文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 馮明

　　北京時間3月19日凌晨，美聯(lián)儲發(fā)布了2015年第二次議息會議的會議聲明，如果簡單地認(rèn)為美聯(lián)儲失去耐心、急于終結(jié)極低利率政策的話，那就大錯特錯了。細(xì)細(xì)品讀聲明全文并結(jié)合耶倫記者發(fā)布會的表述就會發(fā)現(xiàn)，對于加息，美聯(lián)儲其實仍然非常有耐心。

美聯(lián)儲不太可能在上半年加息

　　如果要評選當(dāng)前最受金融市場關(guān)注的詞的話，“耐心”(patient)一詞十有八九會入選。這并不是大題小做，因為該詞直接傳遞了美國貨幣政策當(dāng)局對未來一段時期貨幣政策走向的意見，并間接地表達(dá)了美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)形勢的判斷。

　　北京時間3月19日凌晨，美聯(lián)儲發(fā)布了2015年第二次議息會議的會議聲明，如市場此前普遍預(yù)期的那樣，在這次會議上，貨幣政策委員們一致通過在決議中刪去“耐心”一詞。美國后危機(jī)時期向貨幣政策正常化的進(jìn)程又往前邁出了一步。

　　但是，如果簡單地認(rèn)為此舉就意味著美聯(lián)儲失去耐心、急于終結(jié)極低利率政策的話，那就大錯特錯了。細(xì)細(xì)品讀聲明全文并結(jié)合耶倫記者發(fā)布會的表述就會發(fā)現(xiàn)，對于加息，美聯(lián)儲其實仍然非常有耐心。為什么這么說呢？

　　首先，進(jìn)入新年以來，除了非農(nóng)就業(yè)之外，美國主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不十分理想(增長有所放緩，消費者信心指數(shù)銳降，零售增長也不及預(yù)期)。而且非農(nóng)就業(yè)一方是滯后效應(yīng)，一方面受季節(jié)性因素影響較大(如寒冬)。

　　第二，維護(hù)物價穩(wěn)定是央行[微博]的天職，這一觀點不僅被現(xiàn)代主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)所公認(rèn)，而且也是全球主要央行都認(rèn)可和遵從的基本原則。美聯(lián)儲更是如此——通常認(rèn)為美聯(lián)儲貨幣政策的目標(biāo)是“一個+半個”：其中“一個”指的是通貨膨脹，另外“半個”指的是就業(yè)或失業(yè)率。盡管在金融危機(jī)之后，宏觀政策的確對就業(yè)賦予了更大的權(quán)重，但也絕對沒有動搖美聯(lián)儲盯住通脹、維護(hù)物價穩(wěn)定這一天職。

　　美國的核心通脹數(shù)據(jù)走低，PPI連續(xù)四月下滑。美聯(lián)儲自己在本次會議聲明中也坦言“通脹水平離美聯(lián)儲長期目標(biāo)水平更遠(yuǎn)”。而且世界范圍內(nèi)，從歐洲到中國再到日本，通脹無一例外都是走低的，在這樣結(jié)構(gòu)性通脹下行的現(xiàn)實下，美聯(lián)儲的解析決策自然會三思而后行。

　　第三，美元也在走強(qiáng)。三月中旬以來，美元指數(shù)大有沖破100之勢。考慮到“J曲線”效應(yīng)，美元有效匯率升值不會立刻反映到貿(mào)易盈余上，但最終必定會對美國的經(jīng)常項目差額產(chǎn)生壓力。美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對此心知肚明。另外，美元升值導(dǎo)致石油等大宗商品價格下跌，對美國幾個產(chǎn)油州的就業(yè)和投資都已造成比較惡劣的影響。顯然，從全局福利的角度分析，美聯(lián)儲短期內(nèi)不希望美元強(qiáng)勢沖高。

　　最后，還有一個證據(jù)最為直接地表明了美聯(lián)儲仍然富有耐心：本次議息會議上，貨幣政策委員們大幅下調(diào)了2015-2017年這三年的利率預(yù)期。這是對之前高利率預(yù)期的修正，至少在一定程度上表明，美聯(lián)儲認(rèn)為此前更高的利率水平是不恰當(dāng)?shù)摹Ｒ簿褪钦f，退一萬步講，即便今年下半年開始加息，那么加息的幅度和頻率都不會很大。

　　綜合這些因素考慮，美聯(lián)儲不會急于貿(mào)然加息。即便是考慮到經(jīng)濟(jì)長期在極低利率水平下運行具有潛在風(fēng)險，但仍會保持足夠的“耐心”，等待時機(jī)再走向貨幣政策正常化。

　　那么問題來了。既然并不急于加息，那為什么還要刪去“耐心”表述呢？

　　這就涉及到政策當(dāng)局與市場溝通的問題。2008年金融危機(jī)之后，全球主要央行越來也重視“前瞻性指引”，并盡可能充分地與市場進(jìn)行溝通，減少不確定性。美聯(lián)儲在這方面是引領(lǐng)者。美聯(lián)儲每季度會召開兩次FOMC會議，其中第二次會議之后會固定舉行記者發(fā)布會，與市場進(jìn)行溝通。

　　即便在不舉行記者發(fā)布會的FOMC會議之后，時常也會通過電話會議與市場進(jìn)行溝通。總之，這次刪去“耐心”一詞，是美聯(lián)儲對市場進(jìn)行前瞻性指引的舉動。結(jié)合議息會議聲明和耶倫的發(fā)布會，去掉“耐心”一詞主要想向市場傳達(dá)兩點信息：

　　一是美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)狀況的改善已經(jīng)基本趨穩(wěn)，可以支撐開始加息，貨幣政策正常化已經(jīng)進(jìn)入美聯(lián)儲的議事日程；二是考慮到低通脹、美元強(qiáng)勢走高等因素，具體在什么時點加息，還需要取決于未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，美聯(lián)儲會耐心地等待。

　　最后，根據(jù)對美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的長期監(jiān)測和預(yù)判，我們認(rèn)為：美聯(lián)儲在今年上半年內(nèi)加息的可能性極低，最可能的加息時點會在三季度末或者四季度初。當(dāng)然，最終還要取決于美國國內(nèi)及外部經(jīng)濟(jì)的走勢，如果就業(yè)和勞動參與率走弱、通脹繼續(xù)下調(diào)，那么貨幣政策正常化進(jìn)程推遲到下一年的可能性也是較大的。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)供職于中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院，中國金融四十人論壇（CF40）青年研究員。曾任哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系訪問學(xué)者。)

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