文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)機構專欄 彌達斯 作者 楊宇

　　人民幣入籃后，對匯率有何影響？這個問題的答案很簡單，人民幣匯率怎么走，和入不入SDR一點關系都沒有。如果人民幣有貶值趨勢，即使中國加入SDR也改變不了這個趨勢。

人民幣入籃不會影響匯率

　　昨夜，全世界都見證了一場婚禮，結婚的雙方是IMF[微博]和中國央行[微博]。這不，IMF剛剛宣布人民幣被認定為可自由使用貨幣，并將作為第五種貨幣，與美元、歐元、英鎊和日元，一道構成SDR貨幣籃子，央行這廂在凌晨1點半就發了了聲明，歡迎IMF執董會的決定。

　　就像所有婚禮一樣，除了新郎新娘，其余人都只是看個熱鬧而已。宴席散去，各回各家，明日一如過往，你也無法喂馬、砍柴，做個幸福的人。但既然事情鬧得這么大，彌達斯還是想讓你明白SDR究竟是個啥(有人說是傻大軟的拼音)、有啥卵用，以及最重要的，對投資有啥影響。

　　SDR，學名特別提款權，全稱SpecialDrawingRights，是IMF于1969年創造的。在60年代，在布雷頓森林體系下，由于黃金的供給有限及不穩定，為了保持全球流動性，美國必須不斷通過貿易逆差輸出美元，這又不可避免地影響了世界對美元的信心。這就是，我們常說的“特里芬兩難”。為了解決這個問題，以及各國調整匯率的惰性問題，在1969年，IMF創造了一個儲備資產，來補充黃金。

　　人們對SDR最初也是報有期待的，1970年1月1日，IMF首次發行并分配了30億SDR，分配比例依據IMF成員國的份額確定。按當時的標準，30億美元是很不少了。到1972年，經過三年的分配，SDR全球非黃金儲備資產中占比9.5%。

　　但SDR畢竟不是貨幣，也不是對IMF的債權，僅僅是一種對IMF成員國的可自由使用的貨幣的潛在求償權。持有SDR的國家，可以通過成員國之間的自愿交換，或者在誰都不愿意換時，由IMF指定一個國家來買你的SDR。貨幣的四大功能中，它只有記賬作用，交易、支付、投資功能幾乎沒有，私人部門也不用這玩意兒。

　　在一段時間內，人們幾乎快忘了SDR的存在了。09年金融危機時，被打入冷宮多時的SDR重出江湖。當時各國面臨美元流動性不足的問題，SDR被創造出來的初衷不就是為了補充國際儲備資產嗎？于是，IMF新分配了1826億份SDR。但即使這樣，截止今年9月，IMF創建并分配給成員國的SDR約合2,800億美元，而同期全球儲備貨幣資產約有11.3萬億美元，這個占比只有2.5%。

　　有人說，人民幣加入SDR，更多的是廣告效應，短期內象征意義大于實質意義。這個說法沒錯，彌達斯也表示認同。一來，請看IMF聲明，新的貨幣籃子生效要推遲9個月，即明年的10月1日才正式生效(你得給世界各國一個適應時間啊)；二來，人民幣占的權重是10.92%，目前SDR共有2040億(約合2800億美元)，毛估估也就不到2000億人民幣的使用上限。這點量，在人民幣的汪洋大海中，連個小池子都算不上。

　　但是，中國是需要這個廣告效應的，好歹是國際社會對過去6年(2009年跨境人民幣結算開始試點)人民幣國際化階段性成效的認可。5年前，IMF就審議過人民幣入籃的事，但當時美、日等國家都是明確反對的。如今，人民幣不可同日而語，美國也不好意思公開反對了，轉為有條件地支持，這在外交、經貿和金融等領域對中國都是有利的。

　　IMF方面其實也歡迎人民幣入籃。IMF在會后聲明中歡欣鼓舞地說：人民幣納入SDR貨幣籃子將使得貨幣籃子多元化和更能代表全球主要貨幣，從而有助于提高特別提款權作為儲備資產的吸引力。

　　一個背景是，1969年SDR誕生之初，與黃金掛鉤，后由16種貨幣決定，直至1980年降至5種(美元、日元、英鎊、德國馬克和法郎)。2000年，歐元又取代德國馬克和法郎，形成目前的SDR貨幣籃子構成。也就是說，不考慮歐元對德國馬克和法郎的替換，SDR貨幣籃子已有30多年沒有調整過。

　　IMF其實也苦美國久矣。人民幣入籃，意味著SDR首次迎來新興市場貨幣，SDR以后也硬氣很多。美國在IMF份額最大，是最大的婆婆，既然她也不反對了，雙方情投意合。(彌達斯仿佛聽見IMF在華盛頓嬌滴滴地說：我愿意)

　　好了，說完了虛的、形而上的東西，來說點實在的。人民幣入籃后，對匯率有何影響？這個問題的答案很簡單，人民幣匯率怎么走，和入不入SDR一點關系都沒有。如果人民幣有貶值趨勢，即使中國加入SDR也改變不了這個趨勢。

　　當然有人會說，為了順利加入SDR，央行自8月份匯改后，一直在維穩匯率。一旦好事成了，可以撒手不管了，人民幣匯率會加速貶值。這種擔心是很普遍的，畢竟人民幣的貶值壓力是客觀存在的，這點誰也不能否認。

　　但彌達斯個人認為，緩解貶值壓力的最好方法不是干預也不是加強資本管制，更不是快速一貶到位，而是通過政策刺激和加快改革重新建立市場對中國經濟的信心。畢竟市場對匯率的信心本質上是對經濟信心的體現。如果經濟不穩，其他政策不可能取得持久穩定匯率之用。央行與其再度采用8月份那種快速貶值方式，還不如繼續放松國內貨幣政策，財政上通過中央政府加杠桿托底，出清過剩產能，完成經濟轉型升級，來提振海外對中國經濟的信心和匯率預期。

　　其實我們更應該關注加入SDR對中國匯改的倒逼。人民幣此番占10.92%的權重，是低于很多國內投行經濟學家的預期的(他們普遍預測在14%到15%)，說明盡管加入了，但暗地里還是有不少小刀子的。

　　你想想，今年3月底，美國財長訪華，回國第一天就公開說人民幣還不適合加入SDR，“需要進一步自由化和改革”，才能符合這個標準。11月中旬，拉加德[微博]發表聲明對基金組織工作人員有關人民幣加入SDR的分析和建議表示贊賞(閨女表明態度，就是要嫁)，美國財長隨后表態：如果人民幣符合IMF標準，支持入籃(好吧，只要你喜歡就行了，娘拗不過你)。

　　這中間，美、中、IMF在私下談了什么，做了哪些交換，我們不知道，但加快匯率市場機制的形成和資本賬戶的開放，應該是雙方博弈的焦點，這點八九不離十。

　　這些年，美國早不再單純叫嚷要人民幣貶值，而是關注中國的匯改情況。美國財政部10月下旬公布的《國際經濟和匯率政策報告》指出，將緊密關注中國新匯改政策的實施情況，尤其是中國未來是否允許人民幣跟隨市場力量來升值或者貶值。市場力量，這四個字說明了一切。

　　至于股市，人民幣加入SDR對股市的直接影響，遠不如A股加入MSCI指數來得大。畢竟一旦加入后者，很多被動型的指數基金立馬就有了配置A股的需求。與對匯率的影響類似，人民幣加入SDR對股市的影響是間接的、長遠的。

　　入了SDR，就得按人家的規矩辦事，承諾的改革不能拖拖拉拉的，深港通、滬倫通，甚至滬紐通，都得辦，境內外投資額度限制也得改進，乃至取消。在上海金融辦主任的任上沒有推出國際板，一直是方星海同志心中的一大憾事。我們有理由期待這位斯坦福博士在證監會[微博]副主席任內繼續推進資本市場的雙向開放。

　　(本文作者介紹：彌達斯金融，中國首個集投資、投研、投顧內容于一體的網絡視頻交流平臺。微信號：midasjr)

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