文/新浪財經專欄作家 朱海斌

　　我們認為中國人民銀行很快就將重啟公開市場操作，并很可能將會在未來幾周內宣布降準50個基點。當然，考慮到目前央行可選的各種政策工具，我們不能完全排除利用抵押補充貸款和中期借貸便利等其他工具取代降準的可能性。

降準窗口將在春節前打開

　　我們目前預測2015年上半年會有兩次降準和一次降息。鑒于當前的經濟運行和流動性情況，我們預計自2012年5月起的首次全面降準可能會出現在中國春節(2月19日)前。支持我們這一論點有三個理由。

　　第一，當前宏觀經濟運行支持近期貨幣寬松的合理性。20號發布的數據顯示，中國在14年第四季度的GDP增長率與第三季度持平，同比增長7.3%，但從環比數據來看，經季節調整后年化環比增速從14年三季度的8.1%降至14年四季度的7.1%(國家統計局的統計數據顯示出相似的下行趨勢，經季節調整后的環比增速(未年化)從1.9%降至1.5%)。

　　此外，12月份CPI通脹率仍保持在1.5%的較低水平，PPI指數連續34個月處于通縮(PPI降幅在近幾個月加大)。在這種背景下，為穩定經濟增長，包括降準在內的貨幣寬松措施是合理的政策調整。

　　第二，在中國春節前可能會出現流動性短缺的擔憂。通常春節前的流動性需求將會大幅增長。例如在2014年，在中國春節(1月31日)前的4周內，中國人民銀行[微博]通過公開市場操作注入了4,500億元流動性(凈額)，通過常備借貸便利(SLF)注入了1,900億元流動性。這種流動性注入僅是暫時的。

　　在2014年中國春節過后的4周內，中國人民銀行[微博]在公開市場中撤回了8,180億元流動性，通過已到期的常備借貸便利撤回了2,200億元流動性，這超過了農歷新年前注入的流動性。這是為什么目前投資者預計今年春節前中國人民銀行[微博]僅會注入暫時性流動性而不會降準的原因。

　　但是，今年一個很重要的區別是外匯儲備動態的變化。去年春節前后，外匯儲備大幅增長，向銀行系統增加了長期流動性。外匯儲備在2013年12月到2014年2月期間分別增加了319億美元、453億美元和471億美元(總計7,600億元)。對比來看，外匯儲備在2014年下半年逐月下跌，在去年12月減少了43億美元。

　　這一變化的一個主要原因是中國人民銀行自去年下半年退出了外匯市場的日常干預。因此，通過外匯儲備注入流動性的傳統渠道在最近已經消失。這為通過降準或其他方法(如抵押補充貸款、中期借貸便利、再貸款)注入長期流動性提供了可能。同時，值得注意的是，在短期流動性方面，中國人民銀行自12月6日起就暫停了公開市場操作，在過去7周中僅注入了300億元流動性。

　　第三，近期中國人民銀行披露的信息顯示，央行[微博]并不反對降準，但是它擔心貨幣政策傳導中的結構性問題，特別是，由于信貸市場扭曲，流動性注入只能使某些行業受益(比如房地產和產能過剩行業)。中國人民銀行還擔心，一旦降準，市場可能會將其錯誤解讀為大規模貨幣寬松的開始。

　　因此，監管措施的近期變化值得關注。1月16日，中國人民銀行發布了存貸比(LDR)計算的修訂版本，將同業貸款納入存貸比計算。這幾乎完全抵消了之前宣布將同業存款納入貸存比計算(這將會提高銀行的貸款能力)可能帶來的影響。上周末，中國證監會[微博]出手整頓兩融業務。我們認為，這些措施的目標是填補現有監管框架中的漏洞，修筑監管堤壩，為未來幾周的流動性注入鋪平道路。

　　總結一下，我們認為中國人民銀行很快就將重啟公開市場操作，并很可能將會在未來幾周內宣布降準50個基點。當然，考慮到目前央行可選的各種政策工具，我們不能完全排除利用抵押補充貸款和中期借貸便利等其他工具取代降準的可能性。

　　(本文作者介紹：摩根大通中國首席經濟學家)