文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 王漢鋒

　　央行在5月10日下午宣布對稱性降息25個基點，同時宣布存款利率上浮上限提高到1.5倍。目前中國連續的放松，已經使得名義利率大幅下行，實際利率也逐步下行，對各類資金風險偏好都起到了鼓勵作用，正在抬升股票和債券的估值。

降息后“股債雙牛”在途中

　　央行[微博]在5月10日下午宣布對稱性降息25個基點，同時宣布存款利率上浮上限提高到1.5倍。

　　我們簡單評論如下：

　　1) 預期之中的放松。在上次降準100個基點之后，市場對于五月份降息有較高的預期。央行在周末公布的一季度貨幣執行報告顯示，即使在連續的放松之后，銀行貸款的平均利率雖然已經有所下降但依然高達6.5%。一季度上市非金融企業的凈資產收益率(ROE)也大約只有6.5%，兩者差值幾乎是歷史上最小的水平，表明貨幣政策需要進一步的放松以支持實體經濟融資成本下降。這次降息預計將進一步鎖定市場關于貨幣政策放松的預期，使得實際利率繼續下行，對實體經濟也將起到一定的幫助作用。

　　2) 現在可能是放松節奏最快的時期。從去年11月份第一次降息以來，在過去的半年中幾乎每隔一到兩個月就有一次貨幣政策工具的使用(包括降準或者降息)，最近放松的節奏有所加快：在4月下旬有100個基點降準，今日宣布一次25個基點降息。未來可能還有繼續的放松，但從貨幣政策調整的節奏來看，這基本上已經代表了最快的調整速度。預計隨著這些工具的綜合使用，實體經濟中的融資成本將繼續下降，幫助經濟復蘇。最快在二季度末、三季度初可能會見到實體經濟開始企穩好轉的信號。

　　3) “股債雙牛”在途中。與在2013年年底看2014年不同，在2014年年底選擇看多2015年A股并不難，那個時候看多已經接近成為共識，但看多的邏輯和框架很重要。我們在2014年10月27日發布年度展望《2015，股債雙牛》，認為在2015年除了改革之外，實際利率的下行將又是支持市場的一個重要變量。

　　在A股市場估值與實際利率存在明顯的反向關系，實際利率下行將鼓勵風險偏好，支持估值擴張，對股票和債券都有利。這一邏輯已經被市場驗證，并被市場接受。目前中國連續的放松，已經使得名義利率大幅下行，實際利率也逐步下行，對各類資金風險偏好都起到了鼓勵作用，正在抬升股票和債券的估值。

　　4) 短期震蕩不會改變中期的牛市格局。降息市場已經有所預期，因此市場短期并不一定立刻對此有非常強烈的反應。再加之之前已經有較多獲利的壓力，市場短期波動加大的格局并不會有明顯改觀。

　　但是降息將封殺市場潛在下行的空間，同時也進一步確認實際利率的下行；同時中國的改革全面推進，中期牛市的格局仍值得期待。操作層面上，此次降息應該進一步加大了實體經濟好轉在隨后逐步好轉的概率，建議逐步加大對地產及投資鏈條的配置。

　　5)港股市場積極看多。降息將改善中國的增長預期，考慮到香港市場目前估值不貴，與A股折價較大，我們維持對香港市場看多的觀點不變，維持恒生國企指數年底之前16000點指數目標不變，維持對金融、工業、互聯網及醫藥等板塊的超配建議。

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機構從事市場和經濟研究。)

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