牛市行情紅包雨 H股更具性價比

2018年01月23日06:58 作者:張憶東 (0)+1

　　文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家張憶東

　　當前我們繼續看好金融，維持H股更強的判斷，權重股具備估值修復的動能和空間。恒指PE已經超越了歷史均值，且回到2010年至今估值區間上方。而國指PE僅10倍，低于歷史均值，距離2010年PE高點有較大差距。銀行2017年PB不到1倍，除中國平安外保險股按2017年PEV不足1倍慢牛才是健康牛，上半年節奏1季度好于2季度，春節前或好于春節后。

　　摘要

　　恒指疊創歷史新高，2016年9月《港股開啟新牛市》大邏輯不斷被驗證

　　——自2016年以來，我們持續看好港股大牛市的邏輯，不斷被港股行情和中國經濟基本面所驗證。與2007年的高點不同，現在的港股行情依然很健康，仍只是“底部的頂部”。1）2007年恒指PE（TTM）高點接近22倍，當前僅15倍，2007年國指的PE（TTM）高點接近32倍，當前僅10倍。2）中長期來看核心資產基本面改善和“北水南下與西水東進”增量資金配置趨勢確定。

　　1季度行情繼續維持看好金融股以及國企指數更強的觀點

　　——2017年12月我們提出《為2018年布局，不怕跌、跌不怕、怕不跌》建議布局跨年度行情，持續推薦保險和銀行，如今跨年度行情的紅包豐厚。

　　——當前我們繼續看好金融，維持H股更強的判斷，權重股具備估值修復的動能和空間。恒指PE已經超越了歷史均值，且回到2010年至今估值區間上方。而國指PE僅10倍，低于歷史均值，距離2010年PE高點有較大差距。銀行2017年PB不到1倍，除中國平安外保險股按2017年PEV不足1倍慢牛才是健康牛，上半年節奏1季度好于2季度，春節前或好于春節后。

　　——年初行情將延續跨年度行情，繼續受益于中外資金新一年布局、年報業績驅動等等。但是，當這些利多因素被充分反映之后，1季度后期開始要關注引發調整風險的因素，包括1）2018年上半年主要經濟體的利率易上難下，3月中旬FED議息會議值得關注。2）“滯脹幻覺”：1季度末，中、美CPI上行風險加大；金融去杠桿、規范地方政府投融資的影響下，中國經濟有下行壓力。

　　——繼續維持：2018年下半年港股行情有望啟動此輪港股牛市主升浪。

　　投資策略：跨年度行情的紅包該收要收，新資金要更重視業績及性價比

　　——從資金面、情緒和基本面來看，紅包行情可能在春節后遭遇震蕩，而新資金進入更要重視業績及性價比，不能盲目追求估值提升。

　　——首先，立足攻守兼備，繼續看好基本面改善且估值低的保險股和優質大行。第二，淘金年報業績超預期的機會。在食品飲料、內房、航空、娛樂傳媒、教育、汽車、信息技術、醫藥、先進制造業等行業中分享業績行情；尋找從周期轉型價值股的高分紅機會。第三，適度布局潛在港股通成分股。

　　風險提示：油價、CPI超預期、“金融去杠桿”超預期，引發劇烈波動。

　　1.1、恒指疊創新高，2016年9月《港股開啟新牛市》大邏輯不斷被驗證1、牢記行情基本面驅動性質，H股性價比更好

　　自2016年以來，我們持續看好港股大牛市的邏輯，正不斷被市場行情和經濟基本面所驗證，實在是令人欣慰。彈指一揮間，當年還有很多人質疑我關于《港股開啟新牛市》的判斷，他們悲觀地認為港股不可能創歷史新高。而現在港股已經突破歷史高點。相關報告參見：

　　20171127《核心資產投資的新時代》

　　20170919《經濟轉型，驅動盈利新周期》

　　20170620《核心資產的世界——中國權益資產投資策略》

　　20170321《港股牛市的正道是盈利驅動價值、龍頭贏家通吃》

　　20161216《每一次短期的恐慌都是長期心動的機會》

　　20161117《定價權爭奪戰》

　　20160917《財富配置全球化，港股開啟新牛市》

　　20160419《曙光初現》

　　與2007年的高點不同，現在的港股行情依然很健康，才只是走到“底部的頂部”，2018年港股仍是核心資產盈利驅動的慢牛行情。

　　——首先，2007年恒指PE（TTM）高點接近22倍，當前僅15倍，國指的PE（TTM）高點接近32倍，當前僅10倍。恒指和國企指數的估值依然是全球股市的“洼地”，估值體系有望持續重估。

　　——第二，中長期來看基本面改善和增量資金配置的趨勢確定。1）港股基本面仍將持續改善：未來數年投資中國權益資產所關注的真正基本面，不是投資于GDP的波動，而是關注經濟結構優化、轉型升級，關注中國一批優秀企業將崛起為具有全球競爭力的巨頭，強者恒強。2）港股資金面的增量驅動的邏輯很清晰：在中國走向富強，經濟發展方式從追求高增長轉向追求高質量之后，銀行和保險以及外資機構等會持續增加配置中國的優質股權，港股作為更便宜而且分紅慷慨的中國資產將更受益。

　　1.2、一季度行情繼續維持看好金融股和國企指數更強的觀點

　　2017年12月我們提出《為2018年布局，不怕跌、跌不怕、怕不跌》建議布局跨年度行情，持續推薦保險和銀行，如今跨年度行情的紅包豐厚。

　　當前，看好金融，維持H股更強的判斷，權重股具備估值修復的動能和空間。1）從指數估值來比較，國企指數性價比更好。恒生指數PE（TTM）15倍已經超越了歷史均值13.5倍，且回到了2010年至今的估值區間上方。而國企指數（PE）僅10倍，低于歷史均值11.73倍，距離2010年PE高點16倍還有很大差距。恒生指數PB回升到1.5倍，國企指數僅1.18倍。2）從指數構成來看，權重股具備估值修復的動能和空間。國指中金融股權重73.5%，其中銀行占比45%、保險占比23%，能源股權重10.64%。銀行、兩桶油2017年PB仍不到1倍，保險股除了中國平安以外其他按2017年EV估值也尚未達到1倍PEV。

　　1.3、慢牛才是健康牛，上半年節奏1季度好于2季度，春節前或好于春節后

　　年初行情將延續跨年度行情，繼續受益于中外資金新一年布局、年報業績驅動等等。但是，當這些利多因素被充分反映之后，1季度后期開始要關注引發調整風險的因素，包括

　　——港股的估值已經回升到歷史中樞上方。港股估值階段性較難繼續抬升。2018年上半年歐美復蘇，歐美貨幣政策趨緊的節奏可能加強，主要經濟體的利率易上難下， 3月中旬FED議息會議值得關注。

　　——“滯脹幻覺”：一方面，一季度末，國際油價上行趨勢下，中美兩國的CPI有上行風險；另一方面，金融去杠桿、規范地方政府投融資的影響下，中國經濟有下行壓力。

　　繼續維持2018年下半年港股行情有望啟動此輪港股牛市主升浪，港股對中國經濟轉型升級的代表性將顯著提升，從而實現港股的盈利和估值雙升。1）2018年中報會堅定投資者對中國核心資產的信心，提升投資者對于中國經濟轉型升級的信心。2）港股制度改革2018年將實現重大突破，顯著提升港股對中國經濟轉型升級的代表性，包括發行制度改革和H股全流通試點的推廣。

　　1.4、投資策略：跨年度行情的紅包該收要收，新資金要更重視業績及性價比

　　跨年度行情的紅包該收要收，港股牛市慢下來才能走的更長遠。1）從資金面指標來看，年初調倉的機構資金布局或已接近尾聲，2018年初至今已累計凈流入374億人民幣，是去年同期凈流入的3倍。后續動能可能有所削弱。2）從情緒指標來看，期權市場put/call ratio和主板市場賣空比例都已經處于較樂觀區域。結合基本面因素，紅包行情可能在春節后遭遇震蕩，而新資金進入更要重視業績及性價比，不能盲目追求估值提升。

　　首先，立足攻守兼備，繼續看好基本面改善且估值低的保險股和優質大行。

　　——繼續戰略性看好保險股：1）消費升級，壽險密度和深度提升空間大。2）“保險姓保”監管下，保險業競爭格局改善。3）2018年長債利率回升，計提準備金壓力下降將釋放利潤。4）估值低。

　　——繼續推薦優質大行：受益于不良率企穩和凈息差見底，去杠桿環境下負債端和資產端有優勢的大行更受益，估值有望從不到1倍PB向上修復。

　　第二，淘金年報業績超預期的機會。（1）在食品飲料、內房、航空、娛樂傳媒、教育、汽車、信息技術、醫藥、先進制造業等行業中，分享龍頭公司的業績行情；（2）在周期性行業中，尋找從周期股成功轉型為價值股的龍頭公司的高分紅機會。相關龍頭公司受益于行業競爭格局改善的改善，業績和分紅的穩定性提升。

　　第三，適度布局潛在港股通成分股。2月6日恒生綜指成分股將進行新一輪調整，3月初港股通成分股也將隨之調整。根據恒生綜指調整規則和港股通調整規則，我們發現閱文集團、易鑫集團、雷蛇、睿見教育、中糧包裝等公司（詳見表1）可能在3月進入港股通，港股通可能成為重估的觸發因素，投資者可以精選性價比合理的股票提前布局。

　　2、滬深港通南北資金流向

　　1月15日至1月19日，南下資金周凈流入159.06億人民幣，連續三周大幅凈流入，2018年初至今已累計凈流入374億人民幣，是去年同期凈流入的3倍。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達到8.77% [1]。自開通以來港股通累計凈流入6689.95億人民幣。

　　北上資金周凈流入25.59億人民幣。其中，深股通周凈流入23.62億人民幣，滬股通凈流入1.97億人民幣，陸股通周成交占全部A股成交額[2]1.88%。自開通以來，陸股通累計凈流入3729.1億元，其中，滬股通累計凈流入2086.98億元、深股通累計凈流入1642.12億元。

　　3、南下資金的配置方向

　　3.1、南下資金流向變化

　　個股方面，1月15日-1月19日一周，南下資金集中流入銀行股和港交所，工行、農行、建行合計凈流入40.9億，港交所凈流入9.3億。

　　1月初至1月18日，港股通增持較大的行業銀行和其他金融，持股占比分別增加了1.31、0.44個百分點；減持較大的行業是消費品制造業，持股占比減少了0.85個百分點。

　　3.2、南下資金持股一覽

　　根據港交所披露的港股通持股數據，截止到2018年1月18日，港股通持股總規模達到10360.9億港元，持股規模最大的前20只股票的持股市值達5915.4億港元，占港股通持股總市值的57.09%。前十分別是匯豐控股、建設銀行、騰訊控股、工商銀行、融創中國、招商銀行、新華保險、中國平安、中信銀行、中國銀行。