文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 任澤平

　　救市資金退出可分四步走：第一步，盡快去杠桿，規范杠桿融資發展。第二步，解除行政管制手段，恢復市場正常運行。第三步，推動一系列改革，包括注冊制、發展機構投資者等，促進資本市場持續健康發展，第四步，采取多種措施促使退出條件成熟。

救市資金何時退出更合適？

　　通過比較美國、日本、中國臺灣、中國香港等的股災救市及退出，可發現：1)救市平準基金不可能永遠干預市場，必然要擇機推出。2)救市過早、高位被套，意味著救市平準基金退出較難，要等較長時間。3)股市后市走勢決定平準基金退出節奏，股市繁榮則可較快退出，長期低迷則存在退出困難。4)政府平準基金入場，應當把握救市時機和退出安排，既要托起市場信心也要減少對市場的長期干擾。5)政府救市措施退出后還應盡快恢復市場機制在股市的作用。

　　615股災后，中國政府采取了一系列救市措施，股市暫時企穩，但還不能說取得完全成功，救市措施退出和災后重建可分四步走：

　　第一步，盡快去杠桿，規范杠桿融資發展。只要杠桿資金占市場交易額比例過高且穿透監管，未來市場調整還將存在流動性危機。如果說615股災的根本是有毒資產(高估值)加杠桿(從兩融到場外配資)，那么，只有把杠桿有效規范和化解，才能認為市場真正站穩，恢復市場自身運行規律，才有望解除行政管制，推動后續改革。

　　第二步，解除行政管制手段，恢復市場正常運行，如重啟IPO，取消對正常套保和減持的限制。

　　第三步，推動一系列改革，包括注冊制、發展機構投資者等，促進資本市場持續健康發展，學費不能白交了，不要因為這次股災出現改革開放的倒退，只有在水里才能學會游泳。中國股市存在暴漲暴跌、牛短熊長的基因，這很大程度上跟我們的制度環境有關，比如散戶為主、審批制、法制欠缺等。大力推動注冊制改革，有助于發揮市場調節供求的作用并避免過度炒作，有助于發揮機構投資者的專業價值發掘能力并壯大機構投資者，有助于傳播價值投資理念。注冊制改革是實現從快牛瘋牛向慢牛長牛轉變的制度基石，能夠有效發揮資本市場對實體經濟的支持作用。

　　第四步，政府平準基金退出要等待條件成熟，可以采取多種形成，比如：將各券商出資買入的股票留作證金公司融券業務券池，由證金公司返還出資，通過鎖定股票不引發市場擔憂；將各券商出資買入的股票換作ETF基金并按比例分配，將證金公司所購股票換作ETF基金，再擇機減持；將各券商和證金公司出資買入的股票按照招標方式委托給專業機構，允許其在未來緩緩賣出，不求盈利只求回收資金；將證金公司所購入股票劃轉或者轉售給社保基金；明確市場預期，證金公司在一定期限后再減持；等等。

　　(本文作者介紹：國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師，中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給50人論壇成員、中國人民大學兼職研究員等。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任。)

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