中國證監會副主席閻慶民在第二十四屆中國資本市場論壇上表示，與傳統銀行相比，中國證券基金機構市場競爭力仍然較弱，在國民經濟中發揮穩定性作用的能力待提升。他還表示，權益類基金數量仍然較少，投資端中長期入市資金應該增加。

中國證監會副主席 閻慶民

　　以下為發言實錄：

　　尊敬的各位老師、各位同學，也非常高興新年伊始，受邀參加我們中國資本市場學院的更名，原來是人民大學金融證券研究所，第二塊也是第二十四屆中國資本市場論壇。歷屆資本市場都關注不同的問題，這次我們發布中國資本市場2020年開放目標，非常好，非常契合我們剛剛結束的中央經濟工作會講到的中國資本市場，如何在服務高質量發展做出新的貢獻。借這個機會，我想給大家報告一下四個方面的想法。

　　一、資本市場全面深化改革取得了良好開局。

　　我們講剛剛過去的一年，中國證監會認真貫徹黨中央國務院的決策部署，在國務院金融委的統一協調下緊扣落實金融供給側結構性改革，圍繞打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場總目標，這是2018年中央經濟工作會給資本市場的定位，我們資本市場發展目標在哪里？我們簡稱12字開放，規范、透明、開放、有活力、有韌性，資本市場30年的歷史，第一次把有韌性用進來了，這個作為我們教授也好，學生們研究可以值得在上面做一些深度的挖掘。良好開局有幾方面構成：

　　第一，設立科創板，試點注冊制。順利落地了，2018年11月5號習近平總書記在首屆國際進口博覽會上親自宣布，在上海金融交易所設立科創板，并試點注冊制，歷時299天順利實現科創板落地，科創板落地半年多來，已經有72家科創企業上市，實現融資840億，一批我們掌握的關鍵核心技術市場認同度比較高的科創企業登陸了資本市場。所以2019年總書記在上海第二次進口博覽會講到了硬核力，我們承銷、定價、交易、等更加市場化的制度接受了市場的考驗。制度性最大的變化就是科創板，更重要后面的試點注冊制。注冊制大家回憶是在十八屆三中全會，關于深化全面體制改革當中提出來的。2014年十八屆四中全會已經過去五年多了，這是我們很重要良好開局的標志。

　　第二，資本市場全面深化改革頂層設計。這是我們去年年初開始，從三月份到九月份我們提出12項重點改革，這12項重點改革逐漸逐步的推進，有一些除了講的科創板已經開始了，后面的多層資本市場的建設，中介機構能力建設，資本市場的高水平開放，這些我們都按計劃往前推。這個里面主要想給大家介紹一下我們去年十九屆四中全會提出了對資本市場提了四句話，一個是基礎制度的完善，另外要建設高度的實用性、普惠性競爭力的金融體系，來防范化解金融風險。在十九屆四中全會中國國家治理體系和治理能力現代化，在這個方面強調了資本市場基礎制度，同時歸納起來你要適應，第二還要普惠，同時還要有競爭力，化解我們金融風險。所以這一條應該說在當前我們重點按照黨中央國務院推進的要求，我們一項一項落地，體現國民經濟尋找中，判斷資本市場是否具有持續性的標志，要提高持續性就要提升我國資本市場效率、功能和內在的穩定性，讓資本市場提高直接融資比例，引領創新發展，推動產業調整升級，提升金融競爭力方面發揮更大的作用。

　　競爭力，大家也在想，我們資本市場今年即將是30年，我們上海交易所、深圳交易所注冊1990年相應成立，今年正好是30年，這里面我們強調怎么體現競爭力？我們還要把金融基礎設施，包括我們證券公司機構他們的市場主體競爭力要提高。我們國融證券侯董事長也講到了，我們中國證券機構基金管理公司也好，它的力量跟傳統銀行相比還是差，還不夠。一個是我們歷史廣泛，第二個在國民經濟當中發揮穩定性作用，力量薄弱。這幾年改革開放，我們特別是2005年金融機構的化解，走過了14年，15年，開始慢慢向優質、穩健、高效發展，我們130多家券商，比不過一個美國的摩根大通，但是我們銀行這幾年改革，大家都知道都是系統性全球性的，都是全球排第一的，改革開放的推進過程當中，我們空間很大。這個里面競爭力，在十九屆四中全會講到國家治理能力現代化，這是非常值得我們未來要研究，要發展的。

　　另外還有一個普惠，我們過去針對低收入國家，世界銀行也會講到我們有一些對他們進行普惠金融，但是在資本市場的發展中，我們大家注意去年的金融穩定第八次委員會專門提出來，我們營造一種讓廣大人民群眾遜色增長財富管理需求，實現保值增值的一種生態。這是我們在研究資本市場，除了我們傳統從融資端研究，資本市場籌多少錢，在投資端我們也研究。我們12項改革當中充分考慮兩端入手，雙側結構，除了融資端，還要從投資端開始，大家去資本市場投資，買了各種的債券，買了各種的基金，不能虧的血本無歸。我們資本市場學院我覺得今后我們可以這方面深度挖掘。

　　第三個大力推動提高上市公司質量。這塊按照兩次中央經濟工作會議講話，把好市場入口管好，退出口管好。這次中央經濟會議有一句話叫健全退出機制，這一條我們還是在市場的運行當中，主體發展中發揮上市公司的作用。我們現在3777家上市公司，真正上市公司本身要實現高質量發展還是挑戰很大。上市公司質量，我跟大家簡單說一個數據，舉個例子，剛才大家看到我們最近支持中國船舶、中國動能債轉股，這一條也是標志性的，另外還有很多的一些案例。在上市公司質量，質量不好，上市資本市場主體運行不健康，不健康資本市場的波動就大。過去中央領導說大紅大綠市場波動太大以后，我們研究資本市場的波動，研究資本市場的交易，那就是你的風險計量，你模型設計，參數使用誤差都會很大，這是第三上市公司質量。

　　第四，強調我們資本市場有了良好的開局，還要積極推動加大法治的供給。剛剛結束了第13屆全國人大15次會議審議通過新的證券法，將于今年3月實施，這一條也是確立了非常重要的就是注冊制。其實從新的證券法歷經4年半，從2015年開始，去年再不通過人大的第四次審議，那就變成一個廢案了，這是很重要的標志性意義。我們加了信息化披露要求一章，另外加強了投資人的保護，投資人的保護和教育至關重要，咱們資本市場研究院未來有很多工作要做，我們投資人的教育怎么進入國民教育，我們吳曉求院長是專家。我們去年和教育部專門聯合下發了一個文件關于加強投資人的教育，進入義務教育，進入國民教育，這個在國際上早就解決了，我們沒有解決，這是我們基礎工作，或者按照十九屆四中全會講的基礎制度，還是缺陷比較大。在國際上講對資本市場，對金融投資者教育，消費者教育。完全是公共場所，家里面小孩到了15歲、16歲，上他們9年級、10年級，能看懂帳單、報表，可以看懂媒體上講的行情，這一條解決我們投資端帶來的損失，給大家基本的保值增值的權益。良好的開端。

　　第五，相關的配套改革舉措有序推進。新三板我們已經面向社會征求意見，經過國務院批準已經發布了，下面戰略層、精選層、分層的改革解決新三板的流動性問題，解決新三板做市商的問題，解決新三板融資率低的問題，包括債融資改革方案，我們已經完成公開征求意見，包括我們公募的產品推動中長期進入市場。大家研究我們市場的穩定性在哪里？強調我們自己權益類投資當中公募型本身不多，我們在座有做基金的，大家前幾年做貨幣化的基金多一點，或者做一些債券型的基金多一點，真正的股票，權益類的還是不多的，這一條我們希望向國際最佳監管實踐過度，學習除了我們養老金、企業年金，另外還要加上一點社保，還有我們自己做基金本身也小，大概公募基金3萬多億，加上私募2萬多億，也就是5萬多億，這個量非常小。所以這一條我們有一個數據，股票基金占比從年初16.8%提升到21%，這個數開始慢慢漲了，中長期入市的基金我們一定要增加，這樣才能市場良好開局，五個方面。

　　二、資本市場的高水平雙向開放取得了新的進展。我歸納成五個進一步。

　　第一，行業開放進一步擴大。我們證券基金行業對外股比限制，到今年分三段，四月份、九月份到年底全部放開。目前我們已經批準了3家外資控股證券，比如說冶金東方、摩根大通、瑞銀，第一步取消外資股比限制證券今年要實施，去年我們已經新登記的外資私募證券基金管理有七家，富通、翹楚（音），大的頭部他們已經開始為證券基金投資提供服務了，這里面有很多是美國大公司，像翹楚（音），大家看見了，寫了一本書。

　　第二，市場開放進一步的擴大。滬深港通機制持續優化，我們滬倫通正式開通。中日EPI產品落地，明晟，富時等國際公司不斷提高A股納入比例。2019年滬深港通資金的凈利潤超過了3500億，充分顯示全球投資對中國經濟的資本市場信心。

　　第三，產品開放進一步的拓展。人民幣計價的原油期貨上漲一年多來境外投資者穩步增加，交易量穩步提升，鐵礦石的期貨，PTA期貨相繼引入境外投資者，國際價格影響力不斷的提升。

　　第四，走出去合作進一步深入。積極支持國內外上市公司發揮技術業務融資渠道的優勢，通過跨境并購的方式走出去，開創互利共贏的新局面。所以這個里面我們去年全市場上市公司跨界并購有117單，交易金額大約1245億，證券期貨經營機構穩步擴大海外布局，部分交易所加強與“一帶一路”沿線國家加強合作。

　　第五，監管開放性進一步增強。證監會有一個國際證券監督組織，在西班牙的馬德里，另外我們主動參與國際金融治理，跨境監管執法成績效應逐步提高，2018年G20 OECD完成了上市公司的準入以后，我們進一步的借鑒了保護中小投資者的國際經驗，吸收世界銀行建議，推動修訂相關法律和規則。大家知道去年2020營商環境報告當中，中國在2019年營商環境排名的保護中小投資指標由2018年64位大幅度提升到28位，我們中國人多，第二個我們散戶為主的市場，在世行評估組當中，我們樣本當然在全球是標志性的，我們也是國際證券監督組織C8的牽頭人。我們強調了對外雙向開放取得的新進展。

　　三、防范化解重大金融風險取得階段性的成效。

　　去年一年，面對外部嚴峻復雜的環境，我們堅決好落實好中央六部委的要求，按照國務院金融委統一部署，繼續做好股票質押、債券違約、私募基金的風險。我們提出叫讓灰犀牛沖不過，也讓黑天鵝飛不起來。其實在2018年我們做資本市場的研究，整個形勢波幅比較大的，最低達到2468億，當時股票質押這部分風險面臨平倉，強制平倉的非常多，經過我們去年2019年一年大力的緩解，應該說股票質押的上市公司數量和融資余額分別較年初下降357家和3300億，，第一大股東質押比例，80%的公司較最高峰也下降了30%。券商，我們從事投行的業務來講，可能在做信用方面，可能大家要好好研究一下，自己認為是搞不過美國的，你肯定搞不過銀行，無論你的網點，無論你的工具，無論你的人員，都不一定搞過，我們有機會跟他們討論，他們也會講到，他們一定有一個高線，任何時候不能過，市場有一個情景測試的情況下，他們說壓力測試情況之下，不能進入到那里面，所謂我們也有一個理論保障線，這塊股票質押。

　　第二個債券違約，2019是高峰，包括今年依然是一個高峰，我們特別是一些民營企業非常嚴峻，總體我們應該說現在債券違約率比較低的，私募這塊是比較特殊的，人民大學資本學院如果有興趣好好研究一下，這是一個中國特色值得研究，未來我們財富越來越多，大家投資不會少的，這次證券法把機構信托受理和資產證券化，放到證券法由國務院授權相應制度監管，所以私募這塊大家有空可以好好研究，因為它不是一個持牌的金融機構，在國外不是一個特許金融機構，但是這五年發展很快，我們去年年底大數13.5萬億，這個數已經和公募基金不相上下，公募基金大數14萬億，我們13.5萬億，這塊也是我們應該值得研究。所以風險化解上我們現在對私募主要是防止假私募，本身以私募的名義搞非法集資，那就有問題了，世界上全球最大的私募黑石、德才、翹楚、凱融（音）也好，這些基金第一都是專業人士，第二也是權威人士，他們對自己的聲譽看得非常重要的，他們對自己的道德風險是放在最低，不能有道德風險，因為私募本身有一個投資適當性有一個門檻的，至少一百萬以上，至少是有錢人的游戲。去年質押也好，債券也好這塊我們也是高度關注。

　　四、加快建設高質量的資本市場。按照新發展理念我們還是要建設高質量的資本市場，高質量的資本市場要有一個標志，我們原來資本市場研究院，證監會有一個資本市場研究院專門做了一個指標，這個指標很有意思，中國到2018年到2019年的3季度，貨幣化率和資本化率簡單比較一下，完全是驚人的顛倒。比如說我們今年3季度為止我們貨幣化率M2和GDP的占比大概205%，明顯高于美國70%的水平，我們的貨幣很多，大家就講當前貨幣多資本少，為什么中央國務院領導總書記也好強調要解決創業投資，要解決股權投資，我們是缺資本的時代，怎么解決資本的形成？貨幣流動性依然不少，央行統計的供應總量，量都很大。所以這一條在貨幣多資本少的情況下，我們貨幣化率去年三季度是205%，同期美國是70%，反過來我們資本化率，用股票市值加上債券領域和GDP的比例，大概我們是156%，美國是390%，倒過來講我們貨幣化率是它的3倍，資本化率我們是它的1/3，這個揭示出來什么，當然還有很多指標，如果當前穩杠桿，降宏觀杠桿率的時候，可能我們要高度關注，風險過度集中在銀行業系統，下一步優化我們的融資機構，降低我們宏觀的杠桿率，增大股權的融資，這個上面我們還是要做很大的工作。這一點也是我們講的高質量資本市場任務是非常艱巨。

　　四個方面來回應我們中國資本市場主題開放，借這個機會我把去年一年我們基礎的數據給大家說一說，去年2019年底，大家都會看到外面的評價，中國的債券，中國的股票，中國的期貨，他們講商品期貨的成交量我們在全球排第一，我們去年是38.55億手，金融比不過美國的，美國芝加哥也好，從成交量38.55億手，我們仍然為全球第一。第二我們股票市值，今年我們預計股票市值依然按照世界交易所聯合會統計的，大概我們是8.5萬億美元，仍居全球第二位，大概美國是36萬億。按照債券國際清算銀行BS有一個統計，今年我們依然在全球第二位，我們統計6月底的數據，我國債券市場規模13.8萬億美元，居全球第二，僅次于美國40.2萬億，預計到年底數出來以后，我們依然是第二。得出一個概念，商品期貨成交量按照多少億手來算我們是排第一，股票市值排第二，債券排第三。我講這個數據，借這個機會，我給資本市場研究院提兩個建議，大家可以研究。

　　第一利用人民大學專家、專業，我們有時間也有團隊，對中國資本市場，直接融資的統計，到底直接融資多大，需要研究，發揮金融經濟研究，統計研究的優勢，重復的去掉，有的說我們直接融資13、16，有的說7萬億、8萬億、10萬億，但是人民銀行有一個社會公布的數字，這里面有一些重復的。同時來講我們做資本市場的研究，預期管理很重要，預期管理很重要以后給我們提出一個要求，怎么解決預期管理對資本市場，不僅僅從融資者要從投資者兩端的預期研究，最近我也在想，沒有想通想透，借這個機會提出來。大家會看到當一個信息出來以后，如果用統計學概念，是一個直線，這個直線下降，我不起點評前幾年我們股市的變化，預期中央講6.5%，我們做資本市場預期非常重要，這里面應用一些計量的經濟學，加一點把外生變量和內生變量加起來研究，我們對資本市場的發展，未來我們要從要素流動型的開放向制度型的開放轉變，我們一系列的制度，統計制度、核算的制度、包括我們堅持的制度，這些可能都要被打破。

　　我想新的一年衷心的希望我們人民大學資本學院原有基礎上收獲更大的成效，也感謝有關部門社會各界繼續對資本市場的大力支持，為實現我們高質量發展做出更大的貢獻。

　　最后預祝我們資本市場學院和預祝我們今天的論壇圓滿成功，謝謝大家！

責任編輯：魏雨