文/新浪財經專欄作家 張茉楠[微博]

　　中國要想撐起實體經濟，股市必須強健繁榮。建議在加快推進中國資本市場制度建設的同時，盡快實施集聚股市人氣，重振士氣，破除中國股市“吸引力之困”。

依靠股市打通中國經濟的“任督二脈”

　　作為一國最為重要金融市場的資本市場(沒有之一)要想服務好一國經濟增長和經濟轉型必須有賴于自身的繁榮和壯大，近日，國務院出臺促進資本市場發展的“國六條”意味著管理層開始重新認識股市在國民財富中的作用。

　　事實上，有關是經濟增長利好股市，還是股市利好經濟增長一直爭論不休。股市與經濟之間絕對不僅僅是簡單的“晴雨表”關系，它對經濟也會有反作用。股市健康繁榮，能對經濟產生正向推動作用，否則，會產生反向阻礙作用。

　　本質而言，宏觀經濟與股市之間的關系，就是實體經濟與虛擬經濟之間的關系，對于當前連續四年股市熊冠全球的中國而言，必須深刻反思兩只之間的關系：一方面防止虛擬經濟對實體經濟的透支和擠出，另一方面，必須讓虛擬經濟為實體經濟服好務，并促進實體經濟進入良性循環。

　　股票市場一手連著財富創造，一手連著財富分配。股票市場相對其他市場是最市場化的市場，也是最能對貨幣政策和宏觀經濟政策做出迅速反應的市場，股票市場可以通過金融資產價格的變化，直接影響到投資者和上市公司的信心進而影響到消費和投資，帶動投資消費增加，就業增長，從而促進整個經濟的啟動，真正使得虛擬經濟有效向實體經濟傳導。

　　在金融理論中，資本(股票)市場可以通過貨幣政策傳導機制，聯系虛擬經濟與實體經濟。貨幣政策的變化能夠通過影響各種金融資產的價格，尤其是股票的價格來影響實體經濟，從而實現貨幣政策的最終目標，這一內在作用機制早就在上世紀60年代就被美國經濟學家托賓所揭示，被稱為托賓Q理論。

　　托賓Q理論指出，股票市場是貨幣政策影響實體經濟的一個重要渠道，這個渠道是通過股票價格的變化實現的。股票價格是企業支付給投資者的紅利的現值，從理論上講，紅利等于企業資本的邊際產量減去資本折舊后的余額。托賓Q理論講企業股票價格與投資支出聯系起來，托賓Q值較大，表示企業資本重置成本低于企業市場價值，即公司發行較少的股票就可以買到較多的投資品，進而促進投資支出增加。當資本的邊際產量大于資本的邊際成本(包括折舊和企業的資金成本，即市場利率)時，企業就會增加投資； 反之，企業就會減少投資。

　　托賓的Q理論對于研究虛擬經濟對實體經濟的微觀傳導過程提供了一個很好的思路：股價的變化會改變企業的Q值， 從而影響企業的投資支出。貨幣供應增加(利率下降)→企業經營成本降低→企業利潤增加→股票價格上升→托賓Q值升高→投資、消費支出增加→總產出政策，作用于實體經濟。

　　現實也是如此，自2011以來美國股市連續三年氣勢如虹，美聯儲量化寬松對推動美國資本市場以及實體經濟發政策效果進一步顯現。數據顯示，美國第三季度家庭凈資產上揚1.9萬億美元，至77.3萬億美元。此數值為自1945年有記錄以來的歷史最高值。 7至9月份美國家庭擁有的房地產價值增加4280億美元，企業股票和共同基金機制上揚9170億美元。

　　美國貨幣政策通過資本市場的連續上漲對實體經濟發揮了重要的支撐作用。受益于海外市場回暖，以及實體經濟內生動力增強，2013年三季度企業的稅后利潤在GDP中的占比首次突破11%——有數據記錄以來的首次，與此同時，企業稅收支出同比下降了大約5%，這直接推動了上市公司ROIC(投入資本回報率)，奠定了美國股市上漲的微觀基礎。美國道瓊斯指數由2009年3月份(量化寬松政策之前)的6600點漲至2013年底的16000多點，上漲了1萬點。三季度美國GDP增長4.1%，創兩年半新高，這其中股市繁榮影響巨大，托賓Q效應真正使得美國資本市場與實體經濟形成了良性互動。

　　而反觀中國，貨幣政策偏緊以及資金成本飆升直接對股票市場產生重大影響，特別是去年以來，隨著央行[微博]逐步收緊貨幣總閘門，銀行體系資金面維持偏緊狀態，中國國債收益率飆升至近9年以來最高水平。2013年中報情況顯示，上市公司利息支出占EBIT(息稅前收益)的比重約為31%，ROIC(投入資本回報率)與資金成本倒掛情況嚴重。

　　因此，中國要想撐起實體經濟，股市必須強健繁榮。建議在加快推進中國資本市場制度建設的同時，盡快實施集聚股市人氣，重振士氣，破除中國股市“吸引力之困”。

　　加快進一步完善我國股市的交易和投融資制度，改革股市T+1和股指期貨機構投資者套保制度，建議重啟股市T+0制度，減免交易印花稅，大幅降低市場交易成本，恢復市場交易活力。加強投資者利益保護，推進善上市公司治理制度、信息披露制度、分紅制度、監管制度等領域深化改革，長短結合的“組合拳”，恢復股市“賺錢效應”，打通中國經濟“任督二脈”。

　　(本文作者介紹：中國國際經濟交流中心副研究員，經濟學博士后。)

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