文/新浪財經專欄作家 朱玥 （微信公號：核電觀察）

　　為什么要上市？說的直白點，圈錢。上市可以獲得穩定的低成本的資金，這比起利率高企的銀行貸款要劃算的多，不過上市意味著向投資者出讓部分的股權，投資者將會分享未來公司發展的紅利，因此也要接受投資者和公眾嚴格的監督。

資本市場將這樣改造核電企業

　　若無意外，中廣核將在半個月后登陸香港資本市場。

　　早在今年5月，中國核電的兩大主力，中國核工業集團和中國核電建設集團分別發布招股說明書，向資本市場伸去橄欖枝。前者計劃在A股實現核電資產上市，最高募資162億元，后者則希望在創業板整體上市，最高募資18.2億元。此外，廣核也將在今年進軍香港資本市場，實現核電資產的整體上市。

　　涉核資產上市在中國資本市場是個新鮮事兒，中國核電正處于第二輪發展高峰的前夜，未來全球最大的核電市場讓無論是中核、廣核還是中核建，都對資金極度渴求，這是他們紛紛在此刻選擇上市融資的原因。不過有得必有失，資本介入核電之后，將在一定程度上改變核電現有的生態。

　　信息披露程度將提升

　　核電透明化是核電業界的熱門話題，由于此前核電行業并不為外界所知，福島核事故之后，核電忽然成為全社會關注的話題，業界始料未及。雖然三年來，核電業界為實現公開透明做了很多嘗試，但是和世界同行相比仍然存在差距。不過對接資本市場將倒逼核電行業實現公開透明。

　　上市融資之后，核電企業將不再是純國家控股的央企，社會資本和中小投資者都將成為核電企業的股東，企業使用他們的資金進行投資，就有必要定期向投資者公布企業的財務狀況和其他生產投資活動的細節。

　　必須要公布的情況主要包括：主要財務數據、公司發展目標、核安全信息等。例如，如果中國核電廠發生二級及以上的核事故，必須馬上向資本市場公布，一旦隱瞞信息必將受到證監會[微博]的處罰，再比如，如果在核電建設過程中出現人員傷亡的安全事故，必須立即通過公告的形式向市場公布，這種情況以前在核電業界諱莫如深。

　　信息披露不僅在核安全信息上，還在核電項目建設進度上，比如某核電項目如果建設拖期嚴重，需要追加資金投入，核電公司的管理層就必須向董事會和公眾做出明確的解釋，為何項目會出現拖延，有何解決辦法等。

　　此外，以季度為單位，上市的核電企業必須定期發布財務報告，向市場披露財務數據，核電站運行業績如何，未來前景怎樣，投資者可以非常清楚的了解其中的細節，此外中核和廣核上市之后，兩者的核電站的財務數據和生產經營狀況，可以互相比照，進行對標，這對雙方既是競爭也起到相互促進的作用。

　　關聯交易將受到限制

　　在中國核能電力有限責任公司的招股說明書中，該公司用了近三分之一的篇幅向投資者詳細披露了關聯交易的情況。關聯交易一直是核電行業中的普遍顯現，此前擁有上下游一體化的大型核電企業，經常通過關聯交易實現核電上下游利潤重新分配，但是這種情況在上市之后將受到限制。

　　在核電企業的日常業務中，關聯交易主要集中在燃料采購與工程建設方面。其中燃料核電廠的運營成本重要組成部分。由于核電資產盈利水平出眾，中核和廣核企業此前都變相用核電盈利補貼其他業務板塊。例如中核集團的燃料公司，利用其壟斷地位，將燃料組件加價向核電站業主出售，以至于與進口核燃料相比，國產核燃料目前價格反而高出三分之一。

　　工程建設亦然，中核與廣核旗下核電站都與集團公司下屬工程公司有著密切業務往來。以前者為例，2013年、2012年及2011年，工程公司提供總承包服務的金額分別為112.2億元、113.2億元及96.8億元，占當期在建工程發生額的47.34%、48.12%及37.28%。

　　核電企業上市之后，雖然控股股東中核集團仍持有70%的股份，使得其仍可對中核股份的董事人選、經營決策、投資方針、公司章程及股利分配施加重要影響。但是關聯交易必將受到嚴格審查和限制。

　　目前，招股說明書顯示中核股份已與中核集團及其下屬的其他關聯方簽訂了諸多關聯交易協議，涉及委托貸款、采購代理、燃料組件加工等各個方面，對雙方的權利義務、交易定價方式和交易金額等進行了約定，以保證按照公平、公允和等價有償的原則確定價格。

　　根據證監會的要求，不同金額的關聯交易將分別受到及時披露、提交董事會審議、提供專業公司的評估報告、股東大會和董事會審議等不同程度的嚴密監控。

　　投行人士稱，上市公司必須以股東利益最大化為原則，規范和減少關聯交易。如果關聯交易非常多的話，它利潤的操控性就非常強。如果核電企業不解決關聯交易問題，估值和上市之后的股價都將受到很大影響。

　　核電建設資金充沛

　　信息披露密度提升和關聯交易受到限制可能都是核電企業上市可能會遇到的負面影響，但是為什么核電企業還要接二連三的尋求對接資本市場呢，原因就是希望能夠獲得資金，繼續展開核電站的建設工作。

　　企業尋求上市，首要的需求是融資，降低資金使用成本，優化資本結構。目前中核與中廣核兩大核電巨頭的資產負債率都已經接近了國資委[微博]規定的75%紅線，如果上市成功，負債率將至少下降三個百分點。

　　通常情況下，核電項目需要10年甚至15年才能全面建成和投產，前期投入巨大，其中20%資金是股東資本金，80%依靠銀行貸款。理論上講，單個項目的資產負債率就已達到80%上下。財務報表顯示，中核股份2013年的資產負債率為78.1%。

　　從根本上說，核電企業上市融資，就是希望降低資產負債率。上市的直接融資，企業可用于長、短期現金需要，而每年的分紅只占凈利潤的30%左右，對于核電企業來說，上市將用最小的成本解決資金使用問題，對企業誘惑比較大。

　　在福島核事故之前，核電企業從各大銀行貸款非常便利，但事故之后情況大變。譬如政府全面暫停核電審批，使得銀行感到了不可預見性的風險。

　　報表顯示，中核股份2013年的長期借款高達1118億元，一年內到期負債為108億元，還款壓力較大，的確有補充流動資金的需要。在中核股份的募集資金用途中，顯示有70億元直接用于補充流動資金。

　　一般而言，核電項目在投運之后，業主才開始還貸。中核股份如此高的到期負債數據，表明該公司因資金緊張，或使用了“短貸長投”。

　　在中國亟須改善能源結構和治理霧霾的大背景下，決策層已對不排放二氧化碳和氮氧化物的核電寄予厚望。此輪上市融資，將幫助核電企業應對即將到來的建設高峰，開啟更多的投資項目。

　　根據《核電中長期發展規劃》，中國在2020年在運核電機組將達到5800萬千瓦，在建核電機組將達到3000萬千瓦。

　　按照存量數據測算，如需完成上述規劃，未來五年內，中國需再開工建設40臺核電機組，至少需投入6000億元。

　　中核、中廣核兩大集團無疑將成為這份核電復興計劃的主角，其市場占有率總計超過90%。今年上市后，它們可從資本市場融資合計超過300億元。核電站建設過程中，業主需投入20%資本金，其余使用銀行貸款。300多億元的融資，可以撬動超過1500億元的投資。

　　對于兩大核電集團而言，2014年都將是“關鍵節點”。現在中國在建和在運核電站比例為28：20，也就是說只有20臺核電機組產生了經營現金流，處于“賺錢”階段。其余28臺正處于前期“砸錢”階段。今明兩年，將是中核、中廣核資金壓力最大的時刻，成功的上市融資，可幫它們渡過難關。

　　業內人士預計，IPO的融資到位后，后續的投資項目可立即展開。2015年之后，中國將進入核電站投運的高峰期，剩余的28臺機組將在三年內全部投產，核電企業的現金流狀況將顯著提升，中國核電建設將進入良性循環。

　　(本文原載于核工業雜志)

　　(本文作者介紹：《財經》雜志能源記者。微信公共號：核電觀察（NuclearObserver）)

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