文/新浪財經專欄作家 肖磊

    近期以來的人民幣貶值已經在沖擊市場單邊套利情緒，人民幣升值預期降低，資本流入的動力會大幅減弱。再者，中國經濟日趨成熟與開放，持有大量資本的中國人有非常巨大的境外投資需求，更多資本有流出渴望。開始有節奏地開放資本賬戶，有助于達到資本流動的均衡，降低外匯儲備增速，改變人民幣升值預期。

人民幣應主動持續貶值

　　由于經濟周期和經濟體所處歷史階段均不同步，全球經濟是非常不平衡的。從各項數據來看，美國已經擺脫了2008年次貸危機的困擾，處在經濟增長期；歐元區由于債務危機并未徹底解決，但整個復蘇水平比較明顯，處在復蘇期；中國經濟備受爭議，但并未處在衰退階段，中國錯過了2008年的經濟轉型契機，目前已被逼到了死角，處在調結構轉型階段。

　　數據顯示，截至2013年年底，美國家庭及非營利組織的凈資產總額創出新高，達到80.7萬億美元，全年增長了9.8萬億美元，同比增幅為14%。股市總市值增加了5.6萬億美元，房地產總價值則增加2.3萬億美元。去年年底，美國家庭債務僅僅增加了5.4%。如果從這些核心數據來看，美國處在經濟增長期，退出QE，乃至升息都是有可能的策略。

　　美、俄因克里米亞問題“交惡”，美元市場流動性繼續收縮，全球資本市場動蕩，發展中國家股市和貨幣繼續疲軟、貶值。跟剛剛發生過債務危機的歐洲相比，中國吸引投資的能力已經偏弱。歐洲股市2014年至今的資金流入規模達到創紀錄的360億美元，諸多全球對沖基金都看好歐元區復蘇。再加上中國正在處于利率市場化階段，資金成本高企，民眾更愿意握有現金，投資和消費的積極性在持續降低，各類產業都會受到抑制。

　　與此同時，對經濟現實層面，以及整個消費、社會投資等市場影響更大的問題在中國出現，先是昆明火車站暴恐事件，而后是載有一百多中國人的馬航MH370失蹤，目前來看，基本可以確定為人為因素，即劫機。這類事情發生在任何國家人民身上，都會對經濟造成沖擊。馬來西亞已成為中國在亞洲地區中貿易額突破1000億美元的第三個國家，僅次于日本和韓國。此事件對中國在東南亞，乃至全球貿易都會造成一定影響。

　　中國經濟進入深度調整階段，經濟增長放緩，更多的收入不得不用于環境治理和醫療、養老等風險儲備，而非進入資本投資和消費市場。政府工作報告明確提出，2014年不擴大赤字，不超發貨幣。經濟增長只能依靠深化市場改革，但改革紅利不會在很短的時間內發揮作用。對于中國央行[微博]來說，如同日本央行一樣，進行市場化條件下的匯率干預刺激成為一種可能。

　　匯率管制和匯率干預完全是兩碼事，央行擁有巨額外匯儲備，就算匯率實現市場化，央行要干預匯率市場也是易如反掌。所以央行才表示，為了進一步發揮市場匯率的作用，央行基本退出常態式外匯干預，但是如果匯率出現異常大幅波動，央行也將實施必要的調節和管理。實際上央行的意圖非常明顯，并非是不“干預”，而是要用市場化的手段“干預”。

　　基于以上背景，中國經濟已經不是一個簡單的要不要刺激的問題，而是如何刺激的問題。盡管政府不再可能推出諸如2008年“4萬億”一樣備受爭議的、基于國內緊急流動性的刺激計劃，但面對就業等市場的嚴峻形勢，為保出口，對人民幣匯率市場的順勢“干預”將會成為重點。

　　一、人民幣貶值刺激出口或持續至年末

　　今年1-2月，中國社會消費品零售總額同比名義增長11.8%，創下2011年2月(11.6%)以來至今3年最低水平，擴內需受到挑戰。而固定資產投資同比增幅放緩至17.9%，是2001年(16.7%)之后13年新低。中國外貿進出口數據出現大幅下滑，尤其出口出現負增長。1-2月出口1.96萬億元，下降4.3%；2月單月出口額更是下降 20.4%，創4年來新低。

　　作為拉動中國經濟的三駕馬車，消費、投資明顯放緩，整個經濟增長預期降低，如果出口市場再無起色，中國經濟可能會陷入短期的危機。日本和歐元區都在試圖啟動更為寬松的貨幣政策，中國適當的干預人民幣匯率，提振出口，是唯一，也是必然之選。

　　2月份人民幣兌美元匯率大幅貶值引起各界猜測，但毫無疑問，干預的成分要大于市場成分。為了履行匯率改革承諾，2月15日央行宣布，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。擴大浮動幅度對于實現匯率市場化來說，還有很長的路要走，但也給利用市場手段“干預”人民幣匯率留出了更多空間。為了保證匯率至少不會抑制到出口市場，人民幣貶值可能會超出市場的預期，持續至2014年末。

　　二、人民幣持續貶值需要資本賬戶改革配合

　　截至2013年末，國家外匯儲備余額為3.82萬億美元，再度創出歷史新高。2013年全年新增的外匯儲備中，貿易順差占2597.5億美元，其余近一半為凈資本流入。2014年1月，衡量外匯儲備增長的重要數據，銀行結售匯順差4475億元人民幣(等值733億美元)，遠期結售匯(簽約)順差254億美元，均創歷史新高。

　　更多的市場人士認為，無論央行采取何種改革措施，人民幣匯率沒有持續貶值的依據，可能會重回升值通道。實際上新增外匯儲備當中，有一半是資本流入，這跟資本賬戶方面的管制是分不開。中國經濟高速增長階段已經過去，目前所面臨的是增長放緩、消費疲弱、投資成本升高的風險，如果開放資本賬戶，熱錢流入的風險遠遠低于2010年之前，甚至可以平衡資本流動，觸動更多資本流出。

　　總理政府工作報告中，關于2014年重點工作第一條，“推動重要領域改革取得新突破”當中明確提到，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，擴大匯率雙向浮動區間，推進人民幣資本項目可兌換。可以看出，央行和相關機構需要履行“報告”指示，完成改革承諾，2014年在擴大人民幣匯率雙邊浮動區間，推動人民幣資本項目可兌換方面必須取得實質性進展。

　　央行《關于金融支持中國(上海)自由貿易試驗區建設的意見》中可看到，自貿區可以通過設立自由貿易賬戶，創建資金在區內和境外、區內和區外之間流通的渠道；條件成熟時，賬戶內本外幣資金可自由兌換。資本賬戶改革目前已迫在眉睫，周小川在全國兩會記者會上也表示，穩步推進和實現人民幣資本項目可兌換是推進人民幣國際化的家庭作業。從市場的倒逼來看，資本賬戶的改革在2014年將正式破冰起航。

　　近期以來的人民幣貶值已經在沖擊市場單邊套利情緒，人民幣升值預期降低，資本流入的動力會大幅減弱。再者，中國經濟日趨成熟與開放，持有大量資本的中國人有非常巨大的境外投資需求，更多資本有流出渴望。開始有節奏的開放資本賬戶，有助于達到資本流動的均衡，降低外匯儲備增速，改變人民幣升值預期。

　　從經濟金融全盤的角度考慮，如果在資本賬戶改革方面有所作為，配合人民幣匯率貶值，促使資本金融項目順差大幅減少，甚至形成逆差，經常項目順差和資本金融項目逆差可做對沖，而后降低存款準備金率。中國就完全可以用激活存量的辦法來提供流動性。長期來看，就可以逐步達到外管局易綱所說的，擴內需、調結構、減順差、促平衡。至少貨幣市場做了該做的，盡了全力。

　　三、不要浪費機遇

　　低通脹機遇

　　盡管目前中國CPI數據得到控制的背景是，經濟增長放緩，消費疲弱，以及實際利率有所上升，但低通脹對于未來中國經濟來說，會提振投資人信心，刺激總需求曲線向右，有助于降低失業率，穩定社會整體情緒。低通脹給政府改革和經濟轉型提供了一定保障。

　　原材料價格走低

　　銅、鐵礦石等價格持續下跌，中國作為此類大宗商品的主要消費國，原材料成本的降低有利于中國工業領域的發展。另外，在美國釋放戰略原油儲備的時下，國際原油價格并沒有因為烏克蘭問題而持續上漲。烏克蘭問題對中國并非壞事，如果俄羅斯減少對烏克蘭和歐洲的能源供給，勢必會影響到收入，增加對中國的能源供給。全球能源價格將因美國增產、俄羅斯維持出口量，反而會出現走弱的情況。

　　互聯網金融意義重大

　　互聯網對金融市場的沖擊實際上跟互聯網對制造業、服務業等的沖擊是一樣的，是革命性的�；ヂ摼W金融的突破點根本不是創造出新的金融產品，而是改變金融業的上下游流動方式和體系，讓整個資本市場變得更有效率，更容易形成金融服務的細分市場，更好的澆灌小微企業、“三農”等實體經濟。

　　互聯網金融涉及到銀行、理財、貨幣轉移等領域，觸動了央行的敏感神經，也動了銀行、銀聯等壟斷體系的奶酪，正面臨著被過度監管的風險，弄不好將成為金融市場一池死水，這不僅影響到消費市場最活躍、潛力較大的電商等電子商務平臺，還將從長遠方向上抑制中國金融服務業的走向，讓利率市場化等金融改革更加沒有動力和時間表。

　　在此呼吁監管層慎重、全面的考慮對互聯網金融的定位和監管措施。有理由相信智慧的中國管理層，已看到了互聯網金融存在，以及發展的重大意義，更有理由相信互聯網金融對中國經濟的正能量會繼續下去。

　　基礎設施建設需求強勁

　　《國家新型城鎮化規劃(2014-2020年)》已出臺，國家戰略意志明顯。但城鎮化確實是一個漫長而復雜的發展過程，牽扯面極廣。就當前的城鎮化而言，能否真正讓城市人享受到城市的便利、效率、安全，基礎設施建設非常關鍵。

　　在基礎設施建設方面，我們跟歐美的差距可能是所有差距里面最大的。北京作為基礎設施建設領先的大城市，但在全球來看，北京機動車不是最多的，但路是最堵的，人口密度不是最高的，但霧霾是最嚴重的，一場大雨就能到處積水，甚至能淹死人�；�礎設施建設和改造空間巨大。

　　在城鎮化過程當中，中國一直將是一個大工地，長期處于對交通、城市地上地下、棚戶區改造等領域的規劃建設當中，這種建設跟簡單的“造城”不同，是持續的、最基本的、分散的、由需求推動的、規模性的、幾何形增長的、長期的過程。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家)

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