文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 朱寧 嚴弘(上海交通大學上海高級金融學院金融學教授)

　　2015年的股市波動提醒我們，在“十三五”期間的金融改革有可能引發中國經濟迄今尚未經歷的風險和波動。近期推行的利率市場化改革和存款利率完全放開，有可能會直接導致全社會基準利率的普遍上升。推升全社會企業融資成本，加劇中小企業融資貴的問題。

“十三五”期間金融如何改革

　　為期4天的中共十八屆五中全會于今日閉幕，圍繞“十三五”規劃中的經濟熱點問題，我們提出了以下幾點展望、解讀和建議。

　　經濟增速

　　1、“十三五”規劃的五年，對于中國的經濟增長模式轉型，具有舉足輕重的作用。一方面，宏觀政策和規劃要保持經濟運行在合理區間內，保持政策的定力和連貫性；另一方面，規劃和政策仍然要以改革為主線，積極引導市場在資源配置過程中發揮決定性的作用，積極適度地預調微調，有序根據經濟形勢變化靈活機動地采取適度措施，加強政策的引導性和前瞻性。

　　2、在中國經濟向可持續增長轉型的過程中，其中一個受到關注的領域是環境保護。環境保護能帶領節能環保行業的發展，也會對新能源、可持續發展能源、新材料或新科技起到一定的帶動作用。

　　資本市場

　　1、十三五規劃中，中國金融改革路徑中最重要的并不是當下，而是未來，并不是速度，而是質量，并不是求全責備，而在于可持續性。無論是我國的金融體系，經濟增長模式，還是目前逐步放緩的經濟增長速度，究其狀況是大體健康而穩定的。

　　2、隨著經濟其他部門市場化進程的進一步深入，金融體系對于利率及相關的融資成本，匯率及相關的國際融資成本與風險，以及進一步深化實體經濟改革的限制，都會暴露的更加明顯。如果不能積極主動地化解此類風險，而是消極聽任風險的累積和蔓延的話，今后的整體經濟改革步伐反而有可能躑躅不前。

　　3、2015年的股市波動提醒我們，在“十三五”期間的金融改革有可能引發中國經濟迄今尚未經歷的風險和波動。首先，國際經驗表明，近期推行的利率市場化改革和存款利率完全放開，有可能會直接導致全社會基準利率的普遍上升。這一方面固然會給廣大儲戶帶來更豐厚的收益，并在一定程度上刺激居民家庭的消費能力，從而推動經濟發展。但另一方面，這也有可能推升全社會企業的融資成本，從而進一步加劇中小企業融資貴的問題。

　　4、當前中國鼓勵經濟轉型，提倡消費經濟，但消費率上升并不明顯，短視資金非但沒有流向實體經濟，也沒有為老百姓聚集到足以養老就醫的財富，反而阻礙了經濟的轉型。而類似美國401K計劃的資金作為長期資本可以真正地為實體經濟的發展發揮作用，也能為老百姓積聚財富。

　　5、美國401K有一個存在的必要條件，即稅收優惠，投到401K的錢(設有上限)無需交當期所得稅，可以推到退休之后，這個激勵效果很大。所以中國的稅收制度如何在這方面找到一個切入點、使得人們有動力去投資，這點十分重要。稅收激勵和基金經理素質也可能是中國版‘401K計劃’面臨的關鍵挑戰。

　　6、中國版401K從監管層面來說應該有足夠的動力去推行。如果得以推行，這無疑是雙贏，一方面減少了當期稅負、鼓勵了消費，另一方面也增加了更多的長期資本。基金擁有長期穩定的資本，可以進行長線布局，最終能夠起到穩定人心、穩定市場的作用。

　　國企改革

　　1、在融資環境的變革前提下，原先受到傾斜性低廉銀行利率支持的大中型國有企業，將不得不面對更加市場化的利率帶來的新的競爭環境。同時由于普惠金融的發展，國有企業不但不再能夠依賴資金優勢通過提供資金中介業務而獲得高額利潤，甚至有可能因為利率市場化的過程而面臨比過去更高的貸款條件。

　　貸款條件的從嚴和貸款成本的提升，將迫使國有企業重新認真審視其業務的利潤水平和可持續發展的潛力。這一市場化的進程將有助于國有企業更好地識別行政與市場的邊界，進一步提升管理效率，以達到和國內外企業競爭的實力和底氣。

　　2、在國企改革中，我們需要關注以下三個方面：

　　1)端正“企業”和“國有”兩者身份之間的關系，在尊重市場規律的前提下最大限度地發揮國有企業的作用。

　　2)區分壟斷性和充分競爭國企。讓競爭性行業的國企盡可能地與民營企業競爭。對于壟斷性國企，讓全社會更好地分享他們的利潤或財富。

　　3)結合中國經濟國際化，如一帶一路等，通過國有企業改革更好地提升企業形象以及中國在全球的影響力

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授，耶魯大學國際金融中心研究員，著有《投資者的敵人》一書, 幫助投資者認識自我, 戰勝自我。)

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