文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 王漢鋒 林英奇

　　目前A股、港股整體估值依然不高，特別是港股。A股暫時還難以出現系統性的風格轉換，但優質成長股可以逐步自下而上擇股買入。

王漢鋒：A股和港股估值依然不貴

　　年初至今A股、港股在低估值板塊如地產、金融與周期板塊的帶領下大漲。但投資者有兩大問題反饋比較集中：1）市場整體的估值是不是已經不便宜了？2）A股是否會出現風格的明顯轉換，轉換到偏小市值和成長的風格？我們的結論是：1）目前A股、港股整體估值依然不高，特別是港股；2）A股暫時還難以出現系統性的風格轉換，但優質成長股可以逐步自下而上擇股買入。我們維持看好A股、港股走勢的觀點，低估值策略今年有超額收益；恒生國企指數將跑贏恒生指數。

　　估值全梳理：A股、港股估值依然不貴

　　我們對A股和港股各版塊的估值進行了全面的梳理，主要結果如下：

　　1）A股藍籌股：滬深300指數整體市盈率（2018E）11.6倍，略低于歷史均值；其中非金融版塊估值接近歷史均值（2018E市盈率16.1倍，市凈率1.9倍），市場自下而上一致預期預計2018年凈利潤增速23.1%；金融板塊仍低于歷史均值（2018E市盈率8.5倍，市凈率0.9倍），一致預期預計2018年凈利潤增速8.7%。

　　2）A股中小市值股票：中小板2018E市盈率23.3倍，市凈率2.9倍，預計2018年盈利增速31.2%；創業板指整體2018E市盈率24.2倍，市凈率3.5倍，一致預期預計2018年盈利增速38.8%；剔除溫氏股份和樂視網的創業板指市盈率24.5倍，市凈率3.5倍 ，一致預期預計2018年凈利潤增速41.4%。中小市值股票相對于大盤股的估值溢價已降至歷史最低水平，不過中小市值股票一致預期盈利增速存在被高估的可能性。

　　3）港股藍籌股：恒生國企指數2018E市盈率僅8.6倍，市凈率1.0倍，均低于長期均值，預計2018年盈利增速12.3%；恒生指數2018E市盈率12.8倍，市凈率1.4倍，位于歷史均值附近；MSCI中國指數2018E市盈率14.4倍，但剔除2015年加入的美國ADR僅12.3倍，位于長期均值附近。

　　4）港股中小市值股票：從恒生綜合指數中小型股指數來看，港股中小市值股票2016年來相對于大盤的折價有所上升。

　　5）行業方面，AH兩地市場估值相對較低的板塊主要是銀行、能源、房地產等周期性板塊，科技、消費類公司估值相對較高。

　　風格難持續轉換，成長股自下而上擇優買入

　　我們認為當前市場風格還難以系統性轉向中小市值個股，而更適合自下而上尋找已經調整到位的優質個股擇優買入。一方面，雖然周期性板塊股價向來波動較大且年初至今已經明顯上漲，但糾正增長“預期差”依然是這一階段市場主要矛盾；另一方面，中小市值股票整體雖然估值已經大幅回落，但整體還難說非常便宜；并且，上半年市場特別是中小市值個股還面臨較大的股份解禁壓力，2017年年度業績也難全面超預期，TMT、醫藥、新能源與環保等成長股集中的領域暫時也相對缺乏持續性的催化因素，等等。

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機構從事市場和經濟研究。)