文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 李稻葵[微博]

　　盤子穩定下來之后，一定要想方設法改革機制，不能搞那么多的杠桿，而且一定要允許股票市場做一些結構性調整，非理性的、有毒的，沒有任何基本面支撐的股票，要允許它調整。救市不是為了保點位，是為了消除股市的制度性弊端。

政府維穩股市不是為了保點位

　　前一段時間股市暴漲，但宏觀經濟一直低迷，近期股市波動很大。按說，股市應該是宏觀經濟的晴雨表，但是現在二者的關系讓很多人看不太懂。其實這個非常非常好理解，中國的實體經濟與股市的關系是非常不密切的。

　　股市無非是兩個通道：一是融資通道。即便我們拼命發IPO，上半年一到五月份通過股市的融資量只相當于同期社會融資總額的4.2%。二是財富通道。但股市資金占居民的財富總量也就10%左右。全體居民的財富總量是250萬億，居民直接或者是間接投入股市的錢也就25萬億，它怎么會影響到我們的財富效應呢？我們要清晰地認識到中國股市的這一特點，這一點不像美國。

　　這并不意味著股市的未來不重要，未來可能很重要。因為未來股票有可能做質押，到銀行質押獲得貸款。今天的股票質押業務也就一萬億多一點，沒多少。所以，總的來說影響不大，不要把實體經濟跟股市的關系搞這么緊。從好的方面講，股市的大崩盤對實體經濟的影響沒有那么嚴重，這跟2008年的美國是不一樣的。

　　前一段時間暴漲的最主要的原因，就是社會的期望值、股民的信心出現了暴漲。具體來說，一是在此之前股價非常低，我們的市盈率是10倍，美國已經到了15倍，香港都比我們高，A股出現價格洼地，所以滬港通開通后，大量的資金就北上了。二是杠桿的出現。三是很多人借機講故事，所謂“改革促進股市，股市又反過來促進改革”。故事太多了，夸大其詞了。

　　股市上融資的量是有限的。證券業的從業人員可能過多看的是局部，而不是宏觀，一定要看宏觀。對局部來講，股票漲了，大家歡天喜地，覺得整個經濟好像是活躍了，股市跌了，就世界末日了，不能這么講。

　　這次的暴跌是對非理性繁榮的報復，因為前陣子漲得太高，有很多股票是虛高的，很多爛資產都在暴漲，所以暴跌是必然的。

　　在股市下跌的過程中，有相當一部分投資者認為，股票市場一錢不值了，悲觀情緒是蔓延性的，它會形成一個自我循環，自我實現，如果他們的人數很多，就可以做空，帶來股價下降，股票降了以后會用杠桿，以前買股票的人就會被迫賣股票，又形成了一輪一輪的下降，沒有底線的下降。民間有個說法，現在是在打A股保衛戰，這場戰斗是悲觀主義者與理性主義者的一個斗爭 ，雙方都有自我預期的可實現性，結果取決于哪一方的人多，取決于中間派會倒向哪一方。

　　目前情況下還是應該救市的，為什么救呢？主要是應該穩定預期，不能讓預期無限制地往下走。

　　三千七八這個點位是比較合理的，中國在這個點位上的市盈率和美國差不多，我們是17，美國是16，而日本是26，所以我覺得這個點位上政府出手護盤有理性的基礎。

　　但更重要的是，盤子穩定下來之后，一定要想方設法要改革機制，不能搞那么多的杠桿，而且一定要允許股票市場做一些結構性調整，非理性的、有毒的，沒有任何基本面支撐的股票，要允許它調整，不能說所有的股票都不能跌。總體上講，微觀層面要允許市場發揮決定性作用，宏觀層面要發揮政府對信心的主導作用。

　　救市不是為了保點位，是為了消除股市的制度性弊端，制度性弊端最主要的是杠桿太高，這就會帶來非理性繁榮，同時又使調整的過程非常痛苦，這是不合理的，應該調整。

　　制度層面還必須干一件事情，一定要把股市的基本面做好，公司治理一定要規范，上市公司一定要嚴格按照法律辦事，一定要兌現自己的承諾，不能拿了錢之后胡搞，要不不賺錢，要不是賺了錢不給老百姓，必須建立法治基礎。過去20多年經濟學的研究結果表明，好的股票市場有一個共性，就是它們都有良好的法治基礎，實行普通法的國家更是如此。股票市場必須保護投資者利益，而我們對投資者利益的保護顯然是缺少的。

　　比如，某個上市公司，大股東欺負小股東，沒有兌現承諾，把上市公司的錢挪到了另一個大股東控制的企業，小股東發起集體訴訟，法院必須實事求是的受理。我們國家的股票市場，打官司的案例都是在上個世紀。地方政府是保護企業的，地方政府把企業當成自己的兒子、孫子來管，根本沒有合理性。

　　我建議要在上海建立高級證券法院和高級證券檢察院，這才是搞好股票市場真正的基礎。

　　到目前為止，救市已經產生了基本的效果，出現了穩定的苗頭，并不能說已經完全勝利，要看看那1200只停盤的股票能不能打開跌停，所以說應該是初戰告捷，但還沒有大獲全勝，還要堅持。更重要的考驗是，股票應該在大盤整體穩定的前提下有升有降。

　　(本文整理自中國企業家對李稻葵的專訪)

　　(本文作者介紹：十一屆全國政協委員，清華大學金融系主任，中國與世界經濟研究中心主任，原央行貨幣政策委員會委員。)

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