技下跌的時候幅度也更大，例如2020年11月25日到12月9日的調整，比特幣基金下跌了10.16%，而嘉楠科技下跌了34.5%。。

　　單獨看嘉楠科技的走勢，已經從2020年7月最低的1.76美元上漲至最高25.778美元，7個月漲幅超過1300%，我認為嘉楠科技依然還有上漲空間。

　　首先看看嘉楠科技業務情況，雖然嘉楠科技在上市的時候極力宣傳自己AI芯片方面的業務，甚至直到現在的IR官網也對礦機只字未提。

來源：嘉楠科技IR官網

　　在產品上也確實推出了一些AI產品，例如AI芯片勘智K210、無感門禁、智能抄表。從收入結構來看，絕大部分收入來源于比特幣礦機收入。

　　既然主要收入來源是比特幣礦機，那么就和比特幣行情正相關。從比特幣誕生至今，比特幣走牛和四年一次的減半有直接關系。往往減半之后，比特幣價格就開始走牛，因此可以把礦機公司理解成周期股。

　　這一點從嘉楠科技的財務數據也可以看出來，比特幣價格從2018年進入熊市，雖然嘉楠科技2018年的收入還有翻倍增長，但是進入到2019年，嘉楠科技總收入下跌47.4%。2020年前三季度加上新冠疫情，收入增速各種被錘。

來源：根據嘉楠科技財報整理

　　嘉楠科技出售礦機可以理解成出售算力，在嘉楠科技的財報中也有披露售出算力的情況。從下圖可以看到，即使2018年、2019年比特幣進入熊市，嘉楠科技售出算力還是在增加，不過是增速在下降。不過到了熊市的末端，在2020年二季度和三季度，嘉楠科技售出的算力也進入到了負增長。

來源：根據嘉楠科技財報整理

　　這可以得出一個結論，在熊市大部分時間嘉楠科技售出的算力也在增加，這是因為長期來看參與到比特幣挖礦的人是越來越多的，所以挖礦難度在提高。難度提高了，參與者想更容易挖到比特幣，就會增加礦機，增加算力。算力增加了，難度又會提高，參與者又會增加礦機，所以這長期是一個正向循環。區別在于，牛市的時候難度增加更快，對礦機的需求更多，熊市反之，所以礦機的長期增長需求是存在的。

來源：Glassnode（橙色線為難度）

　　嘉楠科技2019年售出算力在增加，但是總收入卻大幅減少，主要是2019年熊市中，礦機不好賣了，公司只能降價處理。從數據來看，嘉楠科技的每算力收入一直在下降，從2017年的613元下降到2020年三季度的56元。這簡直是降價大甩賣啊！

來源：根據嘉楠科技財報整理

　　不過現在比特幣牛市來了，雖然這個星期比特幣價格回調了不少，不過我依然認為比特幣牛市還沒結束。因此下面的估值計算，我是站在比特幣牛市的背景下的。其實如果你認為比特幣牛市結束的話，幾乎所有區塊鏈相關的標的都不用看，都會泥沙俱下，衡量嘉楠科技的價值就需要站在比特幣牛市的背景下。

　　下表是2016年底到今年2月下旬比特幣網絡的算力，可以看到在2017年牛市中，比特幣網絡算力增幅超過490%，可惜嘉楠科技沒有披露2016年算力，不能計算出在2017年牛市中，嘉楠科技售出算力的增幅。

來源：根據BTC.com網站數據和嘉楠科技財報整理

　　不過從2018年和2019年的數據來看，嘉楠科技售出的算力也呈現較高的彈性。也就是說，在比特幣網絡算力增長較快的時候，嘉楠科技售出算力的增幅比比特幣網絡算力的增幅更大。反之，嘉楠科技售出的算力增幅更小。

　　四季度的財務數據還未披露，不過從剛才說的規律來說，加上2020年只有一季度嘉楠科技售出算力為正增長，2020年四季度比特幣價格開始上漲，促進嘉楠科技售出算力的增長，所以我預計2020年嘉楠科技售出算力大概和2019年持平，也就是10，500，000 TH/s左右。

　　假設今年比特幣保持牛市，比特幣網絡算力增加490%，毛估估嘉楠科技售出算力增加600%，預計嘉楠科技2021年售出算力73，500，000 TH/s。

　　在比特幣牛市中，礦機需求量升高，嘉楠科技每售出的算力收入也會提高。2017年牛市的時候，嘉楠科技每算力收入613元，因為礦機的競爭，下調嘉楠科技的每算力收入，假設在2021年中，嘉楠科技每售出算力收入為400元。

　　其實我認為這個假設是保守了的，因為在二月初的時候，市場價比出廠價高出了117%，這點在嘉楠科技的官方平臺可以看到。

　　來源：嘉楠科技官方平臺

　　因此，我們可以預計出嘉楠科技2021年的總收入，即294億元。2017年嘉楠科技凈利潤率為28.7%，我們保守點用20%的凈利潤率，預計2021年嘉楠科技凈利潤為58.8億元，即9億美元。現在嘉楠科技市值28.09億美元，按照以上計算，嘉楠科技現在的動態市盈率只有3.1倍。

　　嘉楠科技剛上市的時候市盈率超過80倍，在2020年3月市盈率下降到25倍左右。僅僅給20倍的市盈率，嘉楠科技就有6.5倍漲幅。

　　當然，以上的計算是站在比特幣牛市的背景下的，所以要持續跟蹤。跟蹤比特幣價格的變化和嘉楠科技的出貨情況。

　　上漲空間是計算出來了，接下來就是持續跟蹤，看公司能多大程度兌現自己的預期

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責任編輯：唐婧