文/新浪財經(jīng)專欄作家 黃宇航

　　巴菲特經(jīng)常提起一個經(jīng)典案例，就是喜詩糖果公司，這筆投資升華了他的投資境界。他曾在1972年以2500萬美元買入了喜詩糖果公司的股份，當(dāng)時喜詩糖果公司凈利潤為208萬美元，銷售額為3133萬美元，買入市盈率約為12倍。從1972年至2007年，喜詩糖果共為巴菲特的公司貢獻了13.5億美元的利潤，僅消耗了3200萬美元用于補充喜詩糖的營運資金。

巴菲特的投資經(jīng)典案例，喜詩糖果。

　　如果留意近期財經(jīng)新聞，投資者會看到證監(jiān)會[微博]和上海證券交易所[微博]正在積極健全藍籌股長期投資的體制，包括提高機構(gòu)投資者占比、改善上市公司的管理體制、國企改革等。

　　有投資者會問，藍籌股股價走勢太弱了，體制再去完善也難以推動股價上漲？我們認為，由于藍籌股大部分是傳統(tǒng)行業(yè)，股價弱一方面受經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整打壓，企業(yè)本身業(yè)績受沖擊，存在基本面的因素；另一方面也是順理成章的，短期資金更偏向新興產(chǎn)業(yè)。但是，如果以兩三年為單位，其實不缺屢創(chuàng)新高的的藍籌股，如格力電器、宇通客車、正泰電器、恒瑞醫(yī)藥等。

　　當(dāng)然，投資者在選擇時候，需要盡量選擇非周期性的，行業(yè)仍然保持穩(wěn)定增長的，會更易于實現(xiàn)投資回報。筆者認為優(yōu)質(zhì)藍籌股的魅力在于足夠長的歷史 業(yè)績，它能證明了哪些公司經(jīng)得起風(fēng)浪，估值波動區(qū)間較為穩(wěn)定，且擁有較好的股息率，特別是最后一個因素，是本文重點，它涉及到藍籌股容易被忽視的投資價值----分紅再投資。

　　巴菲特經(jīng)常提起一個經(jīng)典案例，就是喜詩糖果公司，這筆投資升華了他的投資境界。他曾在1972年以2500萬美元買入了喜詩糖果公司的股份，當(dāng)時喜 詩糖公司凈利潤為208萬美元，銷售額為3133萬美元，買入市盈率約為12倍。從1972年至2007年，喜詩糖果共為巴菲特的公司貢獻了13.5億美元 的利潤，僅消耗了3200萬美元用于補充喜詩糖果的營運資金。

　　僅計算分紅收益率達53倍，即35年復(fù)合增長12%。有讀者可能會問，收益率不高啊。要知道除了分紅外，利潤提升會帶來市值增長，這部分沒有計算入內(nèi)。另外有一部分驚人的隱性收益，就是每年的盈余用于再投資。

　　以下是喜詩糖果公司1972-1983年的銷售額和利潤增長情況以及在我們假設(shè)下，盈余再投資所獲得的利潤。我們假設(shè)每年的利潤有5%作為資本性 開支，剩余的盈余用于再投資其它企業(yè)，被投資的企業(yè)隨著內(nèi)在價值提高，市值上漲年均達12%左右；這個假設(shè)并不夸張，巴菲特的年均投資回報率在20%以 上，并且喜詩糖果的資本性開支確實很小。

(數(shù)據(jù)來自《巴菲特投資案例集》，作者黃建平；BERKSHIRE HATHAWAY INC。年度報告)

　　在投資喜詩糖果的這11年里，可以分離出兩部分收益，一是在凈利潤逐年提升下，市值上漲的收益；二是盈余再投資的收益。

　　1)市值上漲的收益：1972年-1983年間凈利潤上漲了6.57倍，若在市盈率不變，市值上漲帶來的收益率約為557%；

　　2)盈余再投資：如果盈余不用于投資，期間累計盈余(扣除5%營運資金)為7629萬美元，如果考慮盈余再投資，累計盈余達13078.5萬美元，這里僅是假設(shè)盈余投入了新的企業(yè)，新的企業(yè)市值上漲帶來的收益，這部分收益合計是投入成本2500萬美元的5.23倍；值得注意的是，盈余再投資的新企業(yè)每年也有盈余，仍可進行第二級的盈余再投資。

　　我們進行粗算，假設(shè)一級和二級的盈余再投復(fù)合收益率都為12%，每年利潤留存5%作為營運資金，則喜詩糖在1972-1983年間的顯性收益和隱性收益分別為：

　　如果不考慮盈余再投資，僅考慮市值上漲，喜詩糖果的投資11年內(nèi)可能只增值5.57倍，收益率少了一半。

　　喜詩糖果公司后期的成長性不高，11年年復(fù)合增長18%左右，公司的特點是資本性開支特別小，大部分利潤可用于再投資，這一點導(dǎo)致它隱性的收益其實很大。有投資者會問，喜詩糖果這樣的公司太少了，我們也無法控股，上市公司一般僅會將凈利潤約35%左右的部分進行分紅。沒錯，我們可以做一個假設(shè)，如果一家公司年均成長性15%，9倍市盈率買入，利潤分配比例為35%，這樣的投資標的能帶來怎樣的收益呢？

　　分紅再投資對總收益做的貢獻會隨著時間延長逐步提升，這里僅計算5年而已，涵蓋分紅再投資的復(fù)合收益率約達到19.1%，這是非常不錯的收益率，要大于15%的企業(yè)年均成長性，熟悉復(fù)利概念投資者會知道這兩個數(shù)據(jù)在多年后產(chǎn)生的差別。

　　在大家狂熱追求成長股的時候，實際上能夠買入穩(wěn)定成長高股息率的公司，未來的收益率可能會比我們預(yù)期的要好。畢竟，優(yōu)質(zhì)的非常規(guī)的成長股并不是每個人都能夠選中，高估值以及未有充足歷史業(yè)績證明的情形下，能夠堅定繼續(xù)加倉的人可能也很少。

　　分紅再投資的魅力讓巴菲特不是在意超常規(guī)的成長性，更在意企業(yè)的壁壘和資本性開支問題，他曾買入內(nèi)布拉斯加家具店，1983年-1993年，家具店的凈利潤僅從550萬美元增長到1040萬美元，年均增長6%，但是股息率可到約10%。

　　也許這是巴菲特喜歡奶牛的原因---再投資的魅力。

　　(本文作者介紹：深圳市蘭權(quán)資本管理有限公司投資總監(jiān)，和永投資合伙人，鳳凰衛(wèi)視《新財富報告》嘉賓。)

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