文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 梁紅

　　2018和2019年的實(shí)際GDP同比增速預(yù)測從原來的6.9%和6.8%上調(diào)至7.0%和6.9%，2018和2019年的CPI通脹預(yù)測從原來的2.5%和2.4%上調(diào)至2.6%和2.8%，2018年底美元/人民幣匯率預(yù)測從6.48調(diào)整為6.28。

梁紅：預(yù)計(jì)2018年GDP增速為7%

　　我們將2018和2019年的實(shí)際GDP同比增速預(yù)測從原來的6.9%和6.8%上調(diào)至7.0%和6.9%，鑒于近期通過的特朗普減稅法案有望進(jìn)一步刺激美國需求擴(kuò)張，因此中國的外需增長也可能比之前預(yù)期的更強(qiáng)。考慮到稅改對總需求的提振，我們將2018年美國實(shí)際GDP同比增速預(yù)測從之前的2.3%上調(diào)至2.7%，高于2017年美國GDP 2.2%的預(yù)期增長率。由此，我們將（美元計(jì)）中國2018年名義貨物出口增速預(yù)測從原來的6.3%上調(diào)至9.4%。不難理解，外需增長加速將進(jìn)一步提振總需求增長，并抬升通脹壓力（我們最新的2018-2019年宏觀預(yù)測請參見圖表1）。

　　我們重申對 2018-19年中國內(nèi)需增長相對樂觀的預(yù)期。在2018年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望及隨后的一系列報(bào)告中，我們闡述了對中國投資和消費(fèi)增長較市場樂觀的預(yù)測及其原因，簡單總結(jié)看來，

　　“再通漲”周期走到這個(gè)時(shí)點(diǎn)，居民消費(fèi)和制造業(yè)投資增速本身就有加速的動(dòng)力。隨著企業(yè)盈利的復(fù)蘇，居民可支配收入增速上升。近年來，中國低收入人群收入增速更快，而這部分人群的邊際消費(fèi)傾向更高。因此，收入分配的改善有望進(jìn)一步提振整體消費(fèi)增速。同時(shí)，企業(yè)投資回報(bào)率的大幅反彈將推動(dòng)制造業(yè)投資加速。具體來看，結(jié)構(gòu)性成長行業(yè)的資本開支增長有望保持強(qiáng)勁，包括消費(fèi)相關(guān)行業(yè)、環(huán)保產(chǎn)能投入，以及制造業(yè)升級受益行業(yè)。另一方面，在盈利改善的驅(qū)動(dòng)下，重工業(yè)和農(nóng)業(yè)的產(chǎn)能投資也可能不再繼續(xù)拖累總產(chǎn)能投資。

　　此外，與市場共識不同，我們預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)投資將加速、而當(dāng)期基建投資則保持韌性。近期土地成交增速明顯上升，且今年保障房和租賃房的建設(shè)也有望帶來新的“增量”，房地產(chǎn)新開工及投資增速有望雙雙加快（圖表2）。目前各線城市的房地產(chǎn)庫存普遍處于歷史低位，且再通脹宏觀環(huán)境下置業(yè)需求難言悲觀，因此房地產(chǎn)應(yīng)該有“再庫存”的需求。此外，雖然近期有關(guān)PPP項(xiàng)目篩選和融資的監(jiān)管趨嚴(yán)，今年基建投資（包括PPP在內(nèi)）項(xiàng)目的落地和執(zhí)行速度可能會(huì)繼續(xù)加快（圖表3）。盡管2017年建筑公司新簽訂單增速大幅上升，但下半年以來項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度明顯受阻——從水泥產(chǎn)量同比顯著下降即可見一斑。考慮到2016年來地方政府現(xiàn)金流改善，且換屆完成在即，整體基建投資新開工“失速”的可能性不大。因此，雖然2018年基建投資訂單的增速可能會(huì)放緩，但我們預(yù)計(jì)當(dāng)期投資活動(dòng)仍將保持活躍。

　　由于我們對內(nèi)外需的增長均更為樂觀，我們將2018和2019年的CPI通脹預(yù)測從原來的2.5%和2.4%上調(diào)至2.6%和2.8%。由此，我們將2018和2019年的名義GDP增速均上修為10.9%。正如我們在近期報(bào)告中所分析，無論是從CPI或PPI的角度看，中國的通脹或比市場預(yù)期的更有“韌性”。

　　首先，需求改善一段時(shí)間后自然伴隨著通脹上升的壓力；且中國的消費(fèi)品和工業(yè)品價(jià)格還受到一些“特殊”因素的提振——CPI方面，隨著農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革對CPI的“一次性”負(fù)面影響消除，今年食品CPI可能從2017年的-1.4%回彈至2.5%左右；而PPI方面，供給側(cè)改革下產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)受限，疊加需求回升可能超出預(yù)期，PPI可能有更強(qiáng)的“粘性”。

　　此外，考慮到全球油市可能會(huì)出現(xiàn)輕微短缺，我們近期也將2018年布倫特原油均價(jià)預(yù)測從58美元/桶上調(diào)至60美元/桶 ——油價(jià)上行將進(jìn)一步加碼PPI通脹壓力。由此，我們將2018和2019年P(guān)PI通脹預(yù)測從原來的3.0%和2.5%上調(diào)至3.3%和3.4%。鑒于我們對名義增長較樂觀的預(yù)期，非金融企業(yè)盈利或?qū)⒈３州^快增長，而銀行的資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善。具體來看，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，11%左右的名義GDP增長對應(yīng)工業(yè)企業(yè)利潤速在接近20%的水平。

　　基于對2018年增長和通脹更高的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)今年央行可能會(huì)上調(diào)基準(zhǔn)存貸款利率各25個(gè)基點(diǎn)。此外，我們維持2018年間7天逆回購利率上調(diào)30個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測不變，而其上調(diào)時(shí)點(diǎn)可能會(huì)與每個(gè)季末美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)有所“重合”。我們預(yù)計(jì)中美今年的經(jīng)濟(jì)增長和通脹可能都會(huì)迎來“開門紅”，尤其是考慮到中國2018年2月的CPI基數(shù)極低。此外，受制造業(yè)投資需求回升、基建投資和房貸需求仍保持旺盛的推動(dòng)，1-2月份的總貸款需求可能也會(huì)強(qiáng)于市場預(yù)期。所以，我們預(yù)計(jì)3月份以后，隨著市場和政府對增長減速的顧慮有所降低，貨幣政策的操作可能更偏“防風(fēng)險(xiǎn)”——我們預(yù)計(jì)央行年內(nèi)對稱加息一次（25個(gè)基點(diǎn)），時(shí)點(diǎn)或在美聯(lián)儲(chǔ)3月或6月加息以后。

　　同時(shí)，我們維持此前2018年間將公開市場操作利率累積上調(diào)30個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測，且上調(diào)時(shí)點(diǎn)可能也會(huì)與美聯(lián)儲(chǔ)每季度末加息的節(jié)奏有所“重合”。值得注意的是，人民銀行可以從“量”和/或“價(jià)”兩方面對貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，即中國貨幣政策退出寬松在操作上不僅可以直接提高利率，也可能通過收緊信貸額度等方式間接收緊貨幣條件。但無論是哪種情況，結(jié)果是加權(quán)平均貸款利率和市場利率都將繼續(xù)上升。

　　我們將2018年底美元/人民幣匯率預(yù)測從之前的6.48調(diào)整為6.28。盡管我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增長將更為強(qiáng)勁，但美國需求復(fù)蘇給全球經(jīng)濟(jì)增長帶來的溢出效應(yīng)可能會(huì)帶動(dòng)全球貨幣政策加速“追趕美國”，這與2004-2006年全球再周期的經(jīng)驗(yàn)較為類似。因此，美國與其他國家“政策差”縮小的過程中，美元反而可能走弱——預(yù)計(jì)2018年美元可能貶值約2%。與此同時(shí)，隨著中國經(jīng)濟(jì)基本面改善、投資回報(bào)率上升，人民幣匯率有望繼續(xù)走強(qiáng)。此外，鑒于我們預(yù)計(jì)美元可能在2018年上半年保持相對平穩(wěn)、下半年加速走弱，人民幣可能會(huì)在2018年下半年加速升值。

　　中美經(jīng)濟(jì)增長加速、疊加通脹上升，可能帶動(dòng)中國及全球的利率水平進(jìn)一步上行。我們在近期報(bào)告中提到，全球制造業(yè)景氣周期與通脹走勢日漸“趨同”，而中美兩國的內(nèi)需則為全球經(jīng)濟(jì)增長的兩大“引擎”，尤其對于可貿(mào)易部門增長而言。如若我們預(yù)計(jì)，未來幾年內(nèi)中國的經(jīng)濟(jì)增長和通脹將更有“韌性”，那么全球的經(jīng)濟(jì)增長、通脹和利率水平都將有進(jìn)一步上行空間。

　　另一方面，中國名義GDP增速保持穩(wěn)健（接近11%的水平）表明制造業(yè)盈利和投資仍大有可為，且全球亦是如此。在這種宏觀環(huán)境下，制造業(yè)企業(yè)的“成本”，包括融資成本（利率）也仍有上升空間。由此，我們預(yù)計(jì)2018年底前中國的10年期國債收益率可能會(huì)上升至4.2%-4.5%左右。此外，企業(yè)盈利持續(xù)復(fù)蘇也有望推動(dòng)中國（及全球）的資本開支繼續(xù)回升，并持續(xù)拉動(dòng)整體投資需求增長。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)