文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 管清友

　　中國的新金融業態應該說未來發展的空間仍然十分巨大，對于近期監管的這種不友好不必妄自菲薄、自暴自棄。實際上監管有助于去掉泡沫，去偽存真，凈化生態環境。

管清友：為什么在過去五年互聯網金融野蠻式生長？

　　本文是管清友博士在2018胡潤新金融百強榜發布會上的演講記錄整理稿。正文如下：

　　今天我第一次見到胡潤先生，應該說很早就久聞其名，一個國際友人不遠萬里來到中國，為了中國的財富事業鞠躬盡瘁，我覺得我們應該為胡潤先生鼓個掌，致個敬。

　　今天是2018胡潤新金融百強榜的發布會，我想和大家一起探討新金融在市場和監管縫隙的創新問題。

　　一、需求側的巨國效應和升級效應

　　新金融的各種業態、各種產品、各種服務模式蓬勃的發展起來，從需求這個角度來看，中國龐大的需求確實給我們新金融里面各個業態，無論你是做P2P，做車貸，還是做擔保，還是純粹者互聯網金融，中國龐大的市場確實給大家提供了這種業態生發的土壤，就像我們看到今天在場下之前休息的時候，我沒想到胡潤先生用微信用的這么6，我說張小龍實際上改變了我們的生活方式。

　　為什么微信能在中國生發，除了像張小龍這樣的科學牛人，它還是需要一個龐大的市場。2016年我曾有機會在特拉維夫拜會以色列的創新之父Yossi Vardi，ICQ的創始人。QQ的靈感來自于ICQ。馬化騰創造了OICQ，就是后來我們看到的QQ。但是，我們知道，以色列只有800萬人口，而中國則有14億人口。這個東西在以色列不行，在深圳可以，在中國可以，因為我們的市場基數、人口基數是非常龐大的。

　　而對于新金融業態來講，我們最大的客戶群體是什么呢？實際上是中產階級及其中產階級以下的普通收入階層。中國有二三億的中產階級，新金融服務的客戶群體規模更為龐大。所以我們在普惠金融領域其實是把傳統金融機構、傳統金融業態、傳統服務形式打的落花流水，于是我們看到傳統的銀行、傳統的信托公司在和新金融領域這些機構相比的時候，他們在服務小微、服務普羅大眾方面其實要差非常大的一塊，為什么呢？從金融的思路，從管理的流程，從體制，從機制，從互聯網的應用，從新金融生發的這種基本價值理念出發，它是完全不一樣的。

　　所以如果從需求這個角度來講，我覺得中國的新金融業態應該說未來發展的空間仍然十分巨大，我們對于近期監管的這種不友好我覺得完全不必妄自菲薄、自暴自棄，反倒我覺得應該說這個監管幫助我們去掉泡沫，去偽存真，幫我們凈化生態環境，而中國的新金融業態我覺得在未來相當長的一段時間里面仍然是一個朝陽行業，這就是我們龐大的需求所導致的。

　　還有一點非常重要，就是中國正處于一個史詩級的消費升級階段。中國的人均GDP水平已經突破9000美元，按照國際經驗，人均GDP6000-12000美元的時候，發達經濟體都經歷了一個消費升級階段。中國處于消費升級階段的群體規模十分龐大，也必然需要更為便捷、更為豐富的金融服務。

　　二、供給側的僵化結構和轉換剛性

　　為什么在過去5-10年，特別是過去五年整個互聯網金融行業，或者我們講新金融行業出現了一個野蠻式的生長？客觀上講監管沒有跟上，監管不配套，主觀上講我們也看到整個這個市場確實參差不齊，大家抓住貨幣金融環境比較寬松，影子銀行體系膨脹，應該是絕好的機會，與整個傳統金融一起經歷了最好的五年時間，也可以這樣說，在2012年到2017年這五年時間是中國無論是傳統金融和新金融領域最好的五年黃金發展期，感謝各位在過去五年你身在其中。

　　如果你進入的比較早，第一桶金積累的比較早，恭喜你，你成功了，你現在要做的是什么呢？是盡快的備案，盡快的拿到牌照，盡快的主動接受招安，納入到監管當局所設立的監管體系當中去，如果過去五年你起步慢了，你還沒有發展起來就遭遇到了比較強力的監管，遭遇到了一個監管寒冬，對不起，這個時間點確實過去了。

　　所以2017年開始我們看到整個新金融行業進入到了一個什么呢？官方的語言描述叫規范發展期，用我們自己的語言樸質的理解，其實是金融到了去杠桿、去泡沫，實際上到了一個去偽存真的發展期。

　　為什么新金融業態在供給層面能夠發展起來，因為整個金融市場結構是一個以國有機構為主體的市場結構，這種壟斷或者壟斷競爭式的市場結構，其實給新金融業態、新金融發展提供了機會，在歐洲，在美國，在胡潤先生的老家英國都不會存在，這是中國特有的市場結構提供的新金融業態發展的土壤，所以從這個角度來講，我覺得我們應該感謝這樣的市場結構。

　　即便是傳統的金融機構意識到了市場的變化、技術的變化，他們也來不及轉換，這些傳統金融機構的體制、激勵機制、管理流程也無法實現快速轉換。說到底，做金融的思路完全不同。我們看到，最近五年，傳統金融機構的大量從業人員加盟新金融業態，甚至“降維”，很能說明問題。

　　三、技術端的后發優勢和跨界創新

　　互聯網技術的發展實際上給我們帶來了一個扁平化的金融市場，帶來了一個扁平化的世界，從世界扁平到金融市場扁平。傳統金融機構不愿意不屑于服務的群體，在移動互聯網技術的撬動下，成為新金融企業服務的主要客群。中國也出現了一個后發劣勢突然一下變成了后發優勢的現象。很多美國人，很多歐洲人，包括香港通報、臺灣同胞很感慨，中國在一個四五線城市里面普通老百姓用的是智能手機，這種技術驅動把中國一下子從所謂后發劣勢帶到了后發優勢，這個進步正好也是互聯網金融業態發展的驅動力。

　　技術的進步也打破了社交軟件和傳統金融的界限，給新金融創新提供了催化劑。當整個市場扁平了以后，我們對交易的需求，我們對金融服務的需求變得更加個性化，我們對于用戶的體驗要求更高了。

　　今天無論是在偏遠的中國鄉村還是在深圳、廣州這樣的中國一線城市，大家其實都是用智能手機來完成所謂新金融業態的各種服務，你要買理財產品，你要貸款，你要看胡潤百富榜，都是用智能手機，你要看排行，我們可以通過APP，可以通過這些互聯網金融機構的APP，通過他們專屬的小程序，甚至通過微信作為入口，來完成這些金融服務，所以我看從技術這個層面應該說也是互聯網金融業態發展的基礎動力，而技術的這種演進，特別是在現代基礎設施里面，無論我們看到的微信也好，無論我們用到的APP也好，這種技術其實還在演進，小程序的開發越來越多。

　　實際上在2013年那個時候，對于APP會成為主導還是微信會成為主導，在技術上是有爭論的，APP和微信到底哪個會成為基礎設施，其實是有爭議的，當然站在今天2018年年初這個語境之下，我們發現這個已經不需要再爭論了，微信毫無疑問會成為我們互聯網金融業態里面，可以這樣說，最重要的基礎設施，所以我們要關注張小龍的動向，他玩跳一跳，你也要體驗一下，所以這是技術進步對我們整個金融業態發展帶來的改變。

　　四、監管面的滯后、過度、分歧和合流

　　對于中國的新金融從業者而言，監管的中國特色必須認清。今天當監管變得更加嚴厲的時候，我們實際上感受到監管的存在性，包括剛才胡老師講到的區塊鏈通卡的問題，監管現在實際上對這一塊的態度不是那么友好的。在過去五年里面，整個監管環境實際上是相對比較寬松的，甚至可以這樣說，由于技術的進步太快了，我們商業模式這種演進太快，以至于監管當局還沒有明白怎么回事的時候，這些商業模式已經生發出來了，已經做成了，已經完成了第一桶金的原始積累。

　　同時在過去五年我們看到整個貨幣金融環境相對比較寬松，也給互聯網金融的業態發展提供了肥沃的土壤，盤子足夠大，蛋糕足夠大，所以我們可以服務普羅大眾。但是我們也發現這里面也發現了一些風險，在最開始互聯網金融業態的發展是非牌照制的，甚至非備案制的，是脫離監管的，監管還沒有想好怎么去管理，所以經歷了一個野蠻生長的過程，但當一些金融風險爆發的時候，這種行業業態的發展和監管的關系其實出現了非常大的變化。

　　從我們這個角度觀察，這種態度變化大概發生在2015年，就是新金融業態一些企業出現問題，甚至出現創始人跑路的問題，其實他把整個新金融業態的生態環境給惡化了。監管機構對于整個這個領域的態度也發生了變化，他突然變得不太友好，他發現有些人是要跑路的。

　　當然從學理上探討，我們看到一些互聯網金融業態發展不快，它的發展能力有限，甚至可以這樣說，一些互聯網金融業態一開始就是一個旁氏融資、旁氏騙局，資產端的收益率沒法覆蓋負債端的成本，中間我們看到這些互聯網金融業態從兩頭被擠爆，就是一個時間問題，而這些機構又沒有所謂期限管理的能力，勢必會出現問題。

　　這些機構出現問題，短期來講對于整個互聯網金融生態或者新金融生態實際上不是一個好事情，但從長期來看，如果大家想立足于新金融業態這種發展，我們要打造百年老店，我覺得可能必然要經歷這么一個過程。e租寶是最早被監管機構關注并且采取措施的。2017年也經歷了很多這樣的事情，例如錢寶網。

　　所以監管機構在過去幾年它的態度實際上發生了很大的變化，并且至少在未來兩三年里面監管機構對于整個新金融業態這種發展的基本態度，我提醒大家，大家也不要光聽好聽的，對于新金融業態這個發展總體上是偏負面的，在這個過程當中，我們今天在座的各位，無論我們是做哪一塊產品和服務的，無論我們是什么樣的產品和服務特征，我希望大家在這個過程當中要熬過來、活下去，主動接受監管，主動備案，主動拿牌照，強化“四個意識”，堅持黨的領導，這是我們在中國新金融業態發展里面我覺得生存之道。

　　當然我們也看到在監管里面其實還有一個非常重要的特征，為什么過去五年大家發展很快，因為這里面有一個中央監管機構或者地方監管機構的博弈或者分歧，很多新金融業態的發展是通過地方上的鼓勵先發展起來的，因為地方的金融管理部門或者監管機構在過去五年更強調的是發展而不是監管，所以它鼓勵本地企業或者地方企業能夠盡快發展，能夠提高自己的業態，所以地方的金融管理部門是鼓勵本地企業的發展，而中央監管機構還沒有弄明白怎么回事，也不太方便伸手的時候，我們的新金融業態就是在這種縫隙當中快速的成長起來，所以中國我覺得我們的監管也非常有特點。

　　但問題在于當2015年以后很多新金融業態很多企業出現問題的時候，地方的金融管理部門逐漸的兼具了金融監管機構的特點，我們看到很多省的金融辦都加掛了地方金融監管局的牌子，也就是說在2015年以后中央監管機構和地方監管機構逐漸出現了合流，因為出現問題了，中央要問責，地方也說不過去，那好，那我們要共同監管，所以我們看到過去幾年幾個重要的風險點，包括泛亞的事情，其實是促成了中央監管機構和地方監管機構的合流，也就是說在監管方面我們看到從現在這個時點上我們很難說中央監管機構和地方監管機構之間出現這種博弈，這種縫隙實際上是被堵死的。

　　但是對于已經發展起來的新金融業態來講，其實地方監管機構仍然是我們溝通、交流、博弈的重要伙伴，我提醒大家，我不知道我說清楚沒有，我也不好說的太明白，畢竟這是在直播，地方監管機構相對來講對于今天所在的各位新金融企業來講相對要友好一些，很多監管政策的溝通、交流、博弈、公共關系，其實我們可以充分依托區域的金融辦、市里的金融辦、省里的金融局，大家要注意到這種分化。

　　這是我說的所謂縫隙的這種創新，四個要素，從需求、供給、技術和監管層面來看待新金融業態的發展。跳出新金融領域簡單總結一下，我覺得2015年確實是一個非常重要的時間節點，中國發現股災，中國最高當局對于監管的這種態度也發生變化，2015年實際上是一個重要的時間節點。真正采取措施，我們看到實際上是2016、2017年，這里面有一個所謂的監管時間差。

　　五、未來的風險機遇和趨勢

　　我們最近的情況，出去說從危和機兩端去看，怎么看待我們面臨的機遇和風險，我們正在面臨一個從強刺激到去產能的過程，這個去產能仍然在進行。對煤炭、鋼鐵的限產，在南北方出現了很大的差異。北方比較講政治，真的限產，所以現在北方一些地方空氣很好。南方一些地方則在開動馬力生產。這是個很有意思的現象。

　　當然從長期來看我們也正在經歷一個從人口紅利到人口老齡化的過程。從國際環境來講，我們實際上有一個從全球化到逆全球化的過程，今年應該說最大的風險來自于美國的貿易政策，來自于特朗普總統的選擇。

　　從未來這個機遇來看，我們總結了幾個方面，一是突破管制的供給，我們看到中國有很多管制，包括今天我們所處的行業新金融行業，實際上它有一個管制。我有一個謬論，凡是政府鼓勵的一定要規避，凡是政府管制的領域我們要去尋找發展，因為管制就有供給短缺。二是提高供給的效率，比如說蘋果手機，比如說微信，比如說像特斯拉汽車，性價比越來越高。第三個機會是淘汰落后的供給，我們看到在傳統行業里表現非常明顯，整個出現了產業集中度提高，強者恒強的過程，同時我們看到在家電、食品、飲料領域里面，出現了集中度確實在提高，向龍頭集中，強者恒強這種情況。

　　未來的趨勢我想簡單跟大家梳理一下，一是在區域發展上分化會更加嚴重，我們舉了一個例子，比如杭州和陜西對比，杭州127家上市公司，整個陜西省46家，這種差距越來越大，而且從上市公司的結構來看，杭州的情況和陜西的情況差異非常嚴重，一個新興產業多，一個傳統產業多。第二個是新老分化，我們拿深圳和遼寧做了一個對比，廣州現在已經變成環深圳城市了，深圳GDP超過2萬億，超過廣州。我們再看遼寧，經濟下滑嚴重，產業機構重化、國有化。我們看到區域的分化會愈發嚴重，新增人口越來越向一線和新一線城市集中。

　　二是消費升級動力強勁。我們看到新中產的規模越來越大，它的消費升級動力非常強勁，可以這樣說，我們對于消費升級的這種眼光一定抱著一個信仰的態度，為什么胡潤百富榜會越來越重視，大家看到的不是前面這一百個，而是希望自己進來能進入前200個、300個、500個，今天新中產階級里面有很多人是未來5-10年里面是完全有希望進入胡潤百富榜里面的，所以我們看到新中產階級的形成帶來的消費升級以及它帶動的產業升級能力是非常強的。

　　未來的投資領域，我們把它總結了幾個領域，FRESH。在社交娛樂（FUN）；財富管理（RICH）；教育（EDUCATION）；安全，包括信息安全、軍民融合、食品安全等等（SAFE）；健康（HEALTH），包括醫療、養老、環保新能源這些領域。我們看到有非常多的投資機會，在經歷這個強監管、去監管、去泡沫化的過程中，陽光確實在風雨之后，對于新金融業態的發展我個人還是充滿信心。

　　當然，中國的經濟能夠穩健的發展，實現升級，規范陽光，我也相信胡潤也能夠獲得更大的市場，影響力也會越來越大。

　　我就講這些，謝謝大家！

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)