業績持續好才是牛市正道

2018年03月13日13:08 作者:張憶東 (0)+1

　　文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家張憶東

　　策略上，上半年是牛市蓄勢休整期，戰略上圍繞長期牛市的基本面邏輯來布局中國最優質的資產；戰術上重視擇時的反人性、選股的重要性、策略的前瞻性，直白地說，上半年倉位相對中性，逢低增持優質公司。

　　摘要

　　港股市場：核心資產盈利改善，帶動海外市場反彈

　　春意乍暖，港股市場繼續反彈。一方面，亞馬遜等優質科技股帶領美股回暖，海外風險偏好有所回升；另一方面，港股行情進入業績密集發布期，港股行情重新回到自身的邏輯，即低估值加上盈利改善，另外，兩會期間推進創新的政策導向、港股IPO制度改革，有助于推升成長股的樂觀情緒。

　　優質股扛著海外指數上行。我們統計了2018年初至今的指數貢獻度，標普500指數中亞馬遜、微軟、蘋果、奈飛四家公司貢獻了35%的漲幅，其中亞馬遜一家就貢獻了15%；恒指前十家公司貢獻了123%的漲幅，其中騰訊、舜宇、瑞聲貢獻了40%、建設、工行、中行貢獻了53%。美股和港股都體現了核心資產推動指數上漲的特征。

　　——恒指成分股大部分將在3月中旬到3月底披露2017年年報業績，考慮到2017年中國經濟復蘇以及人民幣升值因素，中資企業2017年業績大概率表現較好（彭博計算的恒指2017年EPS一致預期同比增長28%）。

　　乍暖還寒，行情就像春天即孕育著美好的明天但又波折多變，3月底開始可能對行情產生擾動的風險來自：

　　1）中國“兩會”結束后，金融監管進一步深化，導致信用風險結構性上升，甚至一定程度導致經濟有下行壓力；

　　2）3月21日聯儲議息會議后海外貨幣政策預期變化；

　　3）港股年報業績季結束，基本面暫時缺乏推動力；

　　4）全球貿易摩擦。

　　策略上，上半年是牛市蓄勢休整期，戰略上圍繞長期牛市的基本面邏輯來布局中國最優質的資產；戰術上重視擇時的反人性、選股的重要性、策略的前瞻性，直白地說，上半年倉位相對中性，逢低增持優質公司：

　　1）銀行及保險龍頭，估值具有較強的安全邊際，逢低增持。

　　2）布局創新大周期，精選優質成長股，耐心地基于性價比進行增持，包括受益于科技創新的TMT，也包括受益于消費升級的成長股。

　　3）精選低估值高分紅的地產股龍頭及其他周期價值股。

　　風險提示：中美通脹、美國加息、中國去杠桿等風險超預期，引發強烈波動

　　正文

　　1、港股市場：核心資產盈利改善，帶動市場反彈

　　春意乍暖，港股市場繼續反彈。上周恒指漲1.36%，國指漲1.86%。方面，亞馬遜等優質科技股帶領美股回暖，海外風險偏好有所回升；另一方面，港股行情進入業績密集發布期，港股行情重新回到自身的邏輯，即低估值加上盈利改善，另外，兩會期間推進創新的政策導向、港股IPO制度改革，有助于推升成長股的樂觀情緒。

　　展望后市，恒指成分股大部分將在3月中旬到3月底披露2017年年報業績（見圖表1），考慮到2017年中國經濟復蘇以及人民幣升值因素，中資企業2017年業績大概率表現較好（彭博計算的恒指2017年EPS一致預期同比增長28%），從而有助于港股市場的個股行情演繹。繼續精選業績超預期的價值股龍頭，以及經過近期調整之后估值和盈利性價比較好的優質成長股的投資機會。

　　乍暖還寒，行情就像春天即孕育著美好的明天但又波折多變，3月底開始可能對行情產生擾動的風險來自：

　　1）中國“兩會”結束后，金融監管進一步深化，導致信用風險結構性上升，甚至一定程度導致經濟有下行壓力；

　　2）3月21日聯儲議息會議后海外貨幣政策預期變化；

　　3）港股年報業績季結束，基本面暫時缺乏推動力；

　　4）全球貿易摩擦加劇，以及特朗普和金正恩會面帶來的政治不確定性。

　　策略上，上半年是牛市蓄勢休整期，戰略上圍繞長期牛市的基本面邏輯來布局中國最優質的資產；戰術上重視擇時的反人性、選股的重要性、策略的前瞻性，直白地說，上半年倉位相對中性，逢低增持優質公司——長期看好銀行及保險龍頭，短期年報提供向上催化。

　　1）年報將進一步驗證中資優質銀行資產質量改善、凈息差回升，推動銀行股進一步重估。3月9日收盤港股工行、建行、農行及招行PB分別為1倍、1.07倍、0.91倍、1.73倍，銀行A股較H股平均溢價26%，處于歷史較高水平。

　　2）保險內含價值持續增長，受益利率上升計提準備金壓力下降，年報利潤有望加速增長。3月9日收盤，平安、太保、新華、太平PEV（以2017年中報EV計算）分別為1.69倍、1.05倍、0.82倍、0.94倍。年報發布后，PEV將進一步下降，具有較強的安全邊際。

　　——布局創新大周期，精選優質成長股并耐心地等待增持機會：持有中國最優秀的成長股龍頭，逢低戰略性布局醫藥科技、TMT等新興行業。

　　——精選低估值高分紅的地產股龍頭，防守反擊。港股地產上市公司大部分公司將有非常靚麗的業績以及豐厚的派息，主要上市公司2018年銷售增速預期仍然比較樂觀，恒生綜指中股息率高于5%的公司集中在地產股。

　　2、資金動向：港股通流出銀行，成長股受青睞

　　3月5日至3月9日，南下資金周凈流入72.89億人民幣。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達到9.55%[1]。自開通以來港股通累計凈流入7，366.79億人民幣。南下資金流向有變化，近1月銀行股遭遇凈流出，騰訊、吉利、瑞聲等成長股受青睞，保險股維持凈流入。

　　[1]港股通占全部港股成交占比=（港股通買入+賣出成交額）/（港股主板成交金額*2）

　　3、經濟和政策動向：政策推動創新和去杠桿，經濟數據出現減速苗頭

　　政策著力推動創新。2018年工作報告中，創新驅動已上升到“加快建設創新型國家”的戰略高度，2018年創新的相關政策將成為政府的重要發力點之一。資本市場改革助力創新企業發展。A股加速推進資本市場改革，證監會表示正在研究發行CDR，扶持生物科技、云計算、人工智能、高端制造“獨角獸”企業上市。

　　兩會期間工作報告及近期出臺政策，顯示2018年中國防控金融風險及改革將加速。

　　1）工作報告中GDP 目標雖然仍是6.5%左右的增長目標，但去掉了2017年報告中的“在實際工作中爭取更好結果”；

　　2）赤字率2.6%，低于2017年的3.0%，顯示出穩杠桿的意圖。

　　3）銀監會下調撥備覆蓋率、貸款撥備率等監管要求，引導銀行加大不良貸款處理力度、積極處理問題資產、真實反映資產質量，同時一定程度緩解未來金融監管趨嚴非標回表帶來的資本壓力。

　　港股IPO制度變革在即。港交所就新經濟公司上市制度進行的第二輪市場咨詢將在3月23日結束，如果無需大幅修改，預計4月下旬即將開始接受上市申請。最大受益者為同股不同權的科技公司、以及無法達到主板上市財務條件但是產品已經通過第一階段臨床試驗的生物科技類公司。

　　近期中國部分經濟數據已經顯現減速的苗頭。

　　1）1-2月社融規模同比下降了11%，隨著金融監管深化，社融增速可能進一步下降。

　　2）2月制造業PMI回落，根據興業證券宏觀團隊分析，制造業PMI下滑超季節性加上非制造業放緩，需要警惕需求的邊際性減弱。未來，隨著這一輪庫存周期步入中后期，以及金融監管深化，經濟面臨一定程度的下行壓力，進入開工旺季后3月的經濟數據是重要的驗證點。

　　4、海外事件：美國時薪增長低于預期，美股回暖

　　美國2月非農大超預期，時薪增長卻低于預期，傳達經濟或許仍處于高增長低通脹的美好組合，推動了美股反彈。但是，美國剩余勞動力逐步接近上限，美國工資增速已在逐步逼近上行拐點，最終將增加核心通脹上升壓力。3月13日CPI數據以及4月公布3月的CPI及非農數據、3月21日聯儲議息會議對通脹和加息節奏的判斷，都是重要的時間點。

　　特朗普簽署了對進口鋼鐵和鋁產品分別征收25%和10%關稅的行政命令，掀起貿易戰開打的憂慮。僅就鋼鐵和鋁產品而言，對中國的影響并不大，2017年中國出口鋼材數量占產量的比例僅8%，其中對美出口鋼材占鋼材出口金額的1.4%；2017年中國鋁材出口占鋁材產量8.8%，其中對美出口鋁及制品占出口金額的17%。但是，在中期選舉年，貿易政策可能成為特朗普重要的政治籌碼，而中國作為美國最大貿易逆差國，后續可能仍會受到貿易爭端的困擾，從而影響港股情緒。

　　3月8日白宮稱，特朗普已接受與金正恩會面的邀請，會面可能在5月底舉行。需要關注美朝領導人首次會面可能帶來的政治不確定性。