文/新浪財經專欄作家 溫彬

　　2015年決定人民幣匯率升貶值因素交織在一起，會增加人民幣匯率走勢的不確定性，正是基于這種不確定性，才會更好地發(fā)揮市場在匯價決定中的作用。

　　一、2014年人民幣匯率走勢特征

　　2014年人民幣匯率打破對美元單邊升值預期，市場化進程加快，雙向波動特征顯著。具體來說有以下特點：

　　1. 人民幣兌美元匯率一波三折，金融危機以來首現(xiàn)貶值。2014年人民幣兌美元匯率先貶后升再貶，全年累計貶值2.6%左右，為金融危機以來首次出現(xiàn)貶值走勢。

　　2. 人民幣匯率彈性增強，呈現(xiàn)雙向波動。2014年3月15日，央行[微博]宣布將人民幣兌美元即期匯率浮動區(qū)間由1%擴大至2%，央行退出常態(tài)化干預，全年匯率走勢基本反映了美聯(lián)儲貨幣政策變化預期和我國宏觀經濟形勢變動，市場化力量增強。

　　3. 人民幣有效匯率升值，反映出人民幣匯率形成機制有待改進。盡管人民幣兌美元匯率貶值，但由于人民幣主要盯住美元，在美元匯率指數(shù)大幅上升的背景下，人民幣被動升值，2014年11月，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率創(chuàng)下歷史新高，分別為120.62、124.43，分別較年初上漲13.2%和13%。

　　二、2015年人民幣匯率走勢判斷及影響因素

　　2015年人民幣匯率升值和貶值壓力共存，但貶值壓力較大，貶值幅度有限，雙向波動特征更加顯著，預計在1美元兌6.1-6.4元人民幣之間震蕩。未來走勢主要受以下因素影響：

　　一是美聯(lián)儲加息呼之欲出，預計美元指數(shù)將繼續(xù)上行，國際資本回流美國以及美元資產配置需求增加，將導致包括人民幣在內的非美元貨幣繼續(xù)承壓。目前，美元兌人民幣1年期NDF價格為6.36元人民幣，較即期價格貶值2.5%左右。

　　二是我國宏觀經濟總體穩(wěn)定和國際收支日趨平衡決定當前人民幣兌美元匯率基本達到均衡水平。2014年進口相對出口疲軟導致我國經常項目順差較上年增長30%以上，預計2015年經常項目順差將出現(xiàn)負增長，同時我國有望成為對外投資凈輸出國，國際收支日趨平衡會減輕人民幣升值壓力。

　　三是人民幣國際化進程要求人民幣保持相對穩(wěn)定。人民幣國際化正在成為全球經濟金融的新亮點，人民幣國際接受程度在快速提高。2015年是IMF[微博]對SDR籃子貨幣是否增加新貨幣進行五年1次的例行評估，人民幣在上次評估中與SDR失之交臂，在此后5年里人民幣在國際使用方面已取得積極進展，央行為了鞏固人民幣國際化已有成績也會采取適當干預保證人民幣匯率穩(wěn)定，避免陷入趨勢性貶值。

　　總之，2015年決定人民幣匯率升貶值因素交織在一起，會增加人民幣匯率走勢的不確定性，正是基于這種不確定性，才會更好地發(fā)揮市場在匯價決定中的作用。

　　三、2015年人民幣匯率形成機制改革前瞻

　　人民幣匯率改革核心是建立市場化的形成機制，具體包括以下幾個方面：

　　一是從參考一籃子貨幣過渡到盯住一籃子貨幣。目前，人民幣雖名為參考一籃子貨幣，但實為盯住美元。2015年美元將進入加息周期，而歐元區(qū)和日本等主要發(fā)達國家央行將繼續(xù)實施量化寬松貨幣政策，人民幣若盯住美元不僅對發(fā)達國家貨幣升值，對新興經濟體貨幣升值幅度會更大，在全球經濟增長乏力的情況下，人民幣被動升值會對我國商品出口產生較大負面影響。

　　二是進一步擴大人民幣匯率彈性。從目前人民幣兌美元波動區(qū)間的2%擴大至3%，有利于反映市場參與主體預期的變化，通過供求變動形成市場均衡價格。

　　三是完善人民幣匯率中間價。在波動區(qū)間既定的情況下，中間價的變動方向對市場交易價格有較大影響，雖然有利于把控人民幣匯率走勢，但由于中間價的確定不夠透明，從而影響市場交易行為。

　　四是豐富外匯市場參與主體和交易產品。進一步擴大市場參與主體，支持更多非銀行金融機構和非金融機構有序加入，促進多元化市場結構的形成。同時，加大人民幣匯率衍生品開發(fā)力度，增加在岸和離岸人民幣交易規(guī)模，這也是加入SDR的客觀要求。

　　五是把握好資本項目開放的時機和節(jié)奏。人民幣真正做到市場化定價，找到均衡匯率水平離不開資本項目開放。美聯(lián)儲加息預期以及近期俄羅斯盧布暴跌使新興市場國家重新審視資本項目的開放與管制，我國應在繼續(xù)推進資本項目開放的前提下，加快托賓稅、無息存款準備金等臨時資本管制政策的研究和制定。

　　(本文作者介紹：中國民生銀行首席研究員、發(fā)展規(guī)劃部總經理助理)

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