文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 熊錦秋

　　要防止推出優(yōu)先股制度后，在股民頭上再添壓一座大山，就必須徹底堵住優(yōu)先股利益輸送漏洞，僅僅建立普通股與優(yōu)先股之間的分類表決機(jī)制是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。筆者建議，無論優(yōu)先股發(fā)行對(duì)象是誰，發(fā)行議案都應(yīng)該采取普通股分類表決制度，在全體普通股股東表決基礎(chǔ)上，還需由社會(huì)公眾股單獨(dú)表決、二分之一以上贊同才算通過。普通股散戶投資者處于股市利益保護(hù)的最底層，需要給予它們特殊保護(hù)措施。

　　《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》正式出爐，在新的歷史條件下，如何保護(hù)中小投資者利益值得進(jìn)一步研究。

　　優(yōu)先股既有股性、也有債性，但更多的是股性，其法律屬性還是屬于股票，因此優(yōu)先股投資者又被稱為“優(yōu)先股股東”。目前上市公司優(yōu)先股股東的權(quán)利還是比較有保障的�！掇k法》第28條規(guī)定，上市公司公開發(fā)行的優(yōu)先股必須是固定股息率、強(qiáng)制分紅、可累積、非參與優(yōu)先股，在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息、未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會(huì)計(jì)年度；這對(duì)優(yōu)先股股東來說，顯然處于非常有利地位。當(dāng)然，該條后半部分對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本的，其規(guī)定稍有不同。

　　《辦法》為保護(hù)中小投資者利益，提出相應(yīng)舉措。第37條規(guī)定，上市公司股東大會(huì)就發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行審議，須經(jīng)出席會(huì)議的普通股股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過；已發(fā)行優(yōu)先股的，還須經(jīng)出席會(huì)議的優(yōu)先股股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。上市公司向公司特定股東及其關(guān)聯(lián)人發(fā)行優(yōu)先股的，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避。筆者認(rèn)為，這其中“特定股東”到底是什么定義，《辦法》并未明確，其他法律法規(guī)對(duì)此也沒有明確解釋或定義，該條規(guī)定有些模糊。

　　不妨假設(shè)第37條規(guī)定的“特定股東”是指上市公司的非社會(huì)公眾股東，由此這條規(guī)定對(duì)保護(hù)社會(huì)公眾股東利益應(yīng)能發(fā)揮一定作用。比如，上市公司要向關(guān)聯(lián)人發(fā)行優(yōu)先股，普通股進(jìn)行表決時(shí)關(guān)聯(lián)股東不能參與表決，假若有利益輸送嫌疑，那么社會(huì)公眾股東就可否決這個(gè)議案。

　　當(dāng)然，《辦法》雖可防止優(yōu)先股發(fā)行向關(guān)聯(lián)人輸送利益，但或難以防止上市公司向第三方輸送利益。比如上市公司準(zhǔn)備向“第三方”發(fā)行優(yōu)先股，由于“第三方”不屬于上市公司關(guān)聯(lián)人，大股東也可參與投票表決，由此明顯有利于優(yōu)先股股東的發(fā)行議案也可順利通過；大股東與優(yōu)先股股東在背后再形成利益反哺勾連，兩者成為成為利益共同體，共同侵害普通股中小投資者利益。

　　有人或許懷疑這種情形發(fā)生的可能性，因?yàn)樯鲜泄�司向第三方輸送利益，同時(shí)也會(huì)損害大股東自身的利益。對(duì)此可進(jìn)一步分析。比如大股東僅持股30%，其他散戶總持股70%，即使采取網(wǎng)絡(luò)投票，散戶也難全部參與，若散戶參與投票比例只有22%以下，方案就可通過；而上市公司輸送出去的利益主要是散戶的利益，大股東如此操作有杠桿效應(yīng)。而假如上市公司是國(guó)有控股公司，管理層行使國(guó)有股投票權(quán)，通過發(fā)行優(yōu)先股向第三方輸送利益，更可能仔賣爺田不心痛，投資普通股的散戶更是由此遭殃。

　　要防止推出優(yōu)先股制度后，在股民頭上再添壓一座大山，就必須徹底堵住優(yōu)先股利益輸送漏洞，僅僅建立普通股與優(yōu)先股之間的分類表決機(jī)制是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。筆者建議，無論優(yōu)先股發(fā)行對(duì)象是誰，發(fā)行議案都應(yīng)該采取普通股分類表決制度，在全體普通股股東表決基礎(chǔ)上，還需由社會(huì)公眾股單獨(dú)表決、二分之一以上贊同才算通過。普通股散戶投資者處于股市利益保護(hù)的最底層，需要給予它們特殊保護(hù)措施。

　　《辦法》第23條也存在疑問，“上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的百分之五十，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的百分之五十”，但“發(fā)行前凈資產(chǎn)”是指公司第一次發(fā)行優(yōu)先股之前的凈資產(chǎn)，還是最后一次發(fā)行優(yōu)先股之前的凈資產(chǎn)，含糊不清；假若是頭一種情況，由于上市公司的凈資產(chǎn)未必是單向增加，或許現(xiàn)在已經(jīng)一文不值，那這種情況下還可以讓上市公司第二次、第三次發(fā)行優(yōu)先股，真有點(diǎn)不合理。

　　另外，《辦法》第26條允許“上證50指數(shù)成份股；以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司；以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的…”等三種情形發(fā)行優(yōu)先股，后兩種也可能讓一些業(yè)績(jī)平庸上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，上市公司本無實(shí)力支付優(yōu)先股股息，廋驢拉硬屎，讓優(yōu)先股股東橫刀奪利，普通股散戶更無翻身之日。

　　筆者認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)發(fā)行優(yōu)先股明確盈利條件、尤其是特殊情況下發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)明確上市公司基本素質(zhì)。未來一段時(shí)期優(yōu)先股還處于試點(diǎn)階段，這個(gè)期間應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，建議應(yīng)主要以上證50指數(shù)成份股等績(jī)優(yōu)股為試點(diǎn)對(duì)象，這些公司更適合試點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)防范。

　　(本文作者介紹：資深市場(chǎng)評(píng)論人士。)

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