文/新浪財經專欄作家 趙雪

　　剛剛過去的一年中，宏觀經濟和政策走向左右了全球資本市場的起伏。而作為未來十年全球經濟版圖重建的關鍵年份，2015年全球宏觀至少有八個方面值得關注。美國經濟復蘇能夠好到什么程度？中國經濟的新常態如何？

2015年全球宏觀經濟八大看點

　　在剛剛過去的2014年里，宏觀經濟和政策走向左右了資本市場的起伏。美國經濟一枝獨秀，而其他主要經濟體繼續增長乏力，使得IMF[微博](國際貨幣基金組織[微博])總裁拉加德[微博]在年中提出全球經濟已陷入“新平庸(new mediocre)”的觀點。在此背景下，投資者的情緒隨著美聯儲和其他主要央行[微博]的動向而上下。然而，對宏觀形勢的解讀和對政策變化的判斷并不容易。多位大佬因美國國債收益率的走勢而折沙沉戟，原油價格的暴跌也重創了不少金融老兵。

　　在新的一年，又有哪些重要的宏觀事件值得關注？以筆者看來，2015年將是未來十年全球經濟版圖重建的關鍵年份。美國和中國經濟的走勢將為中長期全球經濟定下基調，歐洲和日本需努力避免淪為二流經濟體，而新興市場的分化將更加明顯，以致于不應再被視為單一的資產類別。

　　具體而言，以下八個方面是今年全球宏觀的主要看點：

　　一。美國經濟復蘇能夠好到什么程度？美國經濟依然走上強勁復蘇的快車道。從2013年下半年開始，除去年1季度受寒冷天氣的影響之外，其他每個季度的經濟增速均維持在3.5%甚至更高，不僅是本輪經濟危機之后的最好時期，甚至以危機前的標準也是相當持續的快速增長。

　　這反映了美國經濟的基本面持續改善，包括居民部門的資產負債表結構更為健康，企業部門流動性充沛，金融系統逐漸擺脫危機的陰影。如果這一趨勢能夠持續，加之近幾年來的能源革命和制造業復興、新經濟部門對生產力的不斷提升、美國政府財政赤字中長期逐漸平衡，未來十年美國經濟將回歸長期增長速度，繼續在發達國家中獨占鰲頭。

　　這也是中長期全球經濟避免重新陷入全面衰退的重要基礎。就今年而言，美聯儲何時和以何種方式加息，是全球資本市場矚目的焦點。

　　二.中國經濟的新常態如何？在金融危機開始后，尤其是美國還沒回過氣來的幾年，中國成為全球經濟的火車頭，其重要性也已不容忽視。目前中國經濟正處于向新常態轉型的關鍵時點，能否應對房地產、地方政府債務等的一系列嚴峻的問題，并如期開始多項實質性改革，將決定中國經濟由生產型向消費型的轉變是否成功。

　　如果中國經濟能夠避免嚴重的滑坡，同時走上長期可持續增長的軌道，不僅意味著今年全球經濟不會如某些預測中的那么悲觀，而且未來十年全球經濟增長的前景將豁然開朗。

　　三。歐元區能否走出困境？作為全球第二大經濟體，歐元區增長乏力是不少人看淡全球經濟前景的主要原因。歐債危機的諸多遺留問題尚未消化，如多個國家采取的財政緊縮政策導致這些國家內部需求不足，年輕人失業率高企并非少數現象，一些國家銀行系統的息貸現象也相當嚴重。而新的挑戰絡繹不絕，尤其是通縮的陰影籠罩整個歐元區。

　　除德國等少數國家外，其他成員國的增長前景并不樂觀。一些國家政治方面的風險繼續存在。希臘最近的選舉風波就是最好的例子。在這種情況下，不少人將目光投向了歐央行，希望其采取更加激進的措施，如歐洲版QE，消除通縮，并最終支持整體經濟回歸擴張。

　　然而，由于歐元區存在統一的貨幣政策，而無統一的財政政策，如果各成員國政府不做更多的努力，僅僅依靠歐央行能否達到預期還存在很大的不確定性。只有在歐洲經濟企穩回升后，全球經濟才會真正進入到整體擴張的時期。

　　四。安倍經濟學能否見效？在采取了激進的財政、貨幣刺激政策后，日本經濟出現了不少積極信號。多年的通縮現象開始逆轉，而外國投資者的信心顯著改善。然而，日本經濟能否走出長期的低迷尚存在兩個大問號。

　　其一，進一步政策刺激的空間有限。財政方面，不僅政府債務比例高居主要經濟體之首，且日本社會的老齡化壓力相當大，加上缺乏鼓勵移民的政策，導致日本人口已經出現負增長，中長期政府在醫療、養老方面的負擔預計將越來越大。在這種情況下，長期推行財政刺激難以持續。

　　另一方面，雖然貨幣政策的空間略大，但從比例上來看，現在日本貨幣寬松程度已經超過美聯儲當年，而成效相對不明顯。因此，日本央行在未知的水域也難以無限期的航行下去。

　　其二，從本質來看，安倍經濟學不一定是治療日本經濟頑疾的良方。前日本央行行長白川方明曾表示，用周期性的刺激政策來解決結構性的經濟問題是“錯誤的處方”。鑒于安倍經濟學的第三支箭-結構性改革-進展緩慢，白川的警告可能會比證明是正確的。

　　五。新興市場的改革預期能否兌現？在所有新興市場經濟體中，去年最受投資者最青睞的是印度和印尼，主要是改革派的領導人當選，使得外界對這兩個經濟潛力巨大的國家抱有不小的預期。

　　在選舉熱潮過去后，今年的關注點將轉向具體的改革進展。印尼當選總統Jokowi已經遇到不小的挑戰。反對黨控制的議會通過了一系列開倒車的法案，使得各地方政府的權力更集中在現有利益階層的手中。印度總理Modi在競選過程中提出了很多改革方案，然而，具體的執行計劃是否合理，以及在地方政府層面能否順利實施，并不是沒有疑問。

　　鑒于目前市場對兩國改革的預期相當高，一旦出現改革計劃延誤，甚至停滯的情況，投資者熱情的消退也將非常迅速。從某種程度上來說，巴西、墨西哥等拉美國家也面臨改革的壓力，如果相關進展過于遲緩，經濟的下行風險將更加顯著。

　　六。油價還能跌多久？原油價格的暴跌出乎大部分投資者的預期，全球經濟疲弱導致的需求不振，以及原油的供給持續增長(主要是美國的頁巖油)是主要原因。盡管現有原油價格已經跌破不少主要生產國的成本，但主要的產油國都沒有減產的計劃。明年年中沙特和美國頁巖油生產商會不會減產保價值得關注。

　　相對而言，油價還能跌多久，比還能跌多少，對全球經濟和金融市場的影響更大。對于原油進口國中國、歐洲、日本和多數亞洲新興市場而言，持續的油價低迷無疑是利大于弊。而對于委內瑞拉、中東產油國、俄羅斯、尼日利亞等產油國來說顯然是嚴峻的挑戰。不僅如此，歷史上石油與其他大宗商品存在著類似的周期。從這個意義而言，至少今年上半年，巴西、南非、澳大利亞等國還將繼續面臨外需不振的情況。

　　七。地緣政治的風險？油價暴跌和西方國家的制裁，使得俄羅斯經濟將重返衰退。如果普京選擇向外秀肌肉，而不是如很多西方國家預計的妥協讓步，烏克蘭問題可能會重新升溫。在最壞的情況下，不穩定的因素將波及多個東歐新興經濟體。

　　在中東，ISIS對伊拉克、沙特等一系列產油國的威脅與日俱增，美國可能與伊朗達成協議，不僅能夠直接改變全球石油的供應前景，也可能導致美國和歐洲外交、軍事政策發生改變。對這些國家財政形勢以及相關地區的連帶效應，將改變這些國家的長期經濟走勢。

　　八。全球經濟的黑馬？盡管在美聯儲預計加息的大背景下，新興市場整體預計將面臨相當大的沖擊，但兩類不太受關注的國家可能會脫穎而出，成為今年全球經濟的黑馬。一類國家是自身經濟基礎較好，但國內政治造成的不確定性使得投資者望而卻步。泰國和土耳其是這一類國家的典型。

　　前者的經濟在軍事政變后并沒有如外界預期的崩盤，表現出相當的韌性，而后者即使經歷了一系列政治風波，整體經濟仍然存在更多的面因素。未來待政治情勢明朗后，這類國家可能會出現迅速的復蘇。

　　另一類是背靠復蘇大國的經濟體，特別是墨西哥。美國經濟持續復蘇帶來的外需，加之與中國和其他亞洲國家制造業的成本差距縮小，都將使得墨西哥經濟的前景相對樂觀。當然，這些國家能否在今年脫穎而出，很大程度上還決定于其自身政策是否合理、居民企業信心是否足夠，但從全球經濟的版圖來看，不妨給予這些國家足夠的重視。

　　(本文作者介紹：加拿大卡爾頓大學經濟學博士，現任加拿大某大型退休基金全球資產配置投資經理，原中金公司駐紐約經濟學家。)

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