文/新浪港股專欄作家 許文昌

　　大新銀行持有的重慶銀行賬面值因為盈利滾存而一直增長，反觀所謂VIU則因為股價不前，加上其盈利展望丶宏觀經濟和現金流折讓等因素不佳而下跌，一般而言，這類自愿公布除非涉及特大變故，否則大新系每半年業績作出公布和評估已頗為足夠，當時先於大型銀行澄清內銀入賬情況，確屬鮮有。

　　大新系預期將在3月下旬發表全年業績，繼筆者11月發文指出大新金融（440）對比大新銀行（2356）折讓擴闊以來，大新系估值情況未有改善，而且今年起或需要為持有的重慶銀行（1963）進行額外撥備，管理層應趁業績研究再三，包括系內重組包括適時出售或分派重慶銀行等方案，借此改善派息，提升股東回報。

　　大新系12月上旬聯合公布，旗下持有的重慶銀行共4.59億H股，以聯營公司方式列賬，6月底賬面值為47.9億元，雖然其賬面值因重慶銀行所貢獻的利潤而持續上升，但其使用價值（VIU）卻減少，導致兩者差額收窄，未來一旦跌破賬面值可能需要減值撥備，強調屬非現金項目，目前尚未決定是否需要撥備和金額。

　　簡單而言，大新銀行持有的重慶銀行賬面值因為盈利滾存而一直增長，反觀所謂VIU則因為股價不前，加上其盈利展望丶宏觀經濟和現金流折讓等因素不佳而下跌，一般而言，這類自愿公布除非涉及特大變故，否則大新系每半年業績作出公布和評估已頗為足夠，當時先於大型銀行澄清內銀入賬情況，確屬鮮有。

　　海通國際1月時發表報告，維持大新銀行2018年底目標價19.96元，維持“買入”，不過由於重慶銀行股價疲弱，管理層相信2017年所投資的重行的使用價值將低於賬面值，海通預期2017-19年度每年將為此作5000萬元的商譽撥備，但看好大新的凈息差，預期3月業績將進一步澄清營運趨勢成為催化劑。

　　即使近期部份內地銀行股的股價表現略有改善，但重慶銀行現時只以0.8倍市賬率交投，即大新銀行持有重行的H股市值不到31億元。而從東亞中國業績可見，內地去杠桿致流動性收緊，令其融資成本上升及凈息差下降影響表現，而內地中小型銀行肯定受影響，在資金往往需要向大型銀行拆借下凈息差難免受壓。

　　大新銀行是在2007和08年分別入股重慶銀行至兩成股權，在2013年重行H股上市後持股被攤薄至目前14.7%，且由於當時其增資價低於賬面值令大新錄得虧損。回顧2014年底同業恒生銀行（11）須就興業銀行投資減值，結果2015年上半年即將興業幾乎悉數拋售，兩次套現近300億元人民幣，凈收益逾百億港元。

　　大新銀行入股重行較恒生2004年入股興業為遲，也錯過上佳出售時機，之後已沒有增資方向已算正確，不過在重行盈利貢獻日減，與其以後每年因為重行VIU低迷或配售股份攤薄而需持續減值，不如盡早減持，套現予大新銀行充實資本，借此改善派息和估值，甚或可以研究適時分派重慶銀行H股作為特別息。

　　同樣為本港老牌家族掌舵，合和（54）出售內地公路的首次特別息雖然令人失望，但隨即在業績公告中上調未來數年派息比率至核心溢利的90-100%，并表示是為了回應股東需求，穩定股息，主席胡應湘在股東會上也向股東承諾。反觀大新銀行派息比率是一眾港銀包括創興（1111）甚至大眾（626）之中最低，值得研究上調。

　　自6月16日宣布出售人壽部門止，大新金融和大新銀行在之前1年分別升29.9%和20.8%。不過，大新金融特別息和資金調配的保守讓市場失望。大新金融至今跌6.2%，大新銀行仍升8.4%。導致大新金融對比大新銀行的折讓重新加劇，早在去年6月底筆者已呼吁其應增派每股10元作為股息，收窄折讓問題。

　　2017年3月陳瑞球家族的YGM貿易（375）9.07億元放售時裝品牌雅格斯丹，結果待11月才完成出售，但董事會表明將不時檢討營運及財務狀況，從而厘定所得款項務求符合股東的最佳利益，結果1月中旬宣派6.635億元即每股4元為特別股息，占出售套現的七成三。大新金融有理由持續研究剩馀資金以提升股東回報。

　　德銀相信，若大新金融的過剩資本在中期仍未有效使用，相信投資者將期望更多潛在資本管理動作包括特別息和股份回購。而大新金融手持的大新銀行股權市值已逾每股54元，現價連同剩馀現金和一般保險較資產值折讓約三成，而據出售人壽可見系內任何改善回報的行動均可帶動母子估值，筆者期望管理層有所作為。

　　(本文作者介紹：專業投資者丶節目主持丶行業發言人丶評論員，Godahsing.com股東倡議活動發起人。)