文/意見領袖專欄作家 王劍

　　銀行分析的一大重點就是盈利分析，ROE是從股東立場評估銀行盈利能力的核心指標，本節對此展開著重分析。

　　一、   ROE的含義和計算

　　ROE（凈資產收益率）是指當期凈利潤除以凈資產，衡量每一單位的股東（一般指普通股）權益創造利潤的能力。當期凈資產有兩種確認方法：

　　一是全面攤薄ROE，即全年凈利潤除以年末的凈資產。二是加權平均ROE，當發生股東權益變動，就按月將凈資產加權平均：

　　新增凈資產包括發行新股、債轉股等情形，減少凈資產包括分紅、股份回購等情形。次月至年末的月數，即“12-發生的月份”（若計算半年的，公式中的12要改為6），也可以簡化計算，用期初、期末的凈資產簡單平均。

　　二、   ROE的杜邦分解

　　一般情況下，ROE越高，公司的盈利能力越強。此外，還需要用杜邦分解判斷影響ROE的因素，具體思路是：

　　或者表示為：

　　在進行銀行業分析時，不太使用銷售凈利率、資產周轉率這兩項指標，按照如下方式計算：

　　上式中的“其他”包括營業外收支、所得稅等少數不太重要的內容。

　　由于銀行的生息資產占總資產的比例極高，一般達到95%以上，因此，上式中的利息凈收入/平均資產約等于利息凈收入/平均生息資產，即凈息差，ROE分解式又可表示為：

　　表5-17為估算的2019年25家主要上市銀行的ROE分解表格：

　　資料來源：各銀行年報（表中平均權益乘數、ROE的計算均剔除了優先股，因此兩者之積與ROA有所差異。此外，由于估算平均凈資產時用的是期初期末簡單平均，因此和上市銀行實際披露值也會有小幅差異）

　　以寧波銀行為例，首先分解ROA和權益乘數為1.14%和15.6倍，寧波銀行的財務杠桿對ROE的貢獻較大，同時ROA在表中處于第2名，說明總資產盈利能力也特別強。然后再去尋找寧波銀行ROA這么高的原因。把ROA分解到前面各項指標之后，由于單位是百分點，難以觀察到差異，一般有兩種處理方式：

　　1．相對法

　　用所分析的銀行的杜邦分解結果減去行業平均，來判斷其相對行業的優劣勢，如表5-18：

　　從上表可見，寧波銀行利息凈收入/平均資產超過行業約0.24個百分點，凈息差表現優異；手續費及傭金凈收入/平均資產超過行業0.10個百分點，中間業務收入水平更高。資產減值損失/平均資產優于行業0.10個百分點，資產質量更好，但是業務及管理費用/平均資產絕對值比行業要高0.24個百分點，顯示出它的模式費用更高。最后，寧波銀行ROA比行業高出0.18個百分點，權益乘數也比行業高2.2個倍數，ROE比行業高4.0個百分點，盈利能力突出。綜上，寧波銀行創收能力強，同時資產質量好，彌補了費用支出高，權益乘數也高，盈利能力超過行業平均水平。

　　以上各指標也可以體現為圖5-6：

　　2．排名法

　　對于每一項指標，將表5-17中全部銀行進行排名，較優者排名靠前，見表5-19：

　　以寧波銀行為例。分解ROA，發現其利息凈收入/平均資產排第8名，手續費及傭金收入/平均資產排第6名，可見創收能力相當強。此外，資產減值損失/平均資產排名第6名，資產質量比好多銀行都優秀（銀行資產業務的風險具有滯后性，該指標僅供參考）。同時，業務及管理費/平均資產排名非常靠后，說明業務模式費用支出較高。可以反映出寧波銀行的經營風格是高收益、高中收、高費用、高杠桿，但低風險。具體原因在于，寧波銀行是常年聚焦于中小企業客戶和零售客戶，因此資產收益率較高，同時對客戶的服務較為周到，因此留存存款較好，負債成本不高，凈息差表現較好，資產質量也較好。但為中小企業、個人客戶提供好的服務需要更多成本，費用支出較高。

　　以工商銀行為代表的國有大行則不同。工商銀行的利息支出/平均資產排名第1名，負債成本最低，再加上國有大行自身的風險策略，會選擇向風險最小的客戶群體投放資產，因此利息收入/平均資產也是很低的。其利息凈收入/平均資產排名第13名，居于中游。工商銀行的手續費及傭金費用/平均資產、業務及管理費用/平均資產都居于行業中等偏上水平。由于資產投放保守，資產減值損失/平均資產在全部行業中排第4名。工商銀行是因負債低成本所以投放資產保守，雖然收入水平中等，但資產質量好，從而保證了盈利水平，這是國有大型銀行的通行模式。

　　常熟銀行的小微業務模式，也能在杜邦分解表中體現。常熟銀行的利息支出/平均資產排名不錯，是因為在當地網點布局深，客戶基礎好。同時，利息收入/平均自沉排名第1名，因為參與了較多的小微信貸，收益率很高，并且利息凈收入/平均資產也是第1名。但其手續費及傭金凈收入/平均資產、業務及管理費用/平均資產排名都非常靠后，因為小微業務模式收取的中間業務收入較少，同時費用支出較高。同時，資產減值損失/平均資產排名也較為靠后，體現了小微信貸的不良資產壓力。由于較高的凈息差足以彌補中間業務收入、費用支出、資產質量的劣勢，最后ROA突出。這也是小微業務的典型特征，即高收益、低中收、高費用、高風險，最后高盈利。

　　基于ROE杜邦分解，能夠觀察到不同銀行的不同業務模式和特征。但只能大致揣測，如果分析一家完全陌生的銀行，需要從ROE杜邦分解表出發，尋找其他信息來了解業務模式。比如，利率收入/平均資產較高，那么進一步研究是如何實現較高的資產收益率，諸如此類。因此，需要把杜邦分解和對銀行業務的具體分析相結合。比如常熟銀行的小微模式，得益于收益率較高，那么后續就需要跟蹤其貸款收益率變化趨勢，對各項業務、戰略定位等各方面展開研究。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)